2020年度A股市场策略展望：疾风方知劲草，风景这边独好-20200102-中航证券-35页_1mb

中航证券金融研究所2020年度A股市场策略展望总结

核心内容

2020年A股市场面临内外部多重挑战与机遇，包括中美博弈的不确定性、国内经济的结构性调整以及资本市场的深化改革。报告指出，尽管短期内市场波动可能加剧，但中长期来看，A股市场有望因改革与开放的推进而实现更高质量的发展。

主要观点

• A股估值处于较低水平，具有较高的性价比，尤其是龙头公司相比主要国际资本市场仍具备低估优势。
• 外资配置A股比例偏低，随着资本市场进一步开放，A股将吸引更多海外主动资金增配，优化投资者结构，提高市场整体风险收益比。
• 资本市场深化改革措施不断落地，推动制度红利释放，有利于改善上市公司融资条件，提升市场运行效率。
• 中美博弈的不确定性长期存在，但科技主题将成为未来的确定性主线，推动A股市场走强。
• 行业精选应从估值和盈利两个视角出发，关注低估值、盈利确定性强的周期类行业和科技成长股的业绩反转机会。

关键信息

一、2019年资本市场回顾

• 全球经济增长动能放缓，中美贸易摩擦加剧，市场震荡调整。
• 美股受益于货币宽松，但盈利下滑导致估值盈利性价比走低。
• A股在2019年一季度估值修复大幅反弹，随后市场演绎磨底震荡，呈现结构性行情。
• A股估值处于全球较低水平，沪深300指数滚动市盈率和市净率分别达到14.28x和1.84x，低于全球大部分市场指数估值。

二、扩大对外开放带来的牛市

• 日本经验：对外开放与汇率升值推动股市上涨，外资持股比例提升，但后期金融风险增加。
• 韩国经验：经济转型与金融开放并行，推动股市在90年代初开启多轮牛市，外资持股比例显著提升。
• 印度经验：制度建设与对外开放并行，外资推动长期牛市，外资持股比例从1992年的4.9%上升至2008年的20.5%。
• 中国经验：金融开放分阶段推进，资本账户逐步放开，外资持股比例持续提升，沪港通、深港通等机制促进互联互通。

三、完善资本市场制度带来的“创新牛”

• 美国经验：多层次资本市场助力新经济创新企业，推动长期高回报，机构投资者占比高，市场成熟度高。
• 中国改革：注册制试点、退市制度改革、资管新规等推动资本市场制度完善，提高市场质量，促进更多中长期资金入市。

四、中美博弈下的确定性主线

• 历史经验：日美博弈导致日本经济长期萧条，中国应吸取教训，加强科技创新。
• 当前挑战：中美博弈可能向科技、金融等更多领域扩展，中国需坚持核心技术自主创新。
• 确定性主线：科技主题将成为未来市场发展的确定性主线，尤其是在贸易摩擦压制市场风险偏好影响消退后。

五、A股市场估值与业绩视角下的行业精选

• 低估值周期类行业：银行、地产、建材等低估值、盈利确定性强、股息回报高的行业可能跑出超额收益。
• 科技成长股：中小创盈利增速由负转正，科技成长股具备业绩反转机会，如通信、电子等行业。

行业精选建议

• 低估值周期类行业：关注银行、地产、建材等具有稳定盈利和高股息回报的行业。
• 科技成长股：关注通信、电子、半导体等具备技术进步和政策支持的行业，把握业绩反转机会。

风险提示

• 外资配置A股比例偏低，未来可能迎来更多主动资金增配。
• 2020年A股市场波动可能加剧，需关注限售股解禁对市场情绪的压制。
• 中美博弈的不确定性可能影响市场风险偏好，需警惕外部冲击。
• 资本市场制度改革仍需时间，需关注政策执行效果与市场反应。

附录

• 图1-4：展示全球主要资产2019年度累计涨跌幅、MSCI指数走势、标普500指数与公司经营利润关系、制造业PMI和工业企业利润变化。
• 图5-8：展示A股估值水平、全球主要市场P/E和P/B估值。
• 图9-14：展示日本股市与汇率、外资持股比例变化等。
• 图15-18：展示韩国经济转型、劳动人口增速、KOSPI指数走势、外资占比等。
• 图19-22：展示印度股市外资流入、A股外资持股比例等。
• 图23-31：展示美股机构持股比例、标普500行业组收益率等。
• 图32-37：展示中国与美国居民资产配置、A股退市情况等。
• 图38-48：展示中美经济依存度、A股破净股情况、美股与A股风险溢价等。

总结

2020年A股市场在内外部压力下，预计将经历短期波动，但中长期来看，随着对外开放的加速和资本市场制度的完善，A股市场有望迎来更加成熟和稳健的发展。投资者应关注低估值周期类行业和科技成长股，把握结构性行情中的确定性机会。