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东吴证券晨会纪要总结（2026-05-22）

核心内容概述

东吴证券晨会围绕宏观经济、固收市场、行业分析及个股点评展开，重点关注当前市场环境下的资产配置、债券策略、行业趋势及投资建议。

宏观策略分析

国内宏观观点

• 4月经济数据边际回落，经济分化加剧，体现为出口与内需、新经济与旧经济、地产与消费三大分化。
• 油价上涨与AI产业循环的博弈是当前经济分化的核心因素。
• 内需和旧经济对成本更敏感，油价上涨对需求端产生滞后影响。
• AI链条推动出口、高技术制造、算力电力投资及资本市场重估。
• 7月政治局稳增长政策加码概率上升，但当前政策工具箱仍以推动已有政策落地为主。

海外宏观观点

• 美国4月CPI和PPI明显反弹，零售销售韧性较强，就业市场稳定，降息预期基本消退。
• 美债收益率或维持高位震荡，短期存在上探4.8%的风险。
• 中期美债利率预计在4.2-4.8%区间震荡，长期可能因财政收紧而回落至4%以下。
• 沃什上台引发市场对缩表政策的担忧，2-10年美债利差迅速走阔。
• 美伊冲突局势仍是美债波动的核心驱动因素。

权益市场观点

• 当前市场调整更多是获利盘出清，非宏观因素大幅改变。
• 市场类似去年9月-11月走势，可能短期反弹后进入震荡趋势。
• 建议在震荡调整后，逐步向价值方向切换，配置“安全资产”资源端（如油、化工、部分金属品）。
• 后续可关注科技端“安全资产”以获取更高收益弹性。

债券市场观点

• 利率：基本面和资金面继续有利做多，但行情反转条件尚未具备。
• 10年期国债收益率下行至 $1.753%$ ，30年期利率或下行至2.20%-2.10%区间。
• 量化配置建议：A股大盘指数（1）、恒生科技（0）、国债市场（-1）、黄金（1）、美股市场（2）。

固收市场分析

固收金工报告（20260518）

• 短债基金超额收益来源分析：
  • 债市走弱行情：信用下沉策略效果最佳，久期策略一般，杠杆策略效果不确定。
  • 债市震荡行情：久期策略和杠杆策略效果较好，信用下沉策略效果一般。
  • 低位震荡期间，久期与杠杆策略贡献度更高，建议优先配置。
• 风险提示：数据统计偏差、债券供给放量超预期、债市调整幅度超预期。

固收周报（20260517）

• 弱复苏与资金面收紧博弈：
  • 债市窄幅震荡，10年期国债收益率小幅下行至 $1.753%$ 。
  • 基本面“弱复苏”特征明显，4月PPI超预期回升，但CPI回落。
  • 新增信贷再现负值，实体融资需求偏弱。
  • 央行一季度货币政策报告删除“降准降息”表述，宽松信号或在二季度缺席。
• 转债配置建议：
  • 关注成长主线下的平衡型品种。
  • 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价品种分别为：紫银转债、希望转2、青农转债、南航转债、兴业转债、家悦转债、万孚转债、天能转债、本钢转债、蓝帆转债。
• 绿色债券与二级资本债周度数据：
  • 绿色债券发行5只，规模约129.80亿元，成交额696亿元。
  • 二级资本债发行1只，规模300亿元，成交量约2363亿元。
  • 二级资本债收益率整体下行，折价成交比例高于溢价。

行业分析

非银金融行业

• 行业趋势：
  • 公募基金行业持续向好，规模稳步扩张，产品结构优化。
  • 被动产品（尤其是ETF）规模迅速上升，2025年ETF数量增长至1401支，资产净值增长至6.0万亿元。
• 投资建议：
  • 推荐“含基量”较高、财富管理特色突出的券商：广发证券、兴业证券、东方证券、财通证券。
  • 推荐业务布局完善的头部券商：中信证券、国泰海通、华泰证券。
  • 推荐互联网券商及金融信息服务商：东方财富、同花顺、指南针。
• 风险提示：
  • 权益市场大幅波动、宏观经济复苏不及预期、资本市场监管趋严、行业竞争加剧。

船舶行业

• 行业表现：
  • 2025年船舶板块营收2576亿元，同比增长 $20%$ ，归母净利润133亿元，同比增长 $97%$ 。
  • 2026Q1板块收入增速提升至 $13%$ ，行业景气度持续回暖。
• 新造船市场：
  • 全球新造船市场保持活跃，油轮为主要驱动力。
  • 中国船厂在全球新造船市场中占据 $63%$ 的份额，订单结构持续优化。
• 投资建议：
  • 推荐中国船舶、中国动力。
  • 建议关注松发股份，其产能快速扩张，经营效率高。
• 风险提示：
  • 材料价格波动、汇率波动、行业竞争加剧。

工程机械行业

• 行业复苏：
  • 2025年工程机械板块收入增速提升至 $12%$ ，2026Q1进一步提升至 $13%$ 。
  • 行业由单点复苏转向全品类修复，挖机、起重机、混凝土等板块均出现回暖。
• 海外市场：
  • 非洲、拉美等资源型经济体资本开支维持高位，欧美市场受益于AI基建复苏。
  • 中国企业海外份额提升加速。
• 投资建议：
  • 重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。
• 风险提示：
  • 行业周期波动、基建及地产项目落地不及预期、地缘政治加剧、汇率波动。

推荐个股及其他点评

璞泰来（603659）

• 事件：公司拟投资56亿元建设72亿平隔膜产能，推动基膜市占率提升。
• 产能计划：
  • 一期32亿平，预计27年底投产，27年贡献小幅增量。
  • 二期40亿平，预计28年Q1落地，单线产能提升至5亿平。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利预测分别为33.3/43.8/53.5亿元，同比 $+41% / +32% / +22%$ 。
  • 对应PE为 $21x / 16x / 13x$ ，给予26年 $30x\mathrm{PE}$ ，目标价47元，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 销量不及预期、行业竞争加剧。

风险提示汇总

• 宏观经济：复苏不及预期、政策出台节奏不及预期。
• 市场情绪：极端事件、市场交易行为情绪波动。
• 债市风险：供给放量超预期、调整幅度超预期。
• 行业风险：周期波动、地缘政治、汇率波动、竞争加剧。
• 数据风险：Choice、Wind信息延迟；数据披露不全。

投资建议总结

• 固收配置：关注信用下沉、久期管理及杠杆策略的动态调整，尤其是震荡行情中。
• 权益配置：聚焦成长主线下的平衡型品种，关注AI算力、半导体、机器人等高弹性方向。
• 行业配置：船舶行业推荐龙头公司及民营新锐；工程机械行业关注出海逻辑与高经营质量企业。
• 个股推荐：璞泰来（603659）维持“买入”评级，关注其基膜与涂覆膜业务协同效应。

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