深度报告-2026-01-29-华创证券-太平洋航运（02343）_深度研究报告_经营稳健_穿越周期的小宗散运龙头船东_有望受益于行业持续复苏_31页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 太平洋航运（02343.HK）深度研究报告 # 经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏 - 太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商。公司以运输小宗散货为核心业务，基于小宗散货客源及货物多元且分散分布的特点，公司建立了兼具规模化及灵活性的船队；截至2025年中，公司共运营266艘干散货船，其中121艘为小灵便型、144艘为超灵便型/超大灵便型、1艘为好望角型；公司运营的小灵便型干散货船和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份额分别为 $5\%$ 、 $4\%$ （仅统计20岁以下运力）。这两种船型灵活多变、可自行装卸货物（拥有起重机）以便用于全球许多受浅水、水闸、狭窄的航道及河湾限制的港口。此外，公司在全球设立14个办事处来更好地满足客户需求，整合航程的三角点范围（如优化顺逆航程组合），发挥网络效应，进而实现了超过 $90\%$ 的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。 小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏。1、需求端：粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼。受益于中美大豆贸易恢复，克拉克森预计26年粮食海运量增速为 $4.4\%$ 、吨海里增速为 $7.2\%$ ；26年小宗散货吨海里需求增速为 $2.0\%$ ，好于铁矿石与煤炭需求增速。2、供给端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间。截至26年1月，散货船在手订单占比为 $12.5\%$ ，为过去二十多年极低水平，也是航运三大子行业中最低者，对应26-27年运力增速分别为 $3.5\%$ 、 $3.2\%$ 。目前Handysize在手订单占比最低，仅为 $8.9\%$ ，仍低于20岁以上运力占比（ $14\%$ )，尚不能满足运力更新的需求。3、催化因素：关注降息周期与大船联动效应。1）历史看，通常降息周期的后半段，BDI、BSI及BHSI指数随全球经济复苏都出现了不同程度的反弹，其背后原因是降息通过改善流动性，促进经济复苏，最终带动实物需求的增长。2）西芒杜铁矿项目将为大船市场带来显著的周转增量，考虑替代澳洲进口的情况，2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求 $9.4\%$ ，Capesize期租租金及二手船价的上涨显示市场对未来预期趋于乐观。由于大小船市场具有联动效应，未来大船市场的景气开启也有望带动小船。 投资建议：太平洋航运是经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏。1、盈利预测：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为0.98、1.6、2.2亿美元，增速分别为 $-25\%$ 、 $+59\%$ 、 $+39\%$ ，对应EPS分别为0.02、0.03、0.04美元，对应PE分别为21、13、9倍。考虑分红比例 $50\%$ 对应25-27年股息率分别为 $2.4\%$ 、 $3.8\%$ 、 $5.3\%$ 。2、估值：根据2025年中报计算得公司重置价值为19.9亿美元，对应2026/1/29收盘价P/NAV为1.03。考虑到未来小宗散运市场稳健中仍有向上潜力，假设未来船价上涨 $25\%$ ，公司重置价值或将上升至24.5亿美元，P/NAV为0.84；我们以此为基础，按照1倍P/NAV给予公司目标市值区间171亿人民币/191亿港元，对应目标价3.70港元，预期较现价有 $20\%$ 增长空间；首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万美元) 2,582 2,336 2,369 2,423 同比增速(%) 12.4% -9.5% 1.4% 2.3% 归母净利润(百万美元) 132 98 156 217 同比增速(%) 20.4% -25.2% 58.8% 39.0% 每股盈利(美元) 0.03 0.02 0.03 0.04 市盈率(倍) 16 21 13 9 市净率(倍) 1.1 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司公告,华创证券预测 注：股价为 2026 年 1 月 28 日收盘价 # 推荐（首次） 目标价：3.70港元 当前价：3.12港元 # 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 516,672.58 已上市流通股(万股) 516,672.58 总市值(亿港元) 161.20 流通市值(亿港元) 161.20 资产负债率(%) 22.92 每股净资产(元) 2.53 12个月内最高/最低价(港元) 3.12/1.51 市场表现对比图(近12个月) 单击此处输入文字。 # 投资主题 # 报告亮点 本篇报告聚焦小宗散运龙头船东太平洋航运，公司通过兼具规模化及灵活性的船队、全球化的办事网络进而实现了超过 $90\%$ 的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。未来小宗散运市场稳健中仍有向上潜力，公司亦有望受益，展现充分业绩弹性。 # 投资逻辑 - 太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商。公司以运输小宗散货为核心业务，基于小宗散货客源及货物多元且分散分布的特点，公司建立了兼具规模化及灵活性的船队；截至2025年中，公司共运营266艘干散货船，其中121艘为小灵便型、144艘为超灵便型/超大灵便型、1艘为好望角型；公司运营的小灵便型干散货船和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份额分别为 $5\%$ 、 $4\%$ （仅统计20岁以下运力）。这两种船型灵活多变、可自行装卸货物（拥有起重机）以便用于全球许多受浅水、水闸、狭窄的航道及河湾限制的港口。此外，公司在全球设立14个办事处来更好地满足客户需求，整合航程的三角点范围（如优化顺逆航程组合），发挥网络效应，进而实现了超过 $90\%$ 的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。 