20260213-中信期货-贵金属策略日报_强就业延后降息预期_金银进入震荡整固阶段_6页_2mb

详细总结：强就业延后降息预期，金银进入震荡整固阶段

核心内容

近期市场分析指出，由于美国强劲的就业数据压制了短期降息预期，贵金属市场（尤其是黄金和白银）从前期的快速上涨进入震荡整固阶段。市场情绪退潮，但基本面逻辑未发生根本变化，整体趋势仍以宏观因素驱动为主。

主要观点

黄金观点

• 情绪退潮，逻辑未改，节奏放缓：黄金价格在前期因投机性买盘快速上涨后，出现大幅回撤，但已修复约一半跌幅，显示出市场从动量主导转向宏观验证驱动。
• 逻辑支撑：
  1. 1月非农就业数据强于预期，失业率意外回落，强化了美联储维持利率不变的倾向，利率路径重新定价对金价形成阶段压制。
  2. 美元指数相对稳定，美债收益率回升，导致贵金属缺乏趋势性推动。
  3. 中期来看，地缘政治风险、美联储政策独立性争议以及全球资产再配置趋势仍为黄金提供支撑，但上涨节奏将更温和，波动率下降。

白银观点

• 高波动延续，结构性紧张仍在：白银价格波动幅度较大，且自1月29日历史高点回落约三成，显示其市场容量小、流动性低导致价格弹性放大。
• 逻辑支撑：
  1. 白银对利率和美元更为敏感，强就业数据公布后波动加剧，单日振幅显著高于黄金。
  2. 供需层面，白银市场预计连续第六年处于供给缺口状态，投资需求仍是核心变量。
  3. 中国市场库存偏紧格局尚未完全缓解，交易所对交割环节加强管理，短期可能压制部分投机性挤仓行为。

关键信息

• 市场动态：
  • 现货黄金维持在5000美元上方运行，已修复约一半跌幅。
  • 白银价格波动较大，市场情绪与基本面博弈明显。
• 宏观因素：
  • 美联储政策路径变化、美国就业与通胀数据反复、美元与美债收益率大幅波动、地缘局势升级等风险因素仍需关注。
• 数据与图表：
  • 多个图表展示了黄金与白银的价格走势、持仓变化、利率情况及与大宗商品的比值关系，显示市场处于震荡修复阶段。
  • 金银比、金油比、铜油比等指标反映贵金属与能源市场的互动关系。
  • 人民币汇率、恐慌指数和标普500变动等宏观指标也对贵金属价格产生影响。

投资建议与展望

• 黄金：中期仍具支撑，但短期上涨节奏放缓，价格将更多依赖宏观因素的验证。
• 白银：在金融属性承压与结构性供给偏紧之间博弈，价格路径更依赖宏观方向确认，若实际利率回落，银价弹性可能再度显现。

风险提示

• 美联储政策路径变化：可能影响市场对利率的预期。
• 美国就业与通胀数据反复：可能导致市场情绪波动。
• 美元与美债收益率大幅波动：对贵金属价格形成压制。
• 地缘局势升级：可能推动贵金属作为避险资产的需求。

图表与数据来源

• 图表1-13：展示了沪金、沪银、贵金属基差、内外价差、SPDR黄金持有量、SLV白银持仓量、伦敦黄金租赁利率、伦敦白银租赁利率、金银比、股商共振、金油比、铜油比、恐慌指数与标普500变动等关键指标。
• 图表15、17、16、18：分别显示黄金价格与实际利率、美元指数、金银比与通胀预期、人民币汇率的关系。
• 数据来源：万得、彭博、中信期货研究所等。

投资研究团队

• 研究员：朱善颖、张皓云、王丹
• 从业资格号与投资咨询号：分别列出每位研究员的资格与咨询编号。

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• 板块指数：
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