20260302-长江期货-铜专题报告_测度不同性质的美国铜超额库存_11页_931kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜专题报告：测度不同性质的美国铜超额库存 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2026-3-2 【产业服务总部 | 有色金属团队】 研究员：汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号：Z0021167 咨询电话：027-65777106 # 本轮特朗普任期关税和关键矿产时间线梳理 美东时间 关税内容 2月1日 特朗普签署行政令，从2月4日起对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%，对中国加征10%的关税。 2月10日 美国总统特朗普签署行政令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，新税率将于3月12日生效。 2月25日 美国总统特朗普依据《1962年贸易扩展法》第232条款启动铜进口调查，涵盖原料铜、精炼铜、铜合金等全品类。市场普遍预期2025年铜关税可能达到25%。 2月27日 特朗普宣布，对加拿大和墨西哥加征的25%关税将于3月4日如期生效。同时他称，对中国商品的关税也将在同一天额外增加10%。 3月6日 美国总统特朗普签署对墨西哥和加拿大关税的修正案，使符合美墨加协定的产品免征关税，直至4月2日。不会改变对钢铁和铝的关税措施。 3月26日 美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税。相关措施将于4月2日生效。特朗普称，汽车关税将会是永久的。 4月2日 美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，宣布对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，该关税将于4月5日生效；并对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高关税，该关税将于4月9日生效。对符合美墨加贸易协定的加墨商品继续豁免关税，一些商品将不受“对等关税”的约束，包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物。此外，金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。 4月8日 美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率由34%提高至84%，新税率将于4月9日生效。 4月9日 特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策，期限为90天以供谈判；对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。 5月12日 中美双方发布日内瓦经贸会谈联合声明。双方承诺5月14日前，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方在初始的90天内暂停实施24%的对等关税，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中美双方将对等关税从互征125%的水平降低至10%的水平。 6月3日 白宫发表声明称，美国总统特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自6月4日起生效。 7月9日 美国总统特朗普宣布，将从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的关税。 7月30日 美国总统特朗普签署行政令，宣布将自8月1日起对进口半成品铜产品（例如铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管）及铜密集型衍生产品（例如管件、电缆、连接器和电气元件）普遍征收50%的关税。铜输入材料（例如铜矿石、精矿、硫铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。 8月11日 中美双方发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明。美方再次暂停实施24%的“对等关税”90天，中方也相应再次暂停实施24%的反制关税90天。中美双方将对等关税继续维持在互征10%的水平。 8月15日 美国海关发布公告，进一步扩大对钢/铝产品征收50%关税的范围，新增对407种钢/铝衍生制品加征50%的关税，加上此前公布的303种产品，共有710种钢/铝衍生制品被加征高额关税，于8月18日正式生效。 8月25日 美国内政部通过美国地质调查局（USGS）发布《2025年关键矿产清单草案》，首次将铜列入草案清单，提议将其列为关键矿产，同时剔除砷、碲两种矿物。 10月30日 中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。 11月6日 美国内政部通过USGS正式公布《2025年关键矿产清单》，将铜正式纳入美国战略矿产清单，这是自2018年该清单首次发布以来最重大的调整。 7401 铜梳；沉积铜（泥铜） 7406.10.00 7408.21.00 7409.40.00 7413.00.10 7415.39.00 7419.80.16 7402 未精炼铜；电解精炼用的铜阳极 7406.20.00 7408.22.10 7409.90.10 7413.00.50 7418.10.00 7419.80.17 7403 未锻轧的精炼铜及铜合金 7407.10.15 7408.22.50 7409.90.50 7413.00.90 7418.20.10 7419.80.30 7404 铜废料及碎料 7407.10.30 7408.29.10 7409.90.90 7415.10.00 7418.20.50 7419.80.50 7405 铜母合金 7407.10.50 7408.29.50 7410.11.00 7415.21.00 7419.20.00 8544.42.10 7406 铜粉及片状粉末 7407.21.15 7409.11.10 7410.12.00 7415.29.00 7419.80.03 8544.42.20 7407 铜条、杆、型材及异型材 7407.21.30 7409.11.50 7410.21.30 7415.33.05 7419.80.06 8544.42.90 7408 铜丝 7407.21.50 7409.19.10 7410.21.60 7415.33.10 7419.80.09 8544.49.10 7409 铜板、片及带，厚度>0.15mm 7407.21.70 7409.19.50 7410.22.00 7415.33.80 7419.80.15 7410 铜箔（不论是否印花或用纸、纸板、... 