> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通胀带动收益率回升，宏观逆风压制风险偏好 ## 核心内容 本周宏观分析显示，国内经济保持平稳，但降准降息预期较低；海外通胀回升带动长端国债收益率进入“危险区间”，宏观逆风开始压制风险偏好。中美经贸磋商取得进展，但整体经济结构转型期仍面临挑战。 ## 主要观点 ### 国内宏观分析 - **需求端**： - **消费**：短距出行热度平稳，航空出行性价比下降，5月地铁客运量同比增长2.4%，国内航班执行架次同比下降6.1%，国际航班执行架次下降1.5%。电影日均票房收入同比上升6.7%，但乘用车销量同比下降21.9%。 - **外需**：运价指数持续攀升，波罗的海干散货指数(BDI)5月均值为3016.4，环比增长22.8%，同比增长124.1%。中国出口集装箱运价指数均值为1279.6，较前月升4.7%，同比上涨15.4%。港口货物吞吐量小幅回落，集装箱吞吐量同比增长5.0%。 - **生产端**： - **黑色系**：生产仍有韧性，焦炉开工率下降0.3个百分点至74.45%，高炉开工率上升0.3个百分点至83.54%。 - **化工**：PTA生产大幅回落，产量和开工率分别下降4.64万吨和2.42个百分点至119.16万吨和62.22%。纯碱开工率下降5.86个百分点至80.64%。炼油厂开工率下降2.42个百分点至53.68%。 - **汽车链**：节后回升，汽车半钢胎开工率环比上涨27个百分点至75.07%，全钢胎开工率上升18.75个百分点至67.82%。 - **基建地产链**：仍偏弱，石油沥青开工率下降2.5个百分点至15.9%，远低于以往均值。 - **物价表现**： - **CPI**：猪肉价格低位震荡，蔬菜价格继续下行。截至5月15日，猪肉平均批发价周环比下跌1.36%，蔬菜平均批发价下跌1.17%，水果平均批发价上涨1.80%。鸡蛋价格环比上涨4.39%。 - **PPI**：原油价格震荡上行，有色价格冲高回落。WTI原油环比上涨2.81%，布伦特原油环比上涨1.07%。双焦价格高位回落，铜、铝价格环比上涨6.27%和0.56%。水泥和玻璃价格分别下跌0.14%和1.39%。 - **财政政策**： - 新增地方政府债券发行放缓，本周发行一般国债4,410亿元，特别国债340亿元，地方新增一般债6.3亿元，新增专项债120.56亿元。国务院批准了多个“十五五”规划，强调城市更新、农业农村现代化、人口发展及基础教育改革。 - 河南省获得中央财政就业补助资金43.34亿元，增长8.16%，资金投向职业培训、社保补贴等。 - **货币与流动性**： - 国债收益率曲线略有走平，短端上行。30年期国债收益率收于2.2530%（+1BP），10年期收于1.7658%（+0BP），1年期收于1.2066%（+2BP）。 - 央行发布1季度货币政策执行报告，显示对经济走势乐观，但删除“灵活高效运用降准降息”的表述，市场判断货币政策将进入观察期。 - 本周央行开展6个月期3000亿元买断式逆回购操作，净回笼5000亿元，本月净回笼约1万亿元。DR007和SHIBOR007多数上行。 ### 海外宏观分析 - **政策与事件**： - 特朗普对伊朗和谈回应“完全无法接受”，分歧集中在核能力和霍尔木兹海峡控制。美国与以色列可能恢复对伊朗的军事打击，加剧油价上行压力。 - 美国上诉法院允许特朗普政府依据122条款征收10%全球关税，但未全面禁止。美联储主席沃什获批，鲍威尔继续留任，降息阵营受挫。 - 中美经贸磋商取得进展，成立贸易和投资理事会，达成相互降税和飞机采购等安排。 - **海外数据**： - 美国4月CPI同比增速3.8%，核心CPI同比2.8%。季调环比CPI增速放缓至0.640%，核心CPI环比上升至0.376%。 - 美国4月PPI环比大增1.4%，同比上升6.0%。核心商品通胀压力放缓，服务增速单月有所抬头但未确认回升趋势。 - 美国4月零售销售名义值上升，实际值环比负增长。成屋销售402万户，低于预期，显示地产和建筑疲软。 - 欧洲Q1 GDP环比增长0.1%，明显低于市场预期，工业产出月率低于预期，显示经济增长困难。 ## 关键信息 - **风险偏好压制**：海外通胀回升和地缘政治风险导致10Y美债收益率突破4.5%，压制市场风险偏好。 - **国内政策**：国内财政政策继续推进，但节奏分化，央行货币政策进入观察期。 - **市场预期**：分析师认为美国通胀压力不具持续性，维持年内无加息必要，降息仍可能出现。 - **风险提示**：政策落地不及预期、消费者信心恢复不及预期、海外战争加剧导致油价继续上行。 ## 图表摘要 - **图1**：地铁客运量（万人次）趋势显示5月增长2.4%。 - **图2**：国内航班执行架次（架次）显示5月下降6.1%。 - **图3**：BDI和BDTI指数显示5月均值分别为3016.4和2400，较前月有所上升。 - **图4**：中国出口集装箱运价指数显示5月均值1279.6，同比上涨15.4%。 - **图5**：高炉开工率显示5月为83.54%，环比上涨0.30个百分点。 - **图6**：PTA开工率显示5月为62.22%，环比下降2.42个百分点。 - **图7**：苹果期货价和果蔬现价显示5月苹果期货结算价上涨，蔬菜价格继续下行。 - **图8**：布伦特和WTI原油期货结算价显示5月分别为115美元/桶和110美元/桶。 - **图9**：国债发行规模显示5月一般国债发行4,410亿元，特别国债发行340亿元。 - **图10**：DR007和7天逆回购利率显示5月分别为1.3186%和1.3130%。 - **图11**：经济意外指数显示中国和欧洲维持稳中略降，美国和新兴市场波动较大。 - **图12**：CME联邦基金利率期货预期显示2026年6月加息概率为98.7%，7月为94.6%。 ## 分析师信息 - **张迪**：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn - **詹璐**：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn - **吕雷**：宏观经济分析师，联系方式：010-8078-7780，邮箱：lvlei_yj@chinastock.com.cn - **赵红蕾**：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7606，邮箱：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn - **于金潼**：宏观经济分析师，邮箱：yujintong_yj@chinastock.com.cn - **铁伟奥**：宏观经济分析师，邮箱：tieweiao_yj@chinastock.com.cn ## 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自主决策，自行承担风险。