> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-05-22） ## 核心内容概述 东吴证券晨会围绕宏观经济、固收市场、行业分析及个股点评展开，重点关注当前市场环境下的资产配置、债券策略、行业趋势及投资建议。 --- ## 宏观策略分析 ### 国内宏观观点 - 4月经济数据边际回落，经济分化加剧，体现为出口与内需、新经济与旧经济、地产与消费三大分化。 - 油价上涨与AI产业循环的博弈是当前经济分化的核心因素。 - 内需和旧经济对成本更敏感，油价上涨对需求端产生滞后影响。 - AI链条推动出口、高技术制造、算力电力投资及资本市场重估。 - 7月政治局稳增长政策加码概率上升，但当前政策工具箱仍以推动已有政策落地为主。 ### 海外宏观观点 - 美国4月CPI和PPI明显反弹，零售销售韧性较强，就业市场稳定，降息预期基本消退。 - 美债收益率或维持高位震荡，短期存在上探4.8%的风险。 - 中期美债利率预计在4.2-4.8%区间震荡，长期可能因财政收紧而回落至4%以下。 - 沃什上台引发市场对缩表政策的担忧，2-10年美债利差迅速走阔。 - 美伊冲突局势仍是美债波动的核心驱动因素。 ### 权益市场观点 - 当前市场调整更多是获利盘出清，非宏观因素大幅改变。 - 市场类似去年9月-11月走势，可能短期反弹后进入震荡趋势。 - 建议在震荡调整后，逐步向价值方向切换，配置“安全资产”资源端（如油、化工、部分金属品）。 - 后续可关注科技端“安全资产”以获取更高收益弹性。 ### 债券市场观点 - 利率：基本面和资金面继续有利做多，但行情反转条件尚未具备。 - 10年期国债收益率下行至 $1.753\%$ ，30年期利率或下行至2.20%-2.10%区间。 - 量化配置建议：A股大盘指数（1）、恒生科技（0）、国债市场（-1）、黄金（1）、美股市场（2）。 --- ## 固收市场分析 ### 固收金工报告（20260518） - 短债基金超额收益来源分析： - **债市走弱行情**：信用下沉策略效果最佳，久期策略一般，杠杆策略效果不确定。 - **债市震荡行情**：久期策略和杠杆策略效果较好，信用下沉策略效果一般。 - 低位震荡期间，久期与杠杆策略贡献度更高，建议优先配置。 - 风险提示：数据统计偏差、债券供给放量超预期、债市调整幅度超预期。 ### 固收周报（20260517） - **弱复苏与资金面收紧博弈**： - 债市窄幅震荡，10年期国债收益率小幅下行至 $1.753\%$ 。 - 基本面“弱复苏”特征明显，4月PPI超预期回升，但CPI回落。 - 新增信贷再现负值，实体融资需求偏弱。 - 央行一季度货币政策报告删除“降准降息”表述，宽松信号或在二季度缺席。 - **转债配置建议**： - 关注成长主线下的平衡型品种。 - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价品种分别为：紫银转债、希望转2、青农转债、南航转债、兴业转债、家悦转债、万孚转债、天能转债、本钢转债、蓝帆转债。 - **绿色债券与二级资本债周度数据**： - 绿色债券发行5只，规模约129.80亿元，成交额696亿元。 - 二级资本债发行1只，规模300亿元，成交量约2363亿元。 - 二级资本债收益率整体下行，折价成交比例高于溢价。 --- ## 行业分析 ### 非银金融行业 - **行业趋势**： - 公募基金行业持续向好，规模稳步扩张，产品结构优化。 - 被动产品（尤其是ETF）规模迅速上升，2025年ETF数量增长至1401支，资产净值增长至6.0万亿元。 - **投资建议**： - 推荐“含基量”较高、财富管理特色突出的券商：广发证券、兴业证券、东方证券、财通证券。 - 推荐业务布局完善的头部券商：中信证券、国泰海通、华泰证券。 - 推荐互联网券商及金融信息服务商：东方财富、同花顺、指南针。 - **风险提示**： - 权益市场大幅波动、宏观经济复苏不及预期、资本市场监管趋严、行业竞争加剧。 ### 船舶行业 - **行业表现**： - 2025年船舶板块营收2576亿元，同比增长 $20\%$ ，归母净利润133亿元，同比增长 $97\%$ 。 - 2026Q1板块收入增速提升至 $13\%$ ，行业景气度持续回暖。 - **新造船市场**： - 全球新造船市场保持活跃，油轮为主要驱动力。 - 中国船厂在全球新造船市场中占据 $63\%$ 的份额，订单结构持续优化。 - **投资建议**： - 推荐中国船舶、中国动力。 - 建议关注松发股份，其产能快速扩张，经营效率高。 - **风险提示**： - 材料价格波动、汇率波动、行业竞争加剧。 ### 工程机械行业 - **行业复苏**： - 2025年工程机械板块收入增速提升至 $12\%$ ，2026Q1进一步提升至 $13\%$ 。 - 行业由单点复苏转向全品类修复，挖机、起重机、混凝土等板块均出现回暖。 - **海外市场**： - 非洲、拉美等资源型经济体资本开支维持高位，欧美市场受益于AI基建复苏。 - 中国企业海外份额提升加速。 - **投资建议**： - 重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。 - **风险提示**： - 行业周期波动、基建及地产项目落地不及预期、地缘政治加剧、汇率波动。 --- ## 推荐个股及其他点评 ### 璞泰来（603659） - **事件**：公司拟投资56亿元建设72亿平隔膜产能，推动基膜市占率提升。 - **产能计划**： - 一期32亿平，预计27年底投产，27年贡献小幅增量。 - 二期40亿平，预计28年Q1落地，单线产能提升至5亿平。 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利预测分别为33.3/43.8/53.5亿元，同比 $+41\% / +32\% / +22\%$ 。 - 对应PE为 $21x / 16x / 13x$ ，给予26年 $30x\mathrm{PE}$ ，目标价47元，维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 销量不及预期、行业竞争加剧。 --- ## 风险提示汇总 - **宏观经济**：复苏不及预期、政策出台节奏不及预期。 - **市场情绪**：极端事件、市场交易行为情绪波动。 - **债市风险**：供给放量超预期、调整幅度超预期。 - **行业风险**：周期波动、地缘政治、汇率波动、竞争加剧。 - **数据风险**：Choice、Wind信息延迟；数据披露不全。 --- ## 投资建议总结 - **固收配置**：关注信用下沉、久期管理及杠杆策略的动态调整，尤其是震荡行情中。 - **权益配置**：聚焦成长主线下的平衡型品种，关注AI算力、半导体、机器人等高弹性方向。 - **行业配置**：船舶行业推荐龙头公司及民营新锐；工程机械行业关注出海逻辑与高经营质量企业。 - **个股推荐**：璞泰来（603659）维持“买入”评级，关注其基膜与涂覆膜业务协同效应。 --- ## 免责声明 - 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 报告版权归东吴证券所有，未经许可不得翻版、复制或发布。 - 投资需谨慎，市场有风险。