小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏。 需求端：粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼。 供给端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间。 催化因素：关注降息周期与大船联动效应。 # 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为0.98、1.6、2.2亿美元，增速分别为 $-25\%$ 、 $+59\%$ 、 $+39\%$ ，对应EPS分别为0.02、0.03、0.04美元，对应PE分别为21、13、9倍。 根据2025年中报计算得公司重置价值为19.9亿美元，对应2026/1/29收盘价P/NAV为1.03。考虑到未来小宗散运市场稳健中仍有向上潜力，假设未来船价上涨 $25\%$ ，公司重置价值或将上升至24.5亿美元，P/NAV为0.84；我们以此为基础，按照1倍P/NAV给予公司目标市值区间171亿人民币/191亿港元，对应目标价3.70港元，预期较现价有 $20\%$ 增长空间；首次覆盖，给予“推荐”评级。 # 目录 # 一、太平洋航运：全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商 （一）太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商 （二）深耕小宗散货领域，构建兼具规模及灵活性船队 8 (三) 轻重资产、长约/现货多模式结合，抵御周期波动且不失弹性 10 1、核心业务：收入端看锁定策略，成本端多举措优化 10 2、营运活动：盈利来自现货运价与短租成本价差，2018年单列以来均实现正向利润 # 二、小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏 16 （一）需求端：粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼……16 （二）供给端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间 18 （三）催化因素：关注降息周期与大船联动效应 19 # 三、投资建议 24 1、盈利预测 24 2、分红 24 3、估值 25 # 四、风险提示 27 # 图表目录 图表 1 太平洋航运发展历程 图表2 太平洋航运船队结构 6 图表3 太平洋航运20岁以下小灵便型干散货船所占市场份额 图表 4 太平洋航运 20 岁以下超灵便型干散货船所占市场份额 图表 5 全球主要干散上市船东运力情况 (艘) 图表6 太平洋航运股权结构（2025年6月底） 图表72025年Caravel持续增持太平洋航运股份. 8 图表 8 Pan Ocean 2025 年前三季度分货种运量 图表9 太平洋航运2025H1分货种运量 图表 10 太平洋航运 2025H1 分地区运量 图表 11 太平洋航运最大客户/前二十五大客户收入占比 图表 12 太平洋航运航线网络 图表 13 BDI 指数季节性 ..... 10 图表 14 BCI、BPI、BSI、BHSI 指数 ..... 10 图表 15 2025 年期租合同锁定天数比例 (逐季) ..... 11 图表 16 每年初当年期租合同锁定天数比例 ..... 11 图表 17 小灵便船型年初锁定租金、平均等价期租租金溢价 ..... 12 图表 18 超灵便船型年初锁定租金、平均等价期租租金溢价 图表 19 太平洋航运小灵便船型日均成本（美元/天） 图表 20 太平洋航运超灵便船型日均成本（美元/天） 图表 21 太平洋航运自有小灵便船型日均成本结构 (美元/天) 图表 22 太平洋航运自有超灵便船型日均成本结构 (美元/天) 图表 23 太平洋航运资产负债率 ..... 13 图表 24 太平洋航运资产负债率在众多上市船东中较为领先 (%) ..... 13 图表 25 太平洋航运自有船舶占比 ..... 14 图表26 小灵便和超灵便船型新船价格（百万美元） 14 图表 27 小灵便和超灵便船型二手船价格 (百万美元) ..... 14 图表 28 太平洋航运运营表现（未计管理开支）构成（百万美元） ..... 15 图表 29 太平洋航运营运活动日均利润（美元/天） ..... 15 图表30 太平洋航运营业收入及增速 15 图表 31 太平洋航运净利润 ..... 15 图表32 太平洋航运净利率（%） 15 图表33 太平洋航运ROE（%） 15 图表34散货海运量结构（百万吨） 16 图表35散货海运周转量结构（十亿吨海里） 16 图表36 小宗散货需求增速与全球GDP增速相关性更高 16 图表 37 2025-2027 年散货海运量增速 (%) ..... 17 图表38 2025-2027年散货海运周转量增速（%） 17 图表 39 散货海运需求预测表 ..... 17 图表 40 散货船在手订单占比 (%) ..... 18 图表 41 散货船分船型在手订单占比 (%) ..... 18 图表42散货船在手订单和20岁以上运力占比 19 图表 43 散货船分船型运力增速 (%) ..... 19 图表 44 散货船船龄分布 (百万 DWT) ..... 19 图表 45 散货船航速下降（分船型，节） ..... 19 图表 46 BDI、BSI、BHSI 指数与美国联邦基金目标利率 ..... 20 图表 47 西芒杜铁矿股权结构 ..... 20 图表48 西芒杜项目提产节奏预期（万吨） 21 图表 49 全球铁矿石海运出口量与运距分布 (2024) ..... 21 图表50 西芒杜铁矿投产对全球铁矿石海运需求拉动的测算 21 图表 51 散货船各船型一年期期租价格 (美元/天) ..... 22 图表52 五年期散货船二手船价格（百万美元） 22 图表53 BSI指数季节性 22 图表54 BHSI指数季节性 22 图表55 BDI指数年均值 23 图表56 BSI、BHSI指数年均值 23 图表 57 太平洋航运业绩敏感性测算 ..... 23 图表 58 太平洋航运收入拆分表 ..... 24 图表59 太平洋航运分红比例 25 图表60 太平洋航运重置成本 25 图表61 全球主要上市干散船东估值比较表 26 # 一、太平洋航运：全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商 # （一）太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商 太平洋航运成立于1987年，业务集中在小灵便型干散货市场，1994年公司登陆纳斯达克上市，1996年被第三方收购并进行私有化。