> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 # 中标香港180E算力项目，2026年公司业务布局明显加快 ——润泽科技(300442)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(维持) 市场数据(2026-03-04) <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>94.60</td></tr><tr><td>一年内最高/最低(元)</td><td>106.33/42.06</td></tr><tr><td>沪深 300 指数</td><td>4,602.62</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>11.41</td></tr><tr><td>流通市值(亿元)</td><td>1,540.44</td></tr></table> 基础数据(2025-09-30) <table><tr><td>每股净资产(元)</td><td>8.29</td></tr><tr><td>每股经营现金流(元)</td><td>1.69</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>48.11</td></tr><tr><td>净资产收益率_摊薄(%)</td><td>34.73</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>62.53</td></tr><tr><td>总股本/流通股(万股)</td><td>163,434.36/162,837.40</td></tr><tr><td>B股/H股(万股)</td><td>0.00/0.00</td></tr></table> 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 # 相关报告 《润泽科技(300442)公司点评：实现对即将盈利孙公司全资控股，REIT扩募成为持续的融资通道》2026-02-25 《润泽科技(300442)公司点评：2025年业绩总体符合预期，2026收入增速有望加快》2026-02-04 《润泽科技(300442)三季报点评：大规模数据中心建设如期推进，REIT发行改善资金储备》2025-11-10 联系人：李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2026年03月05日 # 投资要点： - 公司下属控股公司中标中国香港沙岭数据园区一幅工业用地，中标金额为5.81亿港元，批租期长达50年。 项目为总面积25万平方米的高端数据中心园区， $88\%$ 的楼面面积用于高端数据中心建设，预计42个月内开始运营，从开发到运营首3年累计投资238亿元，可创造46亿港元经济产出。根据规划在2032年全面达产后，该数据中心将可以提供180EFLOPS算力，相当于当前香港整体算力水平的36倍，从根本上弥补香港高端算力不足的问题。 从公司目前的数据中心布局来看，此前公司已经拥有了全国6大区建成了7个AIDC智算基础设施集群，其中5大集群位于核心经济发达区域，包括了廊坊（京津冀）、平湖（长三角）、惠州（大湾区）、佛山（大湾区）、重庆（成渝），另有甘肃兰州（西北）、海南儋州（跨境）。这是继2023年布局海南以后，公司进行的又一次重要的区域拓展。考虑到香港土地的珍贵，我们认为本次公司获得的香港数据中心资源的稀缺性明显，也是对公司区域布局和海外辐射能力延伸的一个重要补充。 - 结合2月公司进行REIT扩容的公告来看，公司目前一方面在进行优质数据中心的REIT融资变现，发行可转债加大了对即将变现的佛山数据中心的持股比例，另一方面在快速进行新数据中心的建设，同时还继续进行了新的区域储备。公司相对于友商而言，采用“自投、自建、自持、自运维”的发展模式，需要进行在业务推进中进行重资产投入，同时也通过这样的发展模式获得了更多的话语权和更好的盈利能力。在这样的模式之下，REIT扩募就成为后续公司向AIDC业务发展的重要支撑。 - 2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望改变国内缺芯的现状，带动整体算力建设加快，同时全球AI应用需求呈现爆发式增长，也有望给AIDC需求带来较强的拉动作用。2026年开年以来，AI产业链企业投融资和业务调整动作明显加快，公司也接连在推进多笔重要的交易。考虑到2025年公司建设提速明显，上半年新增交付220MW算力，同时200MW的廊坊B区数据中心也接近尾声，这对于2026年公司业务承接来看，形成了有利的支撑。 - 维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，即将迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠道通畅，在积极加大向AIDC领域的投资，有望进一步稳固行业头部地位和在智算领 域的领导权。暂不考虑REIT扩募和广东润惠的影响，预测公司2025-2027年EPS为3.17元、1.93元、2.69元，按照3月4日收盘价94.60元，对应的PE分别为27.36倍、44.87倍、32.23倍。 风险提示：算力交付或上架进度不及预期；行业竞争加剧。 <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>4,351</td><td>4,365</td><td>5,846</td><td>8,711</td><td>11,669</td></tr><tr><td>增长比率(%)</td><td>60.27</td><td>0.32</td><td>33.93</td><td>49.02</td><td>33.95</td></tr><tr><td>净利润(百万元)</td><td>1,762</td><td>1,790</td><td>5,184</td><td>3,162</td><td>4,401</td></tr><tr><td>增长比率(%)</td><td>47.03</td><td>1.62</td><td>189.58</td><td>-39.02</td><td>39.21</td></tr><tr><td>每股收益(元)</td><td>1.08</td><td>1.10</td><td>3.17</td><td>1.93</td><td>2.69</td></tr><tr><td>市盈率(倍)</td><td>80.52</td><td>79.24</td><td>27.36</td><td>44.87</td><td>32.23</td></tr></table> 资料来源：中原证券研究所，聚源 单击或点击此处输入文字。 图1：2022-2025.1-9公司收入及净利润 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图2：2022Q3-2025Q3公司收入及净利润 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图3：2022-2025H1公司在建工程转固情况（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图4：2022-2025H1公司新建在建工程（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图5：22Q3-25Q3公司固定资产和在建工程（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图6：2022Q3-2025Q3公司存货（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图7：2025H1公司收入分布 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图8：2021-2025H1公司分项业务收入（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券研究所 表 1: 公司数据中心分布及概况 <table><tr><td>区域</td><td>节点</td><td>数据中心(栋)</td><td>机柜(万 架)</td><td>土地获取</td><td>数据中心开始交付 