20260707-中信证券-前瞻_中国香港光通信手记_不确定中寻找确定性_3页_173kb

中国香港光通信行业分析总结

核心内容概览

本报告由中国香港投资者交流会中关于光通信行业的观点和分析组成，重点探讨了在CPO（Co-packaged optics）不确定性背景下，光纤和光连接器赛道的确定性机会。报告指出，随着CPO技术发展仍存争议，市场投资者更倾向于关注光纤等具备稳定需求和价格支撑的领域。

主要观点

1. CPO发展面临不确定性

• 供给端：CPO放量的最大争议在于良率问题。Semianalysis发布的数据（32光引擎CPO交换机综合系统良率仅为19%）被认为过于悲观，原因在于未考虑光引擎筛选与通道冗余，且低估了单颗光引擎良率提升对整体良率的杠杆效应。
• 需求端：CPO的市场需求取决于四大CSP（Cloud Service Providers）的技术路径选择和试用效果。四大CSP对过度依赖英伟达持谨慎态度，因此是否采用CPO仍存不确定性。
• 产业链验证：CPO整机与零部件之间存在确定的拓扑关系，上下游产业链可通过交叉验证来判断CPO放量情况。产业链整体对CPO的未来表现较为乐观。
• 需求预测：预计2027年CPO需求量将达到20万台，主要基于两种场景的渗透率测算：NVL576内互联（30%渗透率）和普通机柜之间互联（10%渗透率）。

2. 光纤与光连接器赛道关注度提升

• 光纤：当前光纤价格处于高位，主要受益于需求旺盛与供给紧张。根据CRU数据，2026年5月，欧洲A1纤、美国A1纤、中国D纤、欧洲D纤、美国D纤价格同比分别上涨91%、232%、472%、188%、55%，且环比仍维持高位。
• 光连接器：康宁于2026年6月24日发布玻璃桥技术，该技术采用晶圆级离子交换波导工艺，具备易组装、可大规模生产、高密度、低插损等优势，未来有望部分替代传统FAU（Fixed Array Unit）。

关键信息

投资策略建议

• CPO赛道：在四大CSP尚未正式宣布CPO订单前，相关标的（如Lite、COHR）预计将维持高波动状态。
• 光纤与光连接器赛道：受益于高确定性和新一代技术趋势，光纤相关标的有望持续受益。光连接器领域，玻璃桥技术的推出可能带来行业变革。

风险提示

• AI需求不及预期
• 技术路线迭代或不及预期
• 供应商高集中度及断供风险
• 客户高集中度及缺乏长期采购承诺
• 行业竞争加剧及整合风险
• 全球宏观环境及地缘政治风险
• 通胀风险
• 贸易摩擦与出口管制风险
• 核心人才流失及招聘风险

结论

在CPO技术发展仍具不确定性的情况下，光纤和光连接器赛道因其高确定性及技术进步而受到投资者青睐。光纤价格在短期内有望维持高位，光连接器领域则可能因玻璃桥技术的商业化应用迎来新的增长点。投资者应关注CPO技术的进展与四大CSP的采购动向，同时把握光纤与光连接器的确定性机会，以分散风险并获取稳定回报。