> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国金矿采选行业深度报告总结 ## 核心内容 中国金矿采选行业正处于加速发展期，受益于投资和央行购金需求的双重推动，行业供需维持紧平衡。随着全球地缘政治风险上升和美元资产的政治风险暴露，黄金作为避险资产和战略储备的重要性日益凸显。同时，国内政策导向强调矿产资源安全和高质量发展，推动行业资源接续与技术升级。 ## 主要观点 ### 1. 黄金需求持续上升 - 黄金需求中，投资和央行购金合计占比逐年提升，2025年达到60.8%。 - 地缘政治事件（如俄乌冲突）促使全球央行增持黄金储备，美元资产的政治风险促使各国寻求黄金替代。 - 2026年，若外国投资者减少1%的美债持有量换为黄金，对应需求量约716吨。 - 全球黄金占外汇储备比例为24.17%，其中发达经济体占比31.60%，新兴市场占比14.56%，后者仍有较大提升空间。 ### 2. 金价短期波动不改长期趋势 - 2022-2023年美联储加息周期中，金价仍呈上升趋势，显示加息对金价的扰动有限。 - 2026年2月以来，黄金价格已逐步反映加息预期，后续影响有望减弱。 - 金矿开采的全维持成本（AISC）呈上升趋势，主要受资源开发成本上升及金价提升影响。 ### 3. 中国金矿行业加速发展 - 中国强调矿产资源安全，新修订的《矿产资源法》明确“保障国家矿产资源安全”为立法目的之一，并要求建立战略性矿产资源特殊保护制度。 - 国内金矿企业积极通过勘探、深采和国际并购实现资源接续，如山东黄金建设2000米深副井、紫金黄金国际收购Allied Gold Corporation。 - 在建工程规模持续增长，2023-2025年在建工程合计分别为521.6亿元、594.6亿元、596.7亿元，显示行业投资力度加大。 ### 4. 估值处于历史中低位 - 以8家代表性企业计算，板块PE估值中位数为24.2X，2026年预计归母净利润同比增长20%，以当前总市值测算，板块PE为17.4X。 - 估值处于历史中低位，具备配置价值。 ## 关键信息 - **黄金需求**：投资和央行购金需求占比逐年上升，2025年达到60.8%。 - **黄金价格**：短期受加息和能源价格波动影响，但长期趋势仍向上。 - **资源接续**：国内企业通过深井开采和国际并购提升资源储备。 - **政策支持**：新《矿产资源法》及高质量发展方案推动行业可持续发展。 - **估值分析**：板块PE处于历史中低位，具备投资潜力。 ## 投资建议 - 关注金矿企业：紫金矿业、紫金黄金国际、中金黄金、湖南黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业、招金黄金、西部黄金、赤峰黄金、四川黄金。 - 行业处于增持阶段，未来有望迎来增长。 ## 风险提示 - 美联储持续加息，美元指数走强。 - 地缘局势紧张导致能源价格反弹。 - 部分国家央行抛售黄金影响市场供给。 ## 估值分析表 | 证券简称 | 总市值（万元） | 2025年归母净利润（万元） | 预测2026年板块PE | 5年历史PE中值 | |--------------|----------------|---------------------------|------------------|----------------| | 紫金矿业 | 82,117,029.1 | 5,177,732.8 | 16.2 | 24.9 | | 中金黄金 | 10,344,165.0 | 493,358.3 | 21.0 | 24.9 | | 山金国际 | 6,082,925.2 | 297,165.9 | 24.9 | 24.9 | | 山东黄金 | 11,291,709.1 | 473,939.3 | 48.4 | 33.4 | | 赤峰黄金 | 6,850,894.0 | 308,236.8 | 32.2 | 33.4 | | 湖南黄金 | 3,486,275.1 | 148,799.5 | 33.4 | 33.4 | | 四川黄金 | 1,611,960.0 | 46,582.4 | 42.4 | 42.4 | | 招金矿业 | 6,278,496.7 | 361,399.2 | 50.3 | 50.3 | | 合计 | 152,387,113.1 | 7,307,214.1 | 23.2 | 市值加权均值24.2 | ## 企业资源接续战略 | 战略思路 | 代表企业 | 企业实践 | |--------------|------------------|--------------------------------------------------------------------------| | 深部采矿 | 山东黄金 | 建成亚洲第一深大直径竖井（2000米），形成深井安全建造工艺体系。 | | 海域深井开采 | 瑞海矿业 | 研发、引进TBM设备，破解深海深井施工难题，填补国内深埋金属矿山TBM空白。 | | 全球化并购 | 紫金黄金国际 | 收购Allied Gold Corporation，资源量达533吨。 | | 全球化并购 | 山金国际 | 拥有纳米比亚Osino矿山黄金储量67.2吨。 | | 全球化并购 | 招金矿业 | 收购斐济瓦图科拉金矿，为公司核心资产。 | ## 未来产量指引 | 企业 | 2025年产量（吨） | 2028年产量指引（吨） | |--------------|------------------|----------------------| | 紫金矿业 | 90.0 | 130-140 | | 紫金黄金国际 | 46.9 | 70-75 | | 山东黄金 | 41.6 | 不低于49 | | 山金国际 | 7.6 | - | | 中金黄金 | 18.4 | - | | 湖南黄金 | 3.4 | - | | 招金矿业 | 19.8 | 40-50 | | 招金黄金 | - | - | | 西部黄金 | 1.4 | - | | 四川黄金 | 32.6456 | - | | 赤峰黄金 | 14.5 | 14.7 | ## 结论 中国金矿采选行业正迎来新的增长逻辑，受益于政策支持、资源接续和全球黄金需求上升。尽管短期金价受外部因素波动，但长期趋势向好。当前估值处于历史中低位，具备配置价值。投资者可关注板块内重点企业，但需注意美联储政策、地缘风险及黄金抛售等潜在风险。