的年份</td><td>2024收入(亿元)</td><td>已获能耗指标的数据 中心*</td></tr><tr><td>京津冀</td><td>廊坊</td><td></td><td>13</td><td>2010 年</td><td>2016</td><td>32.55</td><td>已建、在建、待建</td></tr><tr><td>长三角</td><td>平湖</td><td></td><td>5</td><td>2019 年</td><td>2023</td><td>10.99</td><td>已建、在建、待建</td></tr><tr><td rowspan="2">大湾区</td><td>佛山</td><td></td><td></td><td>2019 年</td><td>2024</td><td>0.10</td><td>已建、在建</td></tr><tr><td>惠州</td><td></td><td></td><td>2019 年</td><td>2025</td><td>0</td><td>已建、在建、待建</td></tr><tr><td>成渝经济圈</td><td>重庆</td><td></td><td></td><td>2019 年</td><td></td><td>0</td><td>已建、在建、待建</td></tr><tr><td>西北</td><td>兰州</td><td></td><td></td><td>2019 年</td><td></td><td>0</td><td>已建、在建、待建</td></tr><tr><td>海南(跨境)</td><td>儋州</td><td>5</td><td>3</td><td>2023 年</td><td></td><td>0</td><td>已建、在建</td></tr><tr><td>香港</td><td>香港</td><td></td><td></td><td>2026 年</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总计</td><td></td><td>61**</td><td>32**</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：上市公司公告，Wind，中原证券研究所（*根据2024年年报，**不含香港数据中心） 图9：公司中国香港沙岭数据园区数据中心示意图 资料来源：公司公众号，中原证券研究所 # 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>5,024</td><td>8,941</td><td>9,947</td><td>8,278</td><td>7,628</td></tr><tr><td>现金</td><td>1,810</td><td>4,826</td><td>5,774</td><td>3,053</td><td>1,742</td></tr><tr><td>应收票据及应收账款</td><td>1,064</td><td>1,098</td><td>1,715</td><td>2,281</td><td>2,316</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>19</td><td>91</td><td>423</td><td>405</td><td>544</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>11</td><td>23</td><td>32</td><td>41</td><td>63</td></tr><tr><td>存货</td><td>770</td><td>1,770</td><td>319</td><td>265</td><td>380</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>1,351</td><td>1,133</td><td>1,683</td><td>2,233</td><td>2,583</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>18,286</td><td>22,368</td><td>31,741</td><td>39,160</td><td>46,205</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>4</td><td>2</td><td>8</td><td>14</td><td>20</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>9,373</td><td>13,049</td><td>23,644</td><td>32,251</td><td>39,495</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>1,127</td><td>1,269</td><td>1,319</td><td>1,359</td><td>1,389</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>7,782</td><td>8,048</td><td>6,770</td><td>5,536</td><td>5,301</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>23,311</td><td>31,309</td><td>41,688</td><td>47,438</td><td>53,833</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>4,302</td><td>6,017</td><td>9,502</td><td>10,745</td><td>13,062</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>100</td><td>100</td><td>1,310</td><td>1,420</td><td>2,230</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>1,969</td><td>1,738</td><td>3,021</td><td>3,350</td><td>4,102</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>2,232</td><td>4,179</td><td>5,170</td><td>5,974</td><td>6,730</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>10,463</td><td>13,741</td><td>16,915</td><td>19,195</td><td>20,165</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>7,601</td><td>10,500</td><td>13,510</td><td>15,790</td><td>16,760</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>2,862</td><td>3,241</td><td>3,404</td><td>3,404</td><td>3,404</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>14,765</td><td>19,759</td><td>26,416</td><td>29,940</td><td>33,227</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>24</td><td>1,584</td><td>1,580</td><td>1,593</td><td>1,620</td></tr><tr><td>股本</td><td>1,540</td><td>1,541</td><td>1,634</td><td>1,634</td><td>1,634</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>4,889</td><td>5,461</td><td>5,461</td><td>5,461</td><td>5,461</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>2,144</td><td>3,028</td><td>7,220</td><td>9,433</td><td>12,514</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>8,522</td><td>9,966</td><td>13,692</td><td>15,905</td><td>18,986</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>23,311</td><td>31,309</td><td>41,688</td><td>47,438</td><td>53,833</td></tr></table> 