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广船国际（600685）详细分析总结

核心内容概述

广船国际（600685）在2014年11月公布资产整合方案，拟通过发行股份及支付现金收购黄埔文冲100%股权和扬州科进相关造船资产，同时募集配套资金，以推动其成为中船集团造船和海工业务的整体上市平台。该整合将显著提升公司的市场地位和盈利能力，增强其在军船、民船和海工领域的竞争力。

主要观点

1. 资产收购与业务拓展

• 收购黄埔文冲和扬州科进资产：黄埔文冲和扬州科进资产预估值合计约54.95亿元，通过此次收购，广船国际将实现业务范围的扩展，涵盖军民船及海工产业。
• 提升产能与产品结构：收购龙穴造船后，广船国际产能大幅增加，从50-70万DWT提升至350万DWT，实现产品线从低利润向高附加值产品的转变。
• 市场地位提升：广船国际成为华南地区重要的特种辅船建造和保障基地，同时具备成为中船集团资本整合核心平台的潜力。

2. 行业复苏与整合趋势

• 全球造船行业缓慢复苏：2014年1-9月全球新接订单同比下滑18%，但新船造价指数上涨10-20%，行业逐步回暖。
• 国内造船行业结构调整：国内造船业产能利用率下降，行业集中度提高，政府政策推动落后产能淘汰，大型国企有望受益。
• 海工市场增长：2013年全球海工订单总额为524亿美元，中国市场份额为29.5%，成为全球第二，预计未来将持续增长。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2014年EPS为-0.29元，2015年为0.25元，2016年为0.40元。
• 合理市值估测：综合考虑军船和民船业务，以及未来搬迁带来的土地增值收益，公司复牌后的合理市值为362亿元，对应股价为24.5元，较当前收盘价上涨43%。
• 分部估值：军船业务给予40倍PE，合理市值为160亿元；民船业务采用2倍PB，合理市值为150亿元。

关键信息

资产收购方案

• 交易方式：发行股份及支付现金收购黄埔文冲100%股权和扬州科进相关造船资产，同时非公开发行募集配套资金。
• 发行价格：股份发行价格为14.17元/股，配套资金发行价格不低于16.48元/股。
• 新增股本：预计发行后股本为14.8亿股，对应股价为24.5元。

盈利预测

• 营业收入：预计2014年为85.57亿元，2015年为102.62亿元，2016年为125.19亿元。
• 净利润：预计2014年为-2.98亿元，2015年为2.60亿元，2016年为4.12亿元。
• 每股收益（EPS）：2014年为-0.29元，2015年为0.25元，2016年为0.40元。

估值指标

• 市盈率（P/E）：2014年为-59倍，2015年为68倍，2016年为43倍。
• 市净率（P/B）：2014年为4.9倍，2015年为4.6倍，2016年为4.1倍。
• EV/EBITDA：2014年为-65.6倍，2015年为62.4倍，2016年为37.2倍。

投资评级与催化剂

投资评级

• 买入评级：基于公司未来业绩增长潜力及资产整合带来的市值提升，维持买入评级。

股价表现催化剂

• 成功收购黄埔文冲和扬州科进资产：此事件将显著提升公司市场地位和盈利能力，成为股价上涨的重要推动力。

核心假设与风险

核心假设

• 船舶市场逐步恢复：预计市场回暖将推动公司业绩提升。
• 公司重组进展顺利：资产整合顺利进行是盈利预期实现的关键。

风险因素

• 全球经济下滑：可能导致船舶市场需求下降，影响公司业绩。
• 重组进展缓慢：整合过程中可能遇到流程优化、企业文化融合等问题，影响效益。

财务摘要

资产负债表

• 资产总计：2014年预计为146.09亿元，2016年预计为185.38亿元。
• 负债合计：2014年预计为109.91亿元，2016年预计为142.47亿元。
• 资产负债率：2014年为75.2%，2016年为76.9%。

损益表

• 营业收入：2014年预计为85.57亿元，2016年预计为125.19亿元。
• 净利润：2014年预计为-2.98亿元，2016年预计为4.12亿元。
• 每股收益（EPS）：2014年为-0.29元，2016年为0.40元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2014年预计为-596百万元，2016年预计为364百万元。
• 投资活动现金流：2014年预计为32百万元，2016年预计为-7百万元。
• 融资活动现金流：2014年预计为-262百万元，2016年预计为487百万元。

有别于大众的认识

• 估值测算与集团定位：市场对广船国际的估值和集团定位存在疑虑，但通过分部估值方法，可以更准确反映公司价值。
• 整合概率增加：此次跨区域收购预示中船集团可能将造船和海工业务整体注入广船国际，未来华东类资产整合值得期待。

结论

广船国际通过资产整合和业务拓展，有望成为中船集团造船和海工业务的核心上市平台。尽管面临一定的市场和重组风险，但其在军船、民船及海工领域的综合能力提升，以及未来搬迁带来的土地增值，使得公司具备较大的增长潜力，合理市值预计达到362亿元，维持买入评级。