> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明生物（02269.HK）研究报告总结 ## 公司评级与核心内容 - **公司评级**：增持（维持） - **报告日期**：2026年08月27日 - **公司概况**：药明生物是一家全球领先的生物制药合同研究、生产和销售（CRDMO）服务提供商，业务涵盖药物研发、生产及商业化全流程。 ## 业绩表现 - **2026年上半年业绩**： - 收入117.9亿元，同比增长18.4%（按美元计算增长23.4%） - 毛利率提升至46.2% - 经调整归母净利润33.1亿元，同比增长38.4% - 经调整纯利39.4亿元，同比增长38.6% ## 订单与项目增长 - **订单情况**： - 截至2026H1，未完成订单251亿美元，同比增长24% - 三年内未完成订单55亿美元，同比增长30% - **新增项目**： - 新增项目169个（内生123个+并购东曜获得46个） - 70%以上为双多抗和ADC项目 - 其中16个为“赢得分子”项目 - **项目总数**： - 总项目1064个，其中临床三期项目78个，商业化项目28个 - **项目排期**： - 2026年、2027年已排期34个和30个PPQ项目 ## 全球产能布局 - **产能扩张计划**： - **美国MFG11**：3.6万升，预计2029年投产 - **美国MFG18**：产能升级至1.33万升，用于商业化生产 - **新加坡制剂厂**：年产能1亿剂，预计2027年投产 - **新加坡原液厂**：12万升，预计2029年投产 - **爱尔兰**：已新签3个大规模商业化项目，启动技术转移 - **拟收购创胜医药杭州基地**：补充原液和制剂产能 - **上海MFG17**：交付首个GMP生产项目，产能可从9千升扩至2万升 - **成都微生物原液产能**：1.5万升，预计2026年末GMP放行 ## 收入指引与增长预测 - **2026年收入指引**： - 固定汇率收入指引上调至同比增长20-23% - 表观收入指引为同比增长15-18% - **未来三年收入预测（CAGR）**： - 收入CAGR为20% - M端（医药制造）CAGR为30% ## 盈利预测与估值 - **盈利预测**（单位：亿元）： - 2026年：收入255.63，归母净利润61.16，经调整归母净利润68.52 - 2027年：收入310.02，归母净利润77.97，经调整归母净利润85.41 - 2028年：收入379.35，归母净利润99.76，经调整归母净利润107.00 - **估值指标**（单位：倍）： - 2026年归母净利润PE为32.3 - 2027年归母净利润PE为25.4 - 2028年归母净利润PE为19.8 ## 财务指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 16.7% | 17.3% | 21.3% | 22.4% | | 归母净利润增长率 | 46.3% | 24.6% | 27.5% | 27.9% | | 毛利率 | 46.0% | 46.0% | 47.0% | 48.0% | | ROE | 10.4% | 11.5% | 12.7% | 14.0% | | PE | 24.2 | 32.3 | 25.4 | 19.8 | | PB | 2.6 | 3.7 | 3.2 | 2.8 | | EV/EBITDA | 13.5 | 20.2 | 15.6 | 12.0 | ## 风险提示 - **需求下降风险**：全球生物制药行业需求波动可能影响公司业绩 - **技术迭代风险**：技术更新换代可能对公司现有业务造成影响 - **市场竞争风险**：行业竞争加剧可能影响市场份额 - **海外扩展和经营风险**：国际化布局可能面临政策、管理及市场等挑战 ## 投资建议 - 公司CRDMO模式驱动业务持续增长 - 后期及商业化项目加速放量，预计未来三年收入保持稳健增长 - 基于公司业务发展及订单增长，维持“增持”评级 ## 附录：分析师信息 - **分析师**：孙媛媛（S0190515090001）、乔波耀（S0190525070004） - **联系方式**： - 孙媛媛：sunyuanyuan@xyzq.com.cn - 乔波耀：qiaoboyao@xyzq.com.cn ## 重要声明 - 本报告为兴业证券经济与金融研究院整理，内容仅供参考，不构成投资建议 - 报告中的信息和观点基于研究分析，不保证其准确性或完整性 - 投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目标和风险承受能力 - 本报告不承担因使用而产生的任何法律责任 ## 法律声明 - 兴业证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 - 本报告仅供客户参考，不构成买卖证券的要约或邀请 - 报告内容可能因市场变化而调整，投资者应自行关注更新 - 报告版权归兴业证券所有，未经许可不得复制、分发或用于其他用途