利润表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>4,351</td><td>4,365</td><td>5,846</td><td>8,711</td><td>11,669</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>2,238</td><td>2,229</td><td>3,128</td><td>4,822</td><td>6,481</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>36</td><td>63</td><td>61</td><td>96</td><td>139</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>3</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>168</td><td>145</td><td>174</td><td>165</td><td>173</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>101</td><td>150</td><td>203</td><td>254</td><td>300</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>125</td><td>247</td><td>545</td><td>673</td><td>800</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他收益</td><td>39</td><td>290</td><td>184</td><td>310</td><td>519</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>6</td><td>-1</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>59</td><td>15</td><td>3,767</td><td>265</td><td>274</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-4</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>1,780</td><td>1,828</td><td>5,675</td><td>3,264</td><td>4,554</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>4</td><td>4</td><td>5</td><td>8</td><td>10</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>7</td><td>3</td><td>3</td><td>5</td><td>7</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>1,777</td><td>1,829</td><td>5,676</td><td>3,267</td><td>4,558</td></tr><tr><td>所得税</td><td>20</td><td>11</td><td>497</td><td>92</td><td>129</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,758</td><td>1,819</td><td>5,180</td><td>3,175</td><td>4,429</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-4</td><td>28</td><td>-5</td><td>13</td><td>28</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>1,762</td><td>1,790</td><td>5,184</td><td>3,162</td><td>4,401</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>2,205</td><td>2,810</td><td>7,532</td><td>5,747</td><td>7,619</td></tr><tr><td>EPS（元）</td><td>1.08</td><td>1.10</td><td>3.17</td><td>1.93</td><td>2.69</td></tr></table> 现金流量表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>1,244</td><td>2,094</td><td>5,385</td><td>5,557</td><td>8,108</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,758</td><td>1,819</td><td>5,180</td><td>3,175</td><td>4,429</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>365</td><td>748</td><td>1,310</td><td>1,807</td><td>2,261</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>159</td><td>259</td><td>617</td><td>759</td><td>846</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>-59</td><td>-15</td><td>-3,767</td><td>-265</td><td>-274</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-986</td><td>-675</td><td>2,108</td><td>74</td><td>838</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>7</td><td>-41</td><td>-63</td><td>8</td><td>9</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-5,423</td><td>-4,293</td><td>-6,889</td><td>-8,960</td><td>-9,033</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>-4,775</td><td>-4,876</td><td>-10,600</td><td>-9,220</td><td>-9,301</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>-720</td><td>564</td><td>-6</td><td>-6</td><td>-6</td></tr><tr><td>其他投