> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # DoorDash（DASH）总结 ## 核心内容 DoorDash（DASH）于2026年2月18日发布2025财年第四季度及全年业绩，展现出强劲的业务增长与盈利能力提升。公司第四季度营收达39.55亿美元，同比增长38%，GAAP净利润为2.13亿美元，同比增长51%。整体业务在复杂宏观环境下依然保持高增长态势，体现出本地生活服务的抗周期特性。 ## 主要观点 - **营收与盈利表现强劲**：DoorDash在2025年全年实现营收137.17亿美元，同比增长28%。即使剔除Deliveroo收购的并表效应，内生增长依然保持26%的营收增速和25%的Marketplace GOV增速，表明主营业务具有强大驱动力。 - **Marketplace GOV持续扩张**：Marketplace GOV在2025年第四季度达到296.83亿美元，同比增长39%，成为公司收入增长的核心引擎。 - **非餐饮业务成为增长新引擎**：非餐饮业务（包括杂货与零售）在2025年12月MAU参与比例超30%，成为公司利润释放的重要来源。预计该板块将在2026年下半年实现盈利转正。 - **会员体系提升用户粘性**：公司会员体系（DashPass、Wolt+、Deliveroo Plus）规模达3500万，通过高频消费锁定用户，有效降低单均履约成本。 - **技术平台整合与AI投入加速**：DoorDash加大研发力度，投入强度高于营收，主要用于构建全球统一技术平台及AI自动化配送系统，以优化履约效率和成本。 - **国际业务整合进展顺利**：国际业务在剔除并购影响后增速加快，单位经济效益改善，Deliveroo整合贡献显著，支撑公司2026年盈利预期。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025 Q4营收**：39.55亿美元（+38% YoY） - **2025 Q4 GAAP净利润**：2.13亿美元（+51% YoY） - **2025 Q4调整后EBITDA**：7.80亿美元（+38% YoY） - **2025全年营收**：137.17亿美元（+28% YoY） - **2025全年GAAP净利润**：9.35亿美元 ### 业务增长 - **总订单量**：9.03亿单（+32% YoY） - **Marketplace GOV**：296.83亿美元（+39% YoY） - **月活跃用户（MAU）**：突破5600万 - **非餐饮业务占比**：美国超30%，全球接近30% - **会员体系规模**：3500万用户 ### 技术与研发 - **研发费用增长**：本季度经调整后研发费用同比增长65% - **技术平台整合**：DoorDash、Deliveroo及Wolt正在整合至单一技术栈，以提升全球研发效率 - **AI与自动化投入**：聚焦生成式AI与自动驾驶配送（如DoorDash Dot），重点优化“手递手”环节 ### 投资建议 - **业绩指引**：预计2026年Q1 Marketplace GOV为310.0亿至318.0亿美元 - **盈利路径**：2026年利润释放呈现“前低后高”趋势，下半年盈利水平预计显著优于上半年 - **估值逻辑**：核心支撑为非餐饮业务盈利转正（2026H2）、全球平台整合带来的经营杠杆释放、技术架构整合后的成本节约及AI转化率提升 ## 风险提示 - **市场竞争加剧**：本地配送及零售市场竞争持续上升 - **国际业务整合风险**：包括监管政策变动及整合进度不确定性 - **技术平台重构风险**：研发支出可能超支 - **宏观经济影响**：消费支出放缓可能对非必需品配送业务产生压力 ## 投资评级 - **投资建议**：推荐（维持） - **相对表现**：计算机行业（申万）1M：-13.7%，3M：-5.2%，12M：+2.7% - **沪深300表现**：1M：-4.4%，3M：-3.3%，12M：+15.0% ## 分析师信息 - **任春阳**：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加入华鑫证券研究所 - **谢孟津**：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券研究所 ## 免责条款 本报告由华鑫证券制作，仅供客户使用。信息来源于公开资料，华鑫证券对信息的准确性和完整性不作保证。报告中的观点和预测不构成买卖建议，投资者应自行独立评估。未经授权不得转载或转发，否则承担相应法律责任。