20150526-招商证券-绿城水务-601368.SH-新股分析_广西水务运营第一股_立足南宁_开拓异地_21页_839kb

绿城水务 601368.SH 新股分析总结

核心内容

绿城水务是广西水务行业第一家上市公司，主营自来水生产供应、污水处理和工程施工，业务主要集中在南宁市及周边地区。公司依托南宁市国资委背景，具有较强的项目获取能力和政府资源支持，未来有望向异地市场拓展。

主要观点

• 行业前景良好：我国水务行业受益于“水十条”政策及PPP模式推广，预计将持续快速发展，水价长期处于上升通道。
• 公司具备竞争优势：绿城水务在南宁拥有绝对市场地位，设计供水能力达131万立方米/日，污水处理能力达88.2万立方米/日。
• 募投项目提升产能：募集资金将用于河南水厂改造、五象污水处理厂建设、玉洞大道供水管道铺设及偿还银行借款，预计供水能力提升18.32%，污水处理能力提升5.67%。
• 盈利预测乐观：按发行后总股本73,581万股估算，2015-2017年EPS分别为0.40元、0.51元、0.61元，合理估值区间为12-15.3元。
• 财务结构优化：公司负债较高，募集资金用于偿还银行借款将有助于降低资产负债率，提高流动比率和速动比率，增强抗风险能力。
• 成本优势显著：公司具备较低的运营成本，包括低取水成本、资源共享、高效运营和较长的管网折旧年限，综合毛利率较高。

关键信息

一、公司概况

• 发行数据：

  • 发行前总股本：58,881万股
  • 新发行股数（预估）：14,700万股
  • 发行后总股本（预估）：73,581万股
  • 发行日期：2015年6月2日

• 主要股东：

  • 南宁建宁水务投资集团有限责任公司：75.00%
  • 温州信德丰益资本运营中心：12.36%
  • 无锡红福国际创业投资中心：7.37%
  • 凯雷复星（上海）股权投资基金企业：4.80%
  • 上海复星高新技术发展有限公司：0.25%

二、公司业务与市场

• 业务范围：自来水生产供应、污水处理和工程施工。
• 市场分布：主要集中在南宁市中心城区及下辖五县，未来计划向异地拓展。
• 特许经营权：拥有南宁市中心城区供水、污水处理特许经营权，期限30年；下辖五县县城污水处理特许经营权，期限30年。

三、盈利能力与财务数据

• 财务数据（单位：百万元）：

  • 2013年：主营收入915，净利润201
  • 2014年：主营收入986，净利润235
  • 2015E：主营收入1183，净利润294
  • 2016E：主营收入1419，净利润377
  • 2017E：主营收入1632，净利润447

• 盈利预测：

  • 2015-2017年EPS分别为0.40元、0.51元、0.61元。
  • 合理估值区间为12.0-15.3元，按2015年和2016年30倍PE计算。

• 财务比率：

  • 资产负债率：2015年60.5%，2016年57.7%，2017年56.7%
  • 流动比率：2015年1.2，2016年1.6，2017年2.2
  • 速动比率：2015年1.2，2016年1.6，2017年2.1
  • ROE：2015年14.4%，2016年16.2%，2017年16.8%

四、水务行业分析

• 行业概况：

  • 我国水务行业规模不断扩大，供水和污水处理能力逐年增长。
  • 水价长期处于上升趋势，未来仍有较大上涨空间。

• 用水需求增长：

  • 居民生活用水需求持续增长，年复合增长率约2.07%。
  • 工业用水需求增长，年复合增长率约1.63%。

• 污水处理需求：

  • 城市污水处理率目标为85%，县城污水处理率目标为70%。
  • 污水处理能力从2004年7,387万立方米/日增至2013年14,653万立方米/日。

• 水价政策影响：

  • 国家政策推动水价上涨，以促进水资源合理利用。
  • 南宁市污水处理费价格较全国其他城市偏高，未来仍有调整空间。

五、募投项目与未来规划

• 募投项目：

  • 南宁市河南水厂改造一期工程
  • 南宁市五象污水处理厂一期工程
  • 五象新区玉洞大道供水管道一期工程
  • 偿还银行借款

• 募集资金用途：

  • 87,100.84万元用于上述项目，其余资金由公司自筹。

• 经济效益预测：

  • 河南水厂改造一期工程：年供水收入9,480.70万元，年净利润2,265.36万元，静态回收期10年。
  • 五象污水处理厂一期工程：年新增收入3,248.50万元，年毛利1,772.06万元。

