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百诚医药2022年报点评总结

核心内容

百诚医药（股票代码：301096）在2022年实现了高增长的业绩表现，营业总收入和归母净利润均大幅增长，分别达到6.07亿元和1.94亿元，YOY分别为62.3%和74.8%。公司业务结构多元化，其中研发技术成果转化业务增长最为显著，收入达到2.21亿元，YOY增长108.7%。公司同时具备良好的现金流和盈利能力，经营质量稳健，未来增长动能充足。

主要观点

业绩表现

• 2022年业绩：公司实现营业总收入6.07亿元，YOY增长62.3%；归母净利润1.94亿元，YOY增长74.8%；扣非归母净利润1.70亿元，YOY增长65.0%。
• 业务拆分：
  • 研发技术成果转化业务：收入2.21亿元，YOY增长108.7%；
  • 受托药学研究业务：收入2.18亿元，YOY增长37.0%；
  • 临床服务业务：收入7995万元，YOY增长47.7%；
  • 权益分成业务：收入5780万元，YOY增长79.7%；
  • CDMO业务：收入2080万元，YOY增长121.3%。
• 客户结构：MAH类公司收入占比达51%。

成长性分析

• 订单情况：在手订单13.34亿元，YOY增长49.4%；新签订单10.07亿元。
• 产能释放：公司临平总部及研发中心项目将在2023年上半年投入使用，将带来新产能、新人员和新订单，支撑研发服务业务的高增速。
• 三大新动能：
  1. 赛默制药合作项目在2023年逐步过评，将带来商业化生产大订单；
  2. 缬沙坦氨氯地平片权益分成收入持续，多巴丝肼片等大单品及73项含权品种将推动权益分成业务增长；
  3. 中药研发平台布局加速，预计2023年起逐步兑现。

盈利能力分析

• 毛利率：公司整体毛利率为67.37%，剔除权益分成后为68.63%，YOY提升0.48个百分点。
• 自研转化业务：毛利率78.01%，YOY增长6.05个百分点。
• 受托药学研究：毛利率60.50%，YOY下降6.18个百分点。
• 受托临床服务：毛利率45.35%，YOY增长3.61个百分点。
• CDMO业务：毛利率32.06%；
• 权益分成业务：毛利率100%。
• 净利率：2022年扣非归母净利率为28.01%，与去年持平。
• 费用率：管理费用率因股权激励费用及赛默制药筹建费用上升至16.7%（YOY增长3.9个百分点）；研发费用率因新业务与技术平台布局提升至27.3%（YOY增长6.4个百分点）。

经营质量分析

• 现金流稳定：2022年经营性现金流为2.59亿元，YOY增长78.4%；占营业收入比例达42.7%（YOY增长3.9个百分点）。
• 应收账款周转率：5.37，同比略有下降，预计与收入结构变化有关。
• 经营能力：公司变现能力强，稳定现金流将支撑新业务拓展及服务能力升级。

关键信息

• 盈利预测：公司2023-2025年归母净利润分别为2.77亿、3.91亿、5.51亿，EPS分别为2.56元、3.62元、5.09元。
• 估值：2023年3月29日收盘价对应的PE约为26倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • 权益分成业务季度兑现波动性风险；
  • 项目研发失败风险；
  • 从仿制药到创新药商业模式不可复制风险；
  • 业绩基数带来的逻辑认知波动风险。

财务摘要

项目	2022A（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）	2025E（百万元）
营业收入	607	898	1277	1769
营业成本	198	293	428	603
营业税金及附加	2	3	4	6
营业费用	8	12	17	23
管理费用	101	135	153	195
研发费用	166	198	268	354
财务费用	-42	-30	-28	-29
营业利润	189	289	433	610
净利润	194	277	391	551
EBITDA	236	323	480	666
EPS（最新摊薄）	1.80	2.56	3.62	5.09

主要财务比率

指标	2022	2023E	2024E	2025E
营收增长率	62.27%	47.86%	42.24%	38.47%
营业利润增长率	58.54%	53.11%	49.74%	41.02%
归母净利润增长率	74.78%	42.43%	41.49%	40.81%
毛利率	67.37%	67.38%	66.48%	65.94%
净利率	31.95%	30.79%	30.63%	31.15%
ROE	8.09%	10.55%	13.24%	16.08%
ROIC	6.88%	9.28%	11.69%	14.19%
资产负债率	15.27%	15.61%	17.27%	17.85%
流动比率	5.54	4.78	4.17	4.09
速动比率	5.31	4.51	3.88	3.78
总资产周转率	0.21	0.29	0.36	0.43
应收账款周转率	5.37	4.85	4.77	4.72
每股收益	1.80	2.56	3.62	5.09
每股经营现金	2.40	2.52	3.89	5.46
每股净资产	22.95	25.51	29.12	34.22
P/E	36.36	25.53	18.04	12.81
P/B	2.84	2.56	2.24	1.91
EV/EBITDA	26.11	18.09	11.71	7.85

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，公司维持“增持”评级。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，公司维持“看好”评级。

风险提示

• 权益分成业务波动性：季度兑现收入可能受市场和政策影响。
• 研发失败风险：项目可能因技术或市场因素失败。
• 商业模式风险：从仿制药到创新药的转型可能面临挑战。
• 业绩基数风险：高基数可能影响未来增长预期。

法律声明及风险提示

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