中国利郎2018年冬季订货会及投资分析总结
核心内容概述
中国利郎在2018年冬季订货会中实现订单总金额同比增长33%，显示出强劲的市场需求与公司产品竞争力。结合春夏季（21%）、秋季（31%）订货会的连续增长，公司对2018年全年收入增速预期达到27%。公司作为男装龙头品牌，整体提效到位，轻商务系列和线上业务的快速发展进一步推动业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备低估值高分红的特征。
主要观点
- 订货会表现强劲：2018年冬季订货会订单同比增长33%，春夏季、秋季、冬季订货会分别同比增长21%、31%、33%，显示出公司渠道与市场需求的持续增长。
- 轻商务系列发展迅速：自2016年底推出后，轻商务系列增长迅猛，17年底门店数达89家，2018年计划新增150家，主品牌开店总数不少于200家。
- 线上业务拓展：公司于2017年下半年组建线上销售专业团队，期待2018年线上销售实现突破，对收入增长形成支撑。
- 零售表现强劲：1-5月可比同店销售增速达10%，验证了公司零售能力的提升。
- 盈利预测上调：分析师上调盈利预期，预计2018-2020年归母净利润分别为8.0/9.3/10.7亿元，同比增长30%/17%/15%，对应PE分别为15/13/11倍。
- 股息率高：按过往70%的股利分配率计算，2018年股息率可达4.7%，凸显公司高分红特性。
- 财务结构稳健：公司资产负债率较低，经营现金流良好，资产与权益持续增长。
关键信息
财务预测与估值
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长(%) |
净利润（百万元） |
同比增长(%) |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
| 2017A |
2,441.06 |
1.22 |
611.04 |
13.18 |
0.51 |
19.2 |
| 2018E |
3,109.88 |
27.40 |
796.18 |
30.30 |
0.67 |
14.7 |
| 2019E |
3,758.11 |
20.84 |
928.89 |
16.67 |
0.78 |
12.6 |
| 2020E |
4,368.50 |
16.24 |
1,070.45 |
15.24 |
0.89 |
10.9 |
市场与财务数据
| 指标 |
数值 |
| 收盘价（港元） |
11.96 |
| 一年最低/最高价 |
4.90/12.06 |
| 市净率（倍） |
3.73 |
| 港股流通市值（百万港元） |
14316.18 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
3,049.7 |
3,831.4 |
4,220.3 |
4,708.1 |
| 非流动资产 |
745.8 |
741.7 |
742.7 |
728.5 |
| 负债合计 |
653.8 |
958.3 |
978.4 |
1,031.6 |
| 归属母公司股东权益 |
3,141.7 |
3,614.9 |
3,984.6 |
4,405.1 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
2,441.1 |
3,109.9 |
3,758.1 |
4,368.5 |
| 净利润 |
611.0 |
796.2 |
928.9 |
1,070.4 |
财务指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益（元） |
0.51 |
0.67 |
0.78 |
0.89 |
| 每股净资产（元） |
2.62 |
3.02 |
3.33 |
3.68 |
| ROE（%） |
19.9 |
23.6 |
24.4 |
25.5 |
| 毛利率（%） |
41.5 |
41.5 |
41.0 |
41.0 |
| 销售净利率（%） |
25.0 |
25.6 |
24.7 |
24.5 |
| 资产负债率（%） |
17.2 |
21.0 |
19.7 |
19.0 |
| P/E（倍） |
19.2 |
14.7 |
12.6 |
10.9 |
| P/B（倍） |
3.7 |
3.2 |
2.9 |
2.7 |
| EV/EBITDA（倍） |
18.3 |
14.4 |
12.2 |
10.5 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司订货会表现超预期，轻商务系列与线上业务增长潜力大，盈利预测上调，估值较低且分红率高，符合“低估值高分红白马”特征。
- 风险提示：行业景气度不及预期、轻商务系列推广不及预期。
附录：相关研究
- 《中国利郎：18秋季订货会同增 31%，景气持续，继续坚定推荐！》2018-03-23
- 《中国利郎17年报：主品牌17H2收入同增 23%，订货会数据喜人，看好18年业绩增长》2018-03-07
- 《中国利郎：低估值高股息，主业调整到位，布局时点确立》2017-08-16