1998年公司创始人成立了一家新公司重新开展业务，也即当前公司主体；后引入私募基金扩大船队规模，2004年公司于港交所成功上市。2007~2011年公司尝试多元化经营，发展散货码头、港口拖船、滚装货船等业务，2012年退出上述业务，重新集中发展核心干散货业务。 图表1 太平洋航运发展历程 资料来源：公司官网，华创证券 历经多年发展，公司已成为全球具领导地位的现代化小灵便型及超灵便型干散货船船东和营运商。 截至2025年中，公司共运营266艘干散货船，其中121艘为小灵便型、144艘为超灵便型/超大灵便型、1艘为好望角型；从持有方式来看，108艘为自有、15艘为长期租赁、143艘为短期租赁。公司运营的小灵便型干散货船和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份额分别为 $5\%$ 、 $4\%$ （仅统计20岁以下运力）。 图表2 太平洋航运船队结构 营运货船(艘) 总计(艘) 总载重吨 (百万吨) 平均船龄 自有 长期租赁 短期租赁 自有 自有 小灵便型 58 12 51 121 2.0 13.0 超灵便型/超大灵便型 49 3 92 144 2.9 12.4 好望角型 1 - - 1 0.1 14.0 总计 108 15 143 266 5.0 12.7 资料来源：公司2025年中报，华创证券 图表3 太平洋航运20岁以下小灵便型干散货船所占市场份额 资料来源：公司公告，华创证券 图表4 太平洋航运20岁以下超灵便型干散货船所占市场份额 资料来源：公司公告，华创证券 我们统计了十二家全球运力规模领先的上市船东船队情况（含自有及外租运力），他们大多以中大型散货船（如好望角型、巴拿马型）为主，大宗散货为主要运输货种。 # 仅太平洋航运、慧洋海运、海通发展的船队以中小型散货船为主，太平洋航运的运力规模更为领先。 以艘数计，太平洋航运、慧洋海运、海通发展控制运力分别为266、127、72艘；其中太平洋航运聚焦小灵便型和超灵便型船，慧洋海运在巴拿马、超灵便、小灵便三种船型分布较为均匀，海通发展船队主要集中于超灵便型，但好望角、巴拿马型也有分布。 横向比较来看，太平洋航运超灵便型船数量位列十二家船东首位，小灵便船型船数量位列第二，仅次于日本邮船。 图表5 全球主要干散上市船东运力情况（艘） Capesize Panamax Handymax Handysize 其他 合计 日本邮船 111 99 0 146 88 444 商井三船 73 22 45 31 200 371 太平洋航运 1 0 144 121 0 266 泛洋海运 46 42 91 34 0 213 川崎汽船 75 38 49 0 14 176 Star Bulk 34 49 62 0 0 145 招商轮船 53 22 46 14 0 135 慧洋海运 0 35 29 36 27 127 海通发展 4 11 57 0 0 72 Navios MLP 35 26 4 0 0 65 裕民航运 22 14 8 0 0 44 根科船务 17 0 26 0 0 43 资料来源：各公司官网、华创证券，日本邮船、商船三井、Star Bulk、泛洋海运、川崎汽船、裕民航运、Navios MLP、慧洋海运、根科船务选取25年三季报数据，招商轮船、海通发展选取25年中报数据，船队统计口径包含自有及租入 太平洋航运没有控股股东。25年以来CaravelGroup持续增持公司股份，至25年中其成为公司最大股东，持股比例达 $16\%$ ，26年1月其持股比例进一步提升至 $20\%$ ，CaravelGroup公告其增持源于对公司管理团队、严谨的船队管理策略、稳健资产负债表及商业表现的信心。 注：Caravel Group 由 Harry Banga 创立，他曾是全球大宗商品贸易公司来宝集团的副董事长；公司主要经营大宗商品贸易、船舶管理等业务，旗下拥有全球最大独立第三方船舶管理公司 Fleet Management。从潜在合作协同角度看，太平洋航运与 Caravel Group 的合作，可推动船队运营效率优化、货源的整合，有望提升双方在航运产业链中的综合竞争力。 图表6 太平洋航运股权结构（2025年6月底） 名称 持股比例 Caravel Maritime Ventures Inc. 16.08% M&G Plc 12.19% Pzena Investment Management,LLC 11.96% Citigroup Inc. 7.1% (好仓)、0.55% (淡仓) JPMorgan Chase & Co. 6.83% (好仓)、4.38% (淡仓) 资料来源：公司2025年中报，华创证券 图表72025年Caravel持续增持太平洋航运股份 资料来源：Bloomberg，华创证券 # （二）深耕小宗散货领域，构建兼具规模及灵活性船队 太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型干散货船的船东及运营商，以运输小宗散货为核心业务，货物种类、客户结构、业务模式明显区别于聚焦大宗散货市场的船东。具体来看， # 1、小宗散货商品种类繁多且分散。 大宗散货和小宗散货以运输批量大小作为区分。大宗散货主要包括铁矿石、煤炭、粮食，小宗散货可分为农产品、金属及矿物、制成品三大类。小宗散货中的农产品主要包含糖、豆粕、菜粕、大米、化肥等（大宗散货中的粮食主要为大豆、小麦和粗粮），金属与矿物主要包含铝土矿、氧化铝、镍矿、锰矿、铜矿、废钢、水泥等。 太平洋航运货运量结构中，2025H1农产品、建材、能源、金属、矿物占比分别为 $29\%$ 、 $26\%$ 、 $16\%$ 、 $11\%$ 、 $18\%$ ；进一步仍可细分为谷物、水泥、煤炭、肥料、钢材、矿石、精矿、盐、木材等，货量占比 $1\% \sim 17\%$ 不等。对比来看，大宗散货商品种类相对较少，以泛洋海运为例25年前三季度主要大宗散货货量占比达 $76.8\%$ ，铁矿石、煤炭、谷物，占比分别为 $45.6\%$ 、 $19.9\%$ 、 $11.3\%$ 。 图表 8 Pan Ocean 2025 年前三季度分货种运量 资料来源：PanOcean2025Q3业绩说明会材料 图表 9 太平洋航运 2025H1 分货种运量 资料来源：25年中报、华创证券 2、小宗散货市场客户集中度较低。太平洋航运在全球拥有超过600家客户，客户集中度较低，最大客户仅占 $3\%$ ，前25大客户仅占 $31\%$ 。 图表 10 太平洋航运 2025H1 分地区运量 资料来源：25年中报、华创证券 图表11 太平洋航运最大客户/前二十五大客户收入占比 资料来源：公司公告、华创证券，25年中报数据 # 3、从业务模式来看，大宗散货产销相对集中，以点对点航线单向运输为主，装载率低，大型散货船货运租金较高、波动性较大。 小宗散货的客源及货物更为多元且分散分布，需要灵活多变可自行装卸货物（拥有起重机）的船型，以便用于全球许多受浅水、水闸、狭窄的航道及河湾限制的港口，通过优化顺逆航程组合等方式提高装载率并提高租金收入，尽管租金低于大型散货船，但波动性较小。 