20260517-中国银河-宏观周报_通胀带动收益率回升_宏观逆风压制风险偏好_7页_24mb

报告摘要

通胀带动收益率回升，宏观逆风压制风险偏好

核心内容

本周宏观分析显示，国内经济保持平稳，但降准降息预期较低；海外通胀回升带动长端国债收益率进入“危险区间”，宏观逆风开始压制风险偏好。中美经贸磋商取得进展，但整体经济结构转型期仍面临挑战。

主要观点

国内宏观分析

需求端：
- 消费：短距出行热度平稳，航空出行性价比下降，5月地铁客运量同比增长2.4%，国内航班执行架次同比下降6.1%，国际航班执行架次下降1.5%。电影日均票房收入同比上升6.7%，但乘用车销量同比下降21.9%。
- 外需：运价指数持续攀升，波罗的海干散货指数(BDI)5月均值为3016.4，环比增长22.8%，同比增长124.1%。中国出口集装箱运价指数均值为1279.6，较前月升4.7%，同比上涨15.4%。港口货物吞吐量小幅回落，集装箱吞吐量同比增长5.0%。
生产端：
- 黑色系：生产仍有韧性，焦炉开工率下降0.3个百分点至74.45%，高炉开工率上升0.3个百分点至83.54%。
- 化工：PTA生产大幅回落，产量和开工率分别下降4.64万吨和2.42个百分点至119.16万吨和62.22%。纯碱开工率下降5.86个百分点至80.64%。炼油厂开工率下降2.42个百分点至53.68%。
- 汽车链：节后回升，汽车半钢胎开工率环比上涨27个百分点至75.07%，全钢胎开工率上升18.75个百分点至67.82%。
- 基建地产链：仍偏弱，石油沥青开工率下降2.5个百分点至15.9%，远低于以往均值。
物价表现：
- CPI：猪肉价格低位震荡，蔬菜价格继续下行。截至5月15日，猪肉平均批发价周环比下跌1.36%，蔬菜平均批发价下跌1.17%，水果平均批发价上涨1.80%。鸡蛋价格环比上涨4.39%。
- PPI：原油价格震荡上行，有色价格冲高回落。WTI原油环比上涨2.81%，布伦特原油环比上涨1.07%。双焦价格高位回落，铜、铝价格环比上涨6.27%和0.56%。水泥和玻璃价格分别下跌0.14%和1.39%。
财政政策：
- 新增地方政府债券发行放缓，本周发行一般国债4,410亿元，特别国债340亿元，地方新增一般债6.3亿元，新增专项债120.56亿元。国务院批准了多个“十五五”规划，强调城市更新、农业农村现代化、人口发展及基础教育改革。
- 河南省获得中央财政就业补助资金43.34亿元，增长8.16%，资金投向职业培训、社保补贴等。
货币与流动性：
- 国债收益率曲线略有走平，短端上行。30年期国债收益率收于2.2530%（+1BP），10年期收于1.7658%（+0BP），1年期收于1.2066%（+2BP）。
- 央行发布1季度货币政策执行报告，显示对经济走势乐观，但删除“灵活高效运用降准降息”的表述，市场判断货币政策将进入观察期。
- 本周央行开展6个月期3000亿元买断式逆回购操作，净回笼5000亿元，本月净回笼约1万亿元。DR007和SHIBOR007多数上行。

海外宏观分析

政策与事件：
- 特朗普对伊朗和谈回应“完全无法接受”，分歧集中在核能力和霍尔木兹海峡控制。美国与以色列可能恢复对伊朗的军事打击，加剧油价上行压力。
- 美国上诉法院允许特朗普政府依据122条款征收10%全球关税，但未全面禁止。美联储主席沃什获批，鲍威尔继续留任，降息阵营受挫。
- 中美经贸磋商取得进展，成立贸易和投资理事会，达成相互降税和飞机采购等安排。
海外数据：
- 美国4月CPI同比增速3.8%，核心CPI同比2.8%。季调环比CPI增速放缓至0.640%，核心CPI环比上升至0.376%。
- 美国4月PPI环比大增1.4%，同比上升6.0%。核心商品通胀压力放缓，服务增速单月有所抬头但未确认回升趋势。
- 美国4月零售销售名义值上升，实际值环比负增长。成屋销售402万户，低于预期，显示地产和建筑疲软。
- 欧洲Q1 GDP环比增长0.1%，明显低于市场预期，工业产出月率低于预期，显示经济增长困难。