20250507-中原证券-恒玄科技-688608.SH-24年报及25Q1季报点评_25Q1营收创历史新高_端侧AI有望助力公司持续高成长_5页_874kb

恒玄科技2024年报及2025Q1季报点评总结

恒玄科技近期发布2024年度及2025年第一季度财报，数据显示公司业绩表现亮眼。2024年全年营收达3263亿元，同比增长4994%；归母净利润为460亿元，同比激增27247%；扣非归母净利润395亿元，同比增长127913%。2025年第一季度营收995亿元，同比增长5225%，环比增长2588%；归母净利润191亿元，同比暴涨59022%，环比增长1118%；扣非归母净利润177亿元，同比增长183860%，环比增长1146%。

投资要点

1. 营收创新高，毛利率持续提升
   2024年智能可穿戴市场增长叠加新客户拓展，推动营收快速增长。2025Q1受益于市场需求及芯片产品迭代，销售均价提升，营收创下单季度历史新高。全年毛利率达34.71%，同比提升0.51%；2025Q1毛利率38.47%，同比提升5.54%、环比提升0.77%。规模效应使期间费用率下降，净利率显著增长，全年净利率为14.11%（同比+8.43%），2025Q1净利率19.16%（同比+14.93%）。

2. 市场份额与产品结构优化
   智能手表/手环芯片市场份额持续扩大，2024年营收1045亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗，成为主要增长动力。2024年产品结构多元化，蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%，逐步向平台型芯片公司转型。

3. 新一代6nm芯片量产落地，端侧AI驱动成长
   公司推出6nm FinFET工艺的BES2800芯片，集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi及双模蓝牙，提升性能与技术创新能力。该芯片已应用于品牌客户的旗舰耳机和智能手表，并拓展至智能眼镜、低功耗Wi-Fi市场。端侧AI技术（如本地语音识别、无创血糖监测）有望推动智能穿戴设备进入新一轮增长周期。

财务预测与投资建议
公司预计2025-2027年营收分别为4800亿元、6190亿元、7594亿元，归母净利润分别为874亿元、1182亿元、1541亿元。对应EPS为2.8元、3.85元、4.72元，PE分别为60.11倍、44.44倍、34.09倍。报告维持“买入”评级，认为其在智能音视频SoC芯片领域具备领先地位，新一代芯片和端侧AI应用将助力持续高增长。

风险提示

• 端侧AI技术进展不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 新产品市场拓展受阻；
• 新产品研发进度延迟。

关键数据对比

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	2176	3263	4800	6190	7594
归母净利润（亿元）	124	460	874	1182	1541
毛利率（%）	34.20	34.71	38.65	39.04	39.34
净利率（%）	5.68	14.11	18.47	19.16	19.16
PE（倍）	42.49	21.11	11.45	8.60	6.08

市场前景
Omdia数据显示，2024年全球AI眼镜出货量达188万部，预计2025年增长265%至686万部，2028年进一步增至2650万部。洛图科技数据显示，2025Q1AI耳机在中国传统电商渠道销量382万副，同比激增96.04%，全年预计达1527万副，增长超3倍。AI耳机、眼镜等产品需求旺盛，端侧AI技术将成为公司核心增长引擎。

结论
报告认为恒玄科技凭借市场份额提升、产品多元化及高端芯片技术突破，有望实现持续高成长，并维持“买入”评级。需关注端侧AI推进节奏、行业竞争及新产品市场表现。