基于小宗散货贸易的特点，太平洋航运在全球设立14个办事处，并凭借其规模化且可灵活调配的船队，更好地满足客户需求，同时构建三角航线，发挥网络效应，提升装载率及租金收入。 图表 12 太平洋航运航线网络 资料来源：公司公告 图表 13 BDI 指数季节性 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 14 BCI、BPI、BSI、BHSI 指数 资料来源：Clarksons，华创证券 # （三）轻重资产、长约/现货多模式结合，抵御周期波动且不失弹性 公司业务可分为核心业务和营运活动两大类：其中核心业务是将自有船、长期租赁船、部分短期租赁船与合约货物及现货进行配对，以实现最高日均等价期租租金为核心目标；营运活动是将现货与短期租赁船配对，即使核心货船船期已满，仍能为客户提供服务。 # 1、核心业务：收入端看锁定策略，成本端多举措优化 核心业务：公司通常与客户签订远期货运合约（通常为12~36个月），滚动式地提前以固定价格锁定未来部分收租日数的租金（同时也通过燃料掉/远期合约对冲油价波动风险），未被锁定的部分则跟随即期市场波动贡献弹性。从历史来看，2014~2025年每年年初小灵便船型、超灵便船型分别已锁定当年营运天占比 $40\% \sim 56\%$ 、 $56\% \sim 71\%$ 。随着时间推移， 结合市场情况，动态增补锁定比例，参考小灵便船型25年营运天的锁定比例自24Q3至25Q3逐季度末分别为 $11\%$ 、 $40\%$ 、 $62\%$ 、 $80\%$ 、 $94\%$ 。 图表 15 2025 年期租合同锁定天数比例 (逐季) 资料来源：公司公告，华创证券 图表 16 每年初当年期租合同锁定天数比例 资料来源：公司公告，华创证券 # 1)收入端：对未来市场走势的判断及相应锁定策略的制定是影响核心业务收入端的主要因素。 若市场呈现上行走势，前期锁定比例较高，则后续市场弹性受益程度偏低；若在市场下行之前锁定部分营运天，则部分对冲了后续下行风险。整体来看，除了2021年外，公司小灵便船型、超灵便船型全年等价期租租金均跑赢市场，较市场溢价区间分别为 $15\% \sim 54\%$ 、 $5\% \sim 39\%$ ；市场相对较弱时，公司等价期租租金相对市场的超额更为明显。 公司日均等价期租租金能够持续取得超额溢价的原因是其超过 $90\%$ 的高装载率，这与公司业务模式密切相关，包括： 规模化的船队：运营庞大的现代化船队，为客户提供可靠服务； 庞大的优质可互换货船：船队设计统一、灵活可互换，便于优化货物与船只的匹配； 经验丰富的员工与环球办事处网络：全球14个办事处的专业团队能贴近客户，实现最优的航程组合； 与终端客户直接建立关系：直接与工业客户、贸易商和生产商签订货运合约（COA），减少中间环节，深入了解需求； 高比例的自有货船：加强对货船的管理和控制，减少贸易限制（如航速、归还限制），提升服务可靠性和灵活性； 多元化贸易：专注于小宗散货市场，货物、客户和航线高度多样化，有助于整合顺航和逆航货物，实现三角航行，从而降低空驶时间。 图表17 小灵便船型年初锁定租金、平均等价期租租金溢价 资料来源：公司公告、华创证券 图表18 超灵便船型年初锁定租金、平均等价期租租金溢价 资料来源：公司公告、华创证券 # 2）成本端：多举措优化 2019年至2025年上半年公司小灵便、超灵便船型综合成本均值分别为8439、9463美元/天，其中自有船成本均值分别为7954、8784美元/天，显著低于长租船成本均值（分别为11184、14420美元/天）；公司的核心业务采取自有船占比较高的模式，参考 $2019\sim 2025$ 年上半年两类船型自有船收租日数占比均值分别为 $85\%$ 、 $88\%$ ，在租船成本大幅上涨的年份（如2021、2022年）有助于维持综合成本的相对稳定（短租船用作支援核心业务，其成本计入营运活动）。 图表 19 太平洋航运小灵便船型日均成本 (美元/天) 资料来源：公司公告、华创证券，2014-2018年租赁船成本和综合成本包含短期租船，2019-2024年则不含短期租船 图表 20 太平洋航运超灵便船型日均成本 (美元/天) 资料来源：公司公告、华创证券，2014-2018年租赁船成本和综合成本包含短期租船，2019-2024年则不含短期租船 自有船的成本结构可分为财务成本、折旧和运营成本。公司优异的成本控制能力主要来源于： a）通过持续降低债务总额、优化债务期限和利率结构等方式来降低财务成本，2014-2025年中公司资产负债率从 $57\%$ 下降至 $23\%$ 图表21 太平洋航运自有小灵便船型日均成本结构（美元/天） 资料来源：公司公告、华创证券 图表22 太平洋航运自有超灵便船型日均成本结构（美元/天） 资料来源：公司公告、华创证券 图表23 太平洋航运资产负债率 资料来源：Wind、华创证券 图表24 太平洋航运资产负债率在众多上市船东中较为领先（%） 资料来源：Wind、华创证券，数据取自25年中报 # b）周期低点扩张运力、持续更新船队形成较低的折旧成本。 历史上公司较好地把握购船时点，在船价低点实现运力扩充。2010年开始新船及二手船持续下跌，以小灵便型船为例，新船价格年均值从2010年的26.5百万美元，跌至2012年的21百万美元，2012-2014年初公司陆续购入33艘二手船、18艘新船，这批船交付后公司自有运力接近翻倍增长；2017-2020年小灵便5年期二手船价进一步回落至15百万美元左右，公司陆续购入十数艘二手船；2024-2025年新船价格小幅回落，公司订购8艘新船；2021-2025上半年二手船价高位出售32艘二手船，对应2022-2025年上半年收益贡献14.5、10.8、9.6、5百万美元，参考15岁小灵便二手船价从2020年的5百万美元涨至2024年的12百万美元。 c）船队规模效应、大批量采购、数字化运营带来较低的运营成本。 图表25 太平洋航运自有船舶占比 资料来源：公司公告、华创证券 图表26 小灵便和超灵便船型新船价格（百万美元） 资料来源：Clarksons、华创证券 图表27 小灵便和超灵便船型二手船价格（百万美元） 资料来源：Clarksons、华创证券 # 2、营运活动：盈利来自现货运价与短租成本价差，2018年单列以来均实现正向利润 营运活动：公司船队中约一半为短期租船，一方面用于运载合约货物以提高自有及长租船的装载率及等价期租收入，另一方面则与现货进行匹配，即为营运活动业务，2018年该业务单列以来，不论市场强弱，利润均为正数。 营运活动盈利主要取决于现货运价与短租成本价差，通常在高景气时利润弹性也更大；例如2021-2022年公司以较低资产价格租入短租船，而现货运价快速上行，带来高额的租金价差；2023-2024年船舶租金处于高位，现货运价回落，租金价差也收窄。 2021-2024年公司营运表现（未计管理开支）构成中，核心业务占比为 $86\% \sim 93\%$ ，营运活动占比为 $7\% \sim 13\%$ 。 