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安踏体育用品有限公司（2020:HK）2017年第三季度业绩及投资评级分析

核心内容

安踏体育用品有限公司（2020:HK）在2017年第三季度实现了零售额的中双位数同比增长，并完成了对童装品牌Kingkow的收购。公司维持其摊薄每股收益预测不变，并将目标价维持在36.7港币不变，认为当前股价存在12%的上升空间，因此维持增持评级。

主要观点

销售表现

• 安踏品牌：2017年第三季度零售额同比增长中双位数，与管理层对全年业绩的指引一致。
• 非安踏品牌（主要是FILA）：零售额同比增长40%-50%，增速显著高于安踏品牌。
• 未来增长预期：公司计划通过多渠道策略、严格的零售政策和增加研发费用，在未来三年实现销售额的两位数增长，预计收入复合增长率（CAGR）为22%。

毛利率改善

• 安踏品牌：第三季度平均折扣为29%，同比下降1个百分点，零售价格上升，毛利率有所改善。
• FILA品牌：平均折扣从25%降至23%，毛利率也有所提升。
• 整体毛利率：预计从2016年的48.4%上升至2019年的53.2%，主要得益于高端FILA产品的高毛利率和销售增速。

多品牌战略

• 公司通过收购Kingkow进一步强化其在童装市场的多品牌策略，并计划在运动服装和休闲服装市场实施多品牌策略。
• 随着高端品牌收购的推进，预计公司平均销售价格将提升，高端产品销售占比增加。

关键信息

财务预测

• 收入（RMB）：预计2017年为16,093亿元，2018年为20,142亿元，2019年为24,229亿元。
• 净利润（RMB）：预计2017年为2,975亿元，2018年为3,720亿元，2019年为4,476亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2017年为1.11元，2018年为1.39元，2019年为1.67元。
• 摊薄每股收益（Diluted EPS）：与EPS一致。
• ROE：预计从24.92%上升至26.00%。
• 债务/资产比率：预计从29.50%下降至22.29%。
• 市盈率（P/E）：预计从38.90下降至17.73。
• 市净率（P/B）：预计从9.25下降至4.37。
• EV/EBITDA：预计从27.91下降至11.16。

投资评级

• 证券评级：维持“Outperform”评级，认为股价在未来12个月内有10%-20%的上涨空间。
• 行业评级：未具体提及，但强调使用相对评级方法。

估值与财务数据

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
收入（RMB）	11,126	13,346	16,093	20,142	24,229
净利润（RMB）	2,041	2,386	2,975	3,720	4,476
EPS（RMB）	0.82	0.95	1.11	1.39	1.67
ROE（%）	24.92	26.32	24.60	24.06	26.00
毛利率（%）	46.61	48.40	50.59	51.99	53.15
EV/EBITDA（倍）	27.91	23.03	17.54	13.78	11.16

信息披露

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