7407.21.90 7409.19.90 7411.10.10 7411 铜管 7407.29.16 7409.21.00 7411.10.50 7412 铜制管子附件（例如，接头、肘管... 7407.29.34 7409.29.00 7411.21.10 7413 非绝缘铜丝绞线、缆、编带及类似品 7407.29.38 7409.31.10 7411.21.50 7415 铜制或钢铁制带铜头的各种钉、平头... 7407.29.40 7409.31.50 7411.22.00 7418 餐桌、厨房或其他家用铜制器具及其... 7407.29.50 7409.31.90 7411.29.10 7419 其他铜制品 7408.11.30 7409.39.10 7411.29.50 8544 绝缘电线、电缆及其他绝缘电导体 7408.11.60 7409.39.50 7412.10.00 注：HS编码的前六位数是国际通用编码，六位数以后是各国在HS编码基本原则和规定的基础上根据本国实际自行细分出来的本国子目。 # 03 # COMEX和LME铜价走势差异分析 本轮特朗普任期之前，COMEX铜和LME铜价基本一致，价差较小。 > 2025年2月，随着特朗普对钢铝征收232关税，以及对铜开启232调查，COMEX铜相对LME铜明显上涨，隐含的税率为10%左右。 > 2025年7月9日，特朗普宣布将从8月1日起对所有进口到美国的铜征收 $50\%$ 的232关税，COMEX铜相对LME铜跳涨，隐含的税率为 $25\%$ 左右。 > 2025年7月30日，特朗普宣布将从8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收 $50\%$ 的关税，但是不包括铜精矿、阴极铜、阳极铜和铜废料，COMEX铜相对LME铜跳水至基本一致，价差较小。 2024年下半年以来，LME和COMEX的铜库存整体就已经处于增长态势。 > 2025年2月，随着特朗普对钢铝征收232关税，以及对铜开启232调查，COMEX铜库存增速明显加快，并且持续到2026年2月。 2025年8月25日，美国内政部通过美国地质调查局（USGS）发布《2025年关键矿产清单草案》，首次将铜列入草案清单，提议将其列为关键矿产，COMEX铜库存跳增，随后以之前的速度上升。 2025年11月6日，美国内政部通过USGS正式公布《2025年关键矿产清单》，将铜正式纳入美国战略矿产清单，COMEX铜库存增速再次加快。 # 05 # 美国铜及其制品进出口分析 从美国海关数据来看，通常情况下，美国进口以精炼铜为主，出口以铜废料为主。 > 2025年2月，特朗普对钢铝征收232关税以及对铜开启232调查，随后美国精炼铜进口快速增长，对应COMEX库存的快速增长。 > 2025年7月30日，特朗普宣布将从8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收 $50\%$ 的关税，但是不包括铜精矿、阴极铜、阳极铜和铜废料，随后美国精炼铜进口快速减少，然而，COMEX库存仍然快速增长。 2025年11月6日，美国内政部通过USGS正式公布《2025年关键矿产清单》，将铜正式纳入美国战略矿产清单，随后美国精炼铜进口快速增长，COMEX铜库存增速再次加快。 美国铜及其制品进口情况 $>$ 7603 未锻轧的精炼铜及铜合金 7404 铜废料及碎料 美国铜及其制品出口情况 7408铜丝 美东时间 关税内容 LME/COMEX价格 库存 进出口 2025年2月 特朗普对钢铝征收232关税以及对铜开启232调查 COMEX铜相对LME铜明显上涨,比值1.1左右,隐含的税率为10% COMEX铜库存增速明显加快 美国精炼铜进口快速增长 2025年7月9日 特朗普宣布将从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的232关税 COMEX铜相对LME铜跳涨,比值1.25左右,隐含的税率为25% / / 2025年7月30日 特朗普宣布将从8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税,但是不包括铜精矿、阴极铜、阳极铜和铜废料 COMEX铜相对LME铜跳水至基本一致比值1左右 / 美国精炼铜进口快速减少 2025年8月25日 美国内政部通过美国地质调查局(USGS)发布《2025年关键矿产清单草案》,首次将铜列入草案清单,提议将其列为关键矿产 / COMEX铜库存跳增,随后以之前的速度上升 / 2025年11月6日 美国内政部通过USGS正式公布《2025年关键矿产清单》,将铜正式纳入美国战略矿产清单 / COMEX铜库存增速再次加快 美国精炼铜进口快速增长 # 07 测度不同性质的美国COMEX铜库存占比 > 第一段COMEX铜库存的超额增长可以看作是232关税的影响。 > 第二段COMEX铜库存的超额增长可以看作是关键矿产的影响，同时也包含了年末铜价大幅上涨带来的需求挤出。 # 08 测度不同性质的美国铜超额库存 # 总量方面： 以美国精炼铜及其制品进出口的超额变化估算，美国超额库存的总量预计96.4万吨，其中232关税引致的超额库存71.5万吨，铜价大涨下游需求减少引致的库存1.3万吨，关键矿产引致的超额库存23.6万吨。 # > 显性库存方面： 目前美国60.1万吨COMEX铜库存中，正常库存预计9.4万吨，超额库存预计50.7万吨，其中232关税引致的超额库存37.6万吨，铜价大涨下游需求减少引致的库存0.7万吨，关键矿产引致的超额库存12.4万吨。 # 隐性库存方面： 隐性库存中的超额库存预计45.7万吨，其中232关税引致的超额库存33.9万吨，铜价大涨下游需求减少引致的库存0.6万吨，关键矿产引致的超额库存11.2万吨。 # 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 # THANKS 感谢 长江期货股份有限公司有色产业服务中心 (027)65777106