图表28 太平洋航运运营表现（未计管理开支）构成（百万美元） 资料来源：公司公告、华创证券 图表 29 太平洋航运营运活动日均利润(美元/天) 资料来源：公司公告、华创证券 整体来看，公司业绩跟随干散市场景气呈现高弹性波动，2021、2022年净利润分别达8.45、7.02亿美元，2014年净亏损2.85亿美元；2014~2024年净利率波动范围- $17\% \sim 28\%$ ，ROE波动范围- $28\% \sim 46\%$ 图表30 太平洋航运营业收入及增速 资料来源：公司公告、华创证券 图表31 太平洋航运净利润 资料来源：公司公告、华创证券 图表32 太平洋航运净利率 $(\%)$ 资料来源：公司公告、华创证券 图表33 太平洋航运ROE（%） 资料来源：公司公告、华创证券 # 二、小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏 # （一）需求端：粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼 干散海运货种为各类初级产品和原材料，根据运输批量可分为大宗散货和小宗散货，其中大宗散货主要包括铁矿石、煤炭、粮食，2025年货运量占比分别为 $27\%$ 、 $23\%$ 、 $9\%$ ；小宗散货整体货运量占比达 $41\%$ ，可分为农产品、金属及矿物、制成品三大类；其中农产品主要包含糖、豆粕、菜粕、大米、化肥等（大宗散货中的粮食主要为大豆、小麦和粗粮），金属与矿物主要包含铝土矿、氧化铝、镍矿、锰矿、铜矿、废钢、水泥等。 不同于大宗散货供需主要集中在少数几个国家，小宗散货种类繁多，其整体需求与全球GDP有较高的相关性，不易受单一国家需求的影响。 图表34 散货海运量结构（百万吨） 资料来源：Clarksons，华创证券 图表35 散货海运周转量结构（十亿吨海里） 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 36 小宗散货需求增速与全球 GDP 增速相关性更高 资料来源：Wind、Clarksons、华创证券 太平洋航运主要聚焦小宗散货和粮食运输，Clarksons预计未来两年小宗散货和粮食运需将继续增长。其中，受益于中美大豆贸易恢复，预计2026年粮食运需增速亮眼，海运量增速为 $4.4\%$ 、吨海里增速为 $7.2\%$ ；预计2026年小宗散货吨海里需求增速为 $2.0\%$ ，好于铁矿石与煤炭需求增速（分别为 $1.7\%$ 、 $-1.4\%$ ）。 小宗散货中金属类商品海运量增速较快，Clarksons预计未来两年分别增长 $4\%$ 、 $3\%$ ；其中铝土矿、镍矿、锰矿增速领先，2026年增速分别为 $5\%$ 、 $5\%$ 、 $4\%$ 。 图表37 2025-2027年散货海运量增速（%） 资料来源：Clarksons，华创证券 图表38 2025-2027年散货海运周转量增速（%） 资料来源：Clarksons，华创证券 图表39 散货海运需求预测表 25年海运量 (百万吨) 25年增速 26年增速 27年增速 铁矿石 1617 1% 1% 0% 煤炭 1332 -4% -2% -1% 炼焦煤 289 -4% 0% -1% 动力煤 1043 -4% -3% -1% 粮食 545 0% 4% 1% 大豆 173 4% 11% 2% 小麦/其他粗粮 372 -2% 1% 1% 小宗散货 2397 4% 2% 1% 农业和软产品 486 1% 2% 2% 糖 64 -9% 3% 2% 化肥 211 2% 2% 1% 粮食产品 212 3% 1% 2% 金属 580 11% 4% 3% 铝土矿 236 26% 5% 3% 镍矿 59 12% 5% 5% 锰矿 45 6% 4% 2% 铜矿石/精矿 40 4% 3% 2% 废钢 89 -4% 3% 2% 氧化铝 36 1% 2% 2% 矿物 608 3% 2% 2% 水泥 144 7% 3% 2% 焦炭和石油焦 109 2% 3% 3% 盐 57 -1% 3% 2% 石料和骨料 211 2% 1% 1% 制成品 722 1% 0% 0% 木材产品 320 1% 2% 1% 钢材产品 401 1% -1% -1% 资料来源：Clarksons、华创证券 # （二）供给端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间 在手订单有限，未来两年行业运力预计温和增长。截至2026年1月，散货船在手订单占比为 $12.5\%$ ，为过去二十多年极低水平，也是航运三大子行业中最低者，预计26-27年运力增速分别为 $3.5\%$ 、 $3.2\%$ 。考虑到当前船厂订单覆盖率仍处于3.95年的高位，远期新船交付能力或持续受限。 分船型来看，2025年上半年Capesize曾是在手订单占比最低的船型，下半年市场回暖后新增订单量逐渐回升。截至2026年1月Handysize在手订单占比最低，仅为 $8.9\%$ ；Handymax、Capesize、Panamax在手订单占比依次为 $11.8\%$ 、 $12.4\%$ 、 $15.2\%$ 。 中小船未来两年运力增速有所放缓。Handysize2025年运力增速为 $3.8\%$ ，Clarksons预计26、27年分别为 $3.5\% ,2.0\%$ ；Handymax2025年运力增速为 $4.3\%$ ，26、27年分别为 $4.2\%$ 产 $4.1\%$ ，仍高于行业均值。相较之下，中大船未来两年运力呈扩张趋势，Capesize增速低于行业均值，Panamax高于行业均值。 中小散货船老龄化程度更为严重，特别是Handysize20岁以上运力占比达 $14\%$ ，超过了在手订单占比，尚不能满足运力更新的需求；Handymax和Panamax20岁以上运力跟在手订单量接近，Capesize20岁以上运力占比为 $6\%$ ，低于在手订单量。环保政策趋严背景下，老龄船只的淘汰速度可能加速，导致市场供给端进一步收缩。 此外，近两年进行特检的船舶数量将明显增多或阶段性减少活跃运力供给，以及环保要求趋严背景下，船舶降速航行等因素可能使市场有效运力较上述名义增速进一步下降。 图表40 散货船在手订单占比（%） 资料来源：Clarksons，华创证券，数据截至26年1月 图表41散货船分船型在手订单占比（%） 资料来源：Clarksons，华创证券，数据截至26年1月 图表42 散货船在手订单和20岁以上运力占比 资料来源：Clarksons，华创证券，数据截至25年11月 图表43 散货船分船型运力增速（%） 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 44 散货船船龄分布 (百万 DWT) 资料来源：Clarksons，华创证券，数据截至25年11月 图表45 散货船航速下降（分船型，节） 资料来源：Clarksons，华创证券 # （三）催化因素：关注降息周期与大船联动效应 # 1）降息有望带动干散需求回暖 如前文所述，干散海运需求与全球经济相关度较高，同时也易受到利率变化影响。