六、风险提示

• 供水价格调整受限：可能影响公司利润。
• 污水处理结算方式调整：可能影响财务状况。
• 政府临时价格调控：可能对财务状况造成影响。
• 在建工程投产：可能导致利润暂时性下滑。
• 折旧政策变化：可能影响利润空间。
• 外币借款汇率风险：可能影响财务成本。
• 利润空间相对固定：可能限制盈利能力增长。

七、财务预测

• 资产负债表（单位：百万元）：

  • 2013年：资产总计5,329，负债合计3,998
  • 2014年：资产总计5,885，负债合计4,371
  • 2015E：资产总计6,117，负债合计3,699
  • 2016E：资产总计6,476，负债合计3,739
  • 2017E：资产总计7,184，负债合计4,074

• 现金流量表（单位：百万元）：

  • 2013年：经营活动现金流416，投资活动现金流-512，筹资活动现金流352，现金净增加额257
  • 2014年：经营活动现金流516，投资活动现金流-442，筹资活动现金流-35，现金净增加额39
  • 2015E：经营活动现金流645，投资活动现金流-100，筹资活动现金流-218，现金净增加额327
  • 2016E：经营活动现金流690，投资活动现金流-100，筹资活动现金流-171，现金净增加额419
  • 2017E：经营活动现金流749，投资活动现金流-100，筹资活动现金流116，现金净增加额764

• 利润表（单位：百万元）：

  • 2013年：营业收入915，净利润202
  • 2014年：营业收入986，净利润235
  • 2015E：营业收入1183，净利润294
  • 2016E：营业收入1419，净利润378
  • 2017E：营业收入1632，净利润448

• 主要财务比率：

  • 年成长率：营业收入增长20%（2015E），净利润增长25%（2015E）
  • 获利能力：毛利率48.0%，净利率27.4%，ROE14.4%
  • 估值比率：PE 29.6倍（2017E），PB 4.3倍（2017E），EV/EBITDA 12.5倍（2017E）

八、公司管理层与股权结构

• 股权结构：

  • 控股股东为南宁建宁水务投资集团，持股比例75.00%，发行后降至60.02%
  • 其他股东包括温州信德丰益资本运营中心、无锡红福国际创业投资中心、凯雷复星（上海）股权投资基金企业等。

• 管理层背景：

  • 董事长黄东海：拥有多年水务行业管理经验，政府背景深厚。
  • 总经理徐斌元：具有丰富的水务行业技术经验，曾任多个重要职务。

九、行业竞争与市场前景

• 行业集中度低：地方垄断、企业众多、规模化不足。

• 竞争格局：

  • 国内地方国有水务企业积极进行市场化改革，推动行业集中度提升。
  • 民营水务企业逐步进入市场，但整体规模较小。
  • 国际水务巨头进入中国市场，推动行业竞争。

• 市场前景：

  • 南宁市城市规模扩大，推动供水和污水处理业务增长。
  • 水价上涨趋势明显，有利于公司盈利能力提升。

十、总结

绿城水务作为广西水务行业的龙头企业，凭借政府背景和资源优势，在南宁市场具有绝对优势。未来有望通过跨区域经营和募投项目提升供水和污水处理能力，增强盈利能力。尽管面临一定的经营风险，如水价调整受限、折旧政策变化等，但公司具备较强的盈利能力和市场拓展潜力，合理估值区间为12-15.3元。