> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美债收益率曲线趋平与市场策略分析 ## 核心内容 近期，美债收益率曲线呈现趋平趋势，反映出市场对美联储政策及经济前景的复杂预期。2026年8月29日，十年期美债收益率为4.73%，较两周前变动2BP，而2年期收益率上升15BP，5年期上升11BP，表明短端利率上行压力较大，长端相对稳定。 ## 主要观点 1. **沃什讲话释放鹰派信号** - 美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会发表讲话，强调对通胀目标的坚持，若通胀回落不够快，仍需采取行动。 - 市场对9月加息概率的定价升至50%以上，推动美债收益率波动，2年期收益率单日上涨11BP至4.34%，10年期升至4.72%，30年期则小幅下跌。 - 短端利率飙升、长端回落，收益率曲线显著趋平，市场预期“短期加息 + 长期经济活动放缓”。 2. **美债市场变动** - 美债供给方面，6月财政赤字回落至1203.1亿美元，但7月飙升至4323亿美元（同比+48%），前10个月累计赤字达1.80万亿美元，已超2025财年全年借款总额。 - 短期美债供给压力有所缓和，但中长期赤字扩大仍可能影响市场流动性。 3. **衍生品市场结构** - 美债期货非商业净多头持仓为-18.72万张，两周变动-0.76万张，显示极端看空情绪逐步消化。 - 短端利率期货净空头持仓快速攀升至新高，表明市场对美联储进一步加息的预期升温。 - 市场策略转向直接交易数据、情景和反应函数，而非单纯依赖政策话术。 4. **美元流动性和经济前景** - 美联储7月维持利率在3.50%-3.75%不变，但出现三张反对票，显示内部政策分歧。 - 财政部TGA存款余额接近1万亿美元目标，而美联储逆回购工具（ON RRP）余额已归零，流动性压力可能进一步加剧。 - 美元走强，美股由涨转跌，显示市场对经济前景和政策紧缩的担忧。 ## 关键信息 ### 美债收益率变动 - **2年期收益率**：+15BP，达4.34% - **5年期收益率**：+11BP，达4.64% - **10年期收益率**：+2BP，达4.73% - **30年期收益率**：-6.5BP，达5.21% ### 财政赤字 - 6月财政赤字：1203.1亿美元 - 7月财政赤字：4323亿美元（同比+48%） - 2026财年前10个月累计赤字：1.80万亿美元 ### 流动性风险 - TGA存款余额接近1万亿美元 - ON RRP余额已基本归零 - 未来国债发行可能更直接从银行体系和私人部门抽走资金，流动性压力加剧 ### 市场策略 - **短期**：建议偏空短端、中性偏多长端的曲线交易（做平曲线） - **中期**：关注9月FOMC会议前的经济数据（如非农、CPI），若数据走弱可能触发空头回补反弹 ## 风险提示 - **油价快速上涨风险**：可能推高通胀预期，影响美联储政策走向 - **流动性快速收紧风险**：随着ON RRP空间耗尽，市场流动性可能进一步紧张 ## 图表概览 - **图1**：截尾通胀指标显示短期通胀压力缓解 - **图2**：美债收益率曲线趋平 - **图3**：2Y/FFR利差扩大 - **图4 & 图5**：周度经济指标与PMI显示经济增长放缓 - **图6 & 图7**：原油库存与价格同比增速反映通胀风险 - **图8-13**：交易商持仓、美债持有结构与发行情况 - **图14-18**：衍生品市场持仓变化 - **图19-25**：流动性指标与央行互换情况 ## 总结 当前美债市场在美联储鹰派政策信号和财政赤字扩大背景下，收益率曲线趋平，市场对加息预期升温，但长端美债相对抗跌。短期交易策略偏向做平曲线，中期需关注9月FOMC会议前的经济数据验证。市场风险包括油价上涨和流动性收紧，需密切跟踪政策动向与经济指标变化。