从历史上来看，通常降息周期的后半段，BDI、BSI及BHSI指数随全球经济复苏都出现了不同程度的反弹，其背后原因是降息通过改善流动性，促进经济复苏，最终带动实物需求的增长。干散货运输市场还具有活跃的远期运费协议（FFA），其金融属性也能够对BDI指数的上涨起到助推作用。 图表 46 BDI、BSI、BHSI 指数与美国联邦基金目标利率 资料来源：Wind、华创证券 # 2）西芒杜铁矿项目显著拉Cape需求，联动效应从而带动小船市场 西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目。该项目位于西非几内亚，是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿之一，目前已探获标准资源量44.1亿吨，平均铁品位超过 $65\%$ 。宝武披露整个项目在完全达产之后有望实现每年1.2亿吨的年产量，占全球铁矿24年产量的 $4.6\%$ 图表 47 西芒杜铁矿股权结构 资料来源：引用自华创证券金属组《中国宏桥（01378.HK）深度研究报告：全球电解铝龙头，一体化打造盈利护城河，高分红属性明显》 2025年11月11日西芒杜铁矿项目正式投产，Mysteel预计2026年产量将达到2000万吨，2028年达到接近8000万吨，北部区块和南部区块分别将于2029年及2030年实现满产。 图表 48 西芒杜项目提产节奏预期 (万吨) 资料来源：Mysteel，华创证券 图表 49 全球铁矿石海运出口量与运距分布 (2024) 资料来源：Clarksons，华创证券 西芒杜项目的投产有望打破澳大利亚和巴西主导铁矿石供给的现有格局，形成“澳-巴-非洲”多国供应的新局面。假设西芒杜铁矿主要出口至中国，该部分产量有可能对其他进口矿起到一定替代作用。 2030年项目达产后，若分别完全替代澳洲、巴西、印度、南非及国内铁矿石供应，预计对铁矿石海运需求的累计拉动效果分别为 $9.4\%$ 、 $0\%$ 、 $8.7\%$ 、 $3.8\%$ 、 $13.9\%$ ；其中，仅巴西与几内亚至中国运距相近，其余出口地至中国运距均短于几内亚，因此替代后将带来额外的海运周转增量。 图表 50 西芒杜铁矿投产对全球铁矿石海运需求拉动的测算 2026 2027 2028 2029 2030 西芒杜产能爬坡节奏假设（万吨） 2000 5000 8000 11000 12000 假设全部替代 至中国运距（海里） 累计拉动铁矿石海运周转增量（25年为基数） 澳洲 3600 1.6% 3.9% 6.3% 8.6% 9.4% 巴西 11000 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 印度 4100 1.5% 3.6% 5.8% 8.0% 8.7% 南非 8000 0.6% 1.6% 2.5% 3.5% 3.8% 国内 0 2.3% 5.8% 9.3% 12.8% 13.9% 资料来源：Clarksons、新华社、华创证券,西芒杜-中国运距 11000 海里 从资产价格来看，Capesize一年期期租价格升至2.4万美金/天，五年期二手船价已升至67百万美元，显示市场对未来预期趋于乐观。从历史上看，大小船市场具有联动效应，未来大船市场的景气开启也有望带动小船。 图表 51 散货船各船型一年期期租价格 (美元/天) 资料来源：Clarksons，华创证券 图表52 五年期散货船二手船价格（百万美元） 资料来源：Clarksons，华创证券 综上所述，太平洋航运所聚焦的中小型散货船市场，粮食及小宗散货海运需求增速中长期相对稳定（26年粮食增长亮眼），而供给端船队规模温和增长，仅从静态增速看尚不存在明显的供需缺口。但若考虑到船队老龄化、环保要求趋严等因素，有效运力或面临持续收缩，中小型船在手订单或不能覆盖潜在待淘汰运力。 目前散货市场运费指数已经恢复至10年均值附近，我们认为中小型散货市场有望保持相对韧性，随着降息带动需求回暖、大船市场联动效应、供给端不断优化等因素逐渐兑现，有望驱动小船市场景气继续向上。 图表53 BSI指数季节性 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 54 BHSI 指数季节性 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 55 BDI 指数年均值 资料来源：Clarksons，华创证券 图表56 BSI、BHSI指数年均值 资料来源：Clarksons，华创证券 # 小宗散运市场保持稳健的同时，也具备继续向上的潜力，我们认为公司有望受益。 2025年灵便型、超灵便型运价均值分别为1.19、1.22万美元/天，我们以2025年三季报披露的船队规模与收租日数增速进行盈利弹性测算， 1）若灵便型、超灵便型船年初锁定当年营运天比例分别为 $40\%$ 、 $56\%$ ，则平均日收益每波动1000美元，对应公司净利润弹性为0.23亿美元。 2）若灵便型、超灵便型船年初锁定当年营运天比例分别为 $56\%$ 、 $71\%$ ，则平均日收益每波动1000美元，对应公司净利润弹性为0.16亿美元。 图表 57 太平洋航运业绩敏感性测算 船型 数量 (自有+长租) 盈亏平衡点 (美元/天) 2025年核心业务收租日数 情景1 情景2 锁定比例 租金每上涨1000美元/ 天,净利润相应增量 (亿美元) 锁定比例 租金每上涨1000美元/ 天,净利润相应增量 (亿美元) 灵便型 59 8210 24737 40% 0.15 56% 0.11 超灵便型 48 8900 18818 56% 0.08 71% 0.05 合计 0.23 0.16 资料来源：太平洋航运2025年三季度业绩材料，华创证券测算 # 三、投资建议 # 1、盈利预测 如前文所述，未来两年小宗干散市场保持稳健的同时，也具备向上潜力。我们假设2025-2027年公司HandysizeTCE分别为1.20、1.33、1.39万美元/天，核心业务经营天数分别为2.57、2.50、2.52万天；SupramaxTCE分别为1.30、1.37、1.45万美元/天，核心业务经营天数分别为1.87、1.83、1.85万天。 预计公司2025~2027年营业收入分别为23.4、23.7、24.2亿美元，增速分别为 $-9.5\%$ 、 $1.4\%$ 、 $2.3\%$ ；归母净利润分别为0.98、1.6、2.2亿美元，增速分别为 $-25\%$ 、 $+59\%$ 、 $+39\%$ ，对应EPS分别为0.02、0.03、0.04美元，对应PE分别为21、13、9倍。 