资现金流</td><td>72</td><td>19</td><td>3,717</td><td>265</td><td>274</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>4,190</td><td>5,499</td><td>2,452</td><td>682</td><td>-386</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>100</td><td>0</td><td>1,210</td><td>110</td><td>810</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>-516</td><td>2,900</td><td>3,010</td><td>2,280</td><td>970</td></tr><tr><td>普通股增加</td><td>900</td><td>1</td><td>93</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资本公积增加</td><td>3,646</td><td>571</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他筹资现金流</td><td>60</td><td>2,027</td><td>-1,861</td><td>-1,708</td><td>-2,166</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>11</td><td>3,300</td><td>948</td><td>-2,721</td><td>-1,311</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入 (%)</td><td>60.27</td><td>0.32</td><td>33.93</td><td>49.02</td><td>33.95</td></tr><tr><td>营业利润 (%)</td><td>44.80</td><td>2.71</td><td>210.44</td><td>-42.47</td><td>39.51</td></tr><tr><td>归属母公司净利润 (%)</td><td>47.03</td><td>1.62</td><td>189.58</td><td>-39.02</td><td>39.21</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>48.57</td><td>48.93</td><td>46.50</td><td>44.64</td><td>44.46</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>40.49</td><td>41.02</td><td>88.68</td><td>36.29</td><td>37.72</td></tr><tr><td>ROE (%)</td><td>20.67</td><td>17.96</td><td>37.86</td><td>19.88</td><td>23.18</td></tr><tr><td>ROIC (%)</td><td>10.04</td><td>8.34</td><td>17.39</td><td>10.28</td><td>12.35</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>63.34</td><td>63.11</td><td>63.37</td><td>63.11</td><td>61.72</td></tr><tr><td>净负债比率(%)</td><td>172.78</td><td>171.07</td><td>172.97</td><td>171.10</td><td>161.24</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>1.17</td><td>1.49</td><td>1.05</td><td>0.77</td><td>0.58</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>0.79</td><td>1.00</td><td>0.83</td><td>0.53</td><td>0.35</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.22</td><td>0.16</td><td>0.16</td><td>0.20</td><td>0.23</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>6.05</td><td>4.04</td><td>4.16</td><td>4.36</td><td>5.08</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>1.72</td><td>1.43</td><td>1.41</td><td>1.64</td><td>1.93</td></tr><tr><td>每股指标 (元)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益 (最新摊薄)</td><td>1.08</td><td>1.10</td><td>3.17</td><td>1.93</td><td>2.69</td></tr><tr><td>每股经营现金流 (最新摊薄)</td><td>0.76</td><td>1.28</td><td>3.30</td><td>3.40</td><td>4.96</td></tr><tr><td>每股净资产 (最新摊薄)</td><td>5.21</td><td>6.10</td><td>8.38</td><td>9.73</td><td>11.62</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>80.52</td><td>79.24</td><td>27.36</td><td>44.87</td><td>32.23</td></tr><tr><td>P/B</td><td>16.65</td><td>14.23</td><td>10.36</td><td>8.92</td><td>7.47</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>23.32</td><td>34.75</td><td>20.37</td><td>27.59</td><td>21.22</td></tr></table> 资料来源：中原证券研究所，聚源 # 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅 $10\%$ 以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅 $-10\%$ 至 $10\%$ 之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅 $10\%$ 以上。 # 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $15\%$ 以上； 增持： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $5\%$ 至 $15\%$ 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $-10\%$ 至 $5\%$ 减持： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $-15\%$ 至 $-10\%$ 卖出： 未来6个月内公司相对沪深300跌幅 $15\%$ 以上。 # 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 # 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 # 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。