图表 58 太平洋航运收入拆分表 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元) 3,282 2,297 2,582 2,336 2,369 2,423 YOY 10% -30% 12% -10% 1% 2% 核心业务 Handysize 1,043 564 645 620 692 721 YOY 10% -46% 14% -4% 12% 4% 等价期租租金(美元/天) 23,430 12,250 12,840 11,994 13,338 13,851 核心业务收租日数(天) 30,310 28,420 27,010 25,733 24,982 25,155 核心业务 Supramax 1,292 741 759 697 689 729 YOY -8% -43% 2% -8% -1% 6% 等价期租租金(美元/天) 28,120 13,830 13,630 13,024 13,726 14,470 核心业务收租日数(天) 17,340 20,230 19,560 18,702 18,346 18,515 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 # 2、分红 公司长期坚持分红比例不低于 $50\%$ 的派息政策（净利润基数不包含货船出售收益，2024年剔除货船出售收益后分红比例为 $50\%$ ），在盈利充裕周期，往往有特别股息，如2022、2023年分红比例达 $75\%$ 。此外，公司积极开展股份回购计划，旨在增强市场对公司股票的信心，并提升股东回报，2024、2025年累计回购并注销股份数占比 $2.69\%$ 、 $2.92\%$ 。 假设按照分红比例 $50\%$ ，对应25-27年股息率分别为 $2.4\%$ 、 $3.8\%$ 、 $5.3\%$ 。 图表 59 太平洋航运分红比例 资料来源：公司公告，华创证券 # 3、估值 1)重置成本测算：根据2025年中报公司船队的市场价值约18.19亿美元，计算得公司重置价值为19.9亿美元，对应2026/1/29收盘价P/NAV为1.03。 2）估值：考虑到未来小宗散运市场稳健中仍有向上潜力，假设未来船价上涨 $25\%$ ，公司重置价值或将上升至24.5亿美元，P/NAV为0.84；我们以此为基础，按照1倍P/NAV给予公司目标市值171亿人民币/191亿港元，对应目标价3.70港元，预期较现价有 $20\%$ 增长空间；首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表60 太平洋航运重置成本 自有船队 艘数 账面价值 (百万美元) 市场价值 (百万美元) Handysize 58 761.4 835.5 Supramax 49 843.1 966.5 Capesize 1 18.6 17 合计 108 1623.1 1819 船队资产溢价 (百万美元) 195.9 +所有者权益 (百万美元) 1796.62 公司重置价值 (百万美元) 1992.52 P/NAV 1.03 资料来源：Wind、华创证券，太平洋航运2025年中报业绩材料，数据为25年中报值，2026/1/29收盘价 图表 61 全球主要上市干散船东估值比较表 总市值(亿元) PE(TTM) PB(LYR) 601872.SH 招商轮船 890.62 17.68 2.22 SBLK.O STAR BULK CARRIERS 185.06 43.16 1.07 2343.HK 太平洋航运 142.78 20.41 1.13 2606.TW 裕民 117.54 16.27 1.31 NMM.N NAVIOS MARITIME PARTNERS 123.56 6.74 0.57 603162.SH 海通发展 133.25 34.07 3.23 028670.KS 泛洋海运 121.32 11.40 0.44 2637.TW 慧洋-KY 109.00 15.86 0.94 GNK.N 根科船务贸易 61.60 -124.37 0.95 资料来源：Wind、华创证券,2026 年 1 月 29 日收盘价 # 四、风险提示 宏观经济下行：干散货航运业受宏观经济周期的影响较大，若经济周期下行，商品需求/运输需求预计会出现大幅下滑，市场运价/租金将出现大幅回落，从而影响公司的经营业绩。 运力供给过剩：若船东大规模造船，可能导致市场运力供应出现过剩的情况，运价将可能出现下行风险，进而对公司的业绩造成不利影响。 油价波动风险：燃油成本是公司主要的成本项之一，若未能通过掉期合约等金融工具对冲，会对公司业绩造成负面影响。 # 附录：财务预测表 资产负债表 单位：百万美元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 266 404 554 706 应收款项合计 155 143 144 147 存货 126 120 123 118 其他流动资产 19 8 8 9 流动资产合计 566 676 829 981 固定资产净额 1,699 1,611 1,528 1,445 权益性投资 0 0 0 0 其他长期投资 2 4 3 3 商誉及无形资产 105 107 102 103 土地使用权 0 0 0 0 其他非流动资产 42 17 21 27 非流动资产合计 1,848 1,740 1,655 1,578 资产总计 2,414 2,416 2,484 2,559 应付账款及票据 100 91 95 92 短期借贷及长期借贷当期到期部分 77 127 127 127 其他流动负债 172 156 170 160 流动负债合计 349 374 392 378 长期借贷 186 126 131 136 其他非流动负债 53 53 42 44 非流动负债合计 238 178 172 179 负债总计 587 552 565 558 归属母公司所有者权益 1,827 1,864 1,919 2,001 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益总计 1,827 1,864 1,919 2,001 负债及股东权益总计 2,414 2,416 2,484 2,559 现金流量表 单位：百万美元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 309 352 432 447 净利润 132 98 156 217 折旧和摊销 201 190 193 183 营运资本变动 -86 -7 15 -13 其他非现金调整 63 71 67 60 投资活动现金流 -87 -125 -160 -152 资本支出 -128 -147 -157 -147 长期投资减少 2 -2 1 0 少数股东权益增加 0 0 0 0 其他长期资产的减少/(增加) 39 25 -4 -6 融资活动现金流 -214 -89 -122 -143 借款增加 -38 -10 5 5 股利分配 -438 -62 -101 -135 普通股增加 -2 0 0 0 其他融资活动产生的现金流量净额 264 -18 -26 -13 利润表 单位：百万美元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 2,582 2,336 2,369 2,423 主营业务收入 2,582 2,336 2,369 2,423 其他营业收入 0 0 0 0 营业总支出 2,452 2,226 2,203 2,200 营业成本 2,446 2,220 2,197 2,194 营业开支 6 6 6 6 营业利润 129 110 166 223 净利息支出 11 16 13 12 权益性投资损益 0 0 0 0 其他非经营性损益 12 5 3 7 非经常项目前利润 130 99 156 217 非经常项目损益 2 0 1 1 除税前利润 132 99 157 218 所得税 1 1 1 1 少数股东损益 0 0 0 0 持续经营净利润 132 98 156 217 非持续经营净利润 0 0 0 0 净利润 132 98 156 217 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 归属普通股东净利润 132 98 156 217 EPS（摊薄） 0.03 0.02 0.03 0.04 主要财务比率 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力 营业收入增长率 12.4% -9.5% 1.4% 2.3% 归属普通股东净利润增长率 20.4% -25.2% 58.8% 39.0% 获利能力 毛利率 5.2% 5.0% 7.3% 9.4% 净利率 5.1% 4.2% 6.6% 9.0% ROE 7.3% 5.3% 8.3% 11.1% ROA 5.4% 4.1% 6.4% 8.6% 偿债能力 资产负债率 24.3% 22.9% 22.7% 21.8% 流动比率 1.6 1.8 2.1 2.6 速动比率 1.3 1.5 1.8 2.3 每股指标（美元） 每股收益 0.03 0.02 0.03 0.04 每股经营现金流 0.06 0.07 0.08 0.09 每股净资产 0.35 0.36 0.37 0.39 估值比率 P/E 16 21 13 9 P/B 1.1 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司公告,华创证券预测 # 交运与公用事业组团队介绍 # 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 # 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 # 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 # 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 # 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 # 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 # 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 北京机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 吴昱颖 销售经理 wuyuying@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 张嘉慧 资深销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 王春丽 资深销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 王越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 胡丁琳 销售经理 hudinglin@hcyjs.com 付雅琦 销售经理 fuyaqi@hcyjs.com 许馨匀 销售助理 xuxinyun@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 祁继春 上海机构销售副总监 qijichun@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 资深销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 刘雯 销售经理 liuwen@hcyjs.com 章依若 销售经理 zhangyiruo@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 王世韬 高级销售经理 wangshitaol@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 机构服务部总经理助理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 副总监 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玛 高级销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com # 华创行业公司投资评级体系 # 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 # 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数 $20\%$ 以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 $10\% -20\%$ 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 $-10\% - 10\%$ 之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 $10\% -20\%$ 之间。 # 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 $5\%$ 以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 $-5\% - 5\%$ 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 $5\%$ 以上。 # 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 # 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A 地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522