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跨境资本的防火墙：汇率破7不是个事儿

核心内容概述

本报告主要分析了人民币汇率近期快速贬值的原因及其对中国经济和市场的影响。报告指出，尽管人民币汇率一度突破7，但这一轮贬值更多是市场交易的结果，而非基本面的直接驱动。同时，报告强调了当前人民币贬值的“良性”特征，并对未来汇率走势及政策影响进行了展望。

主要观点

人民币贬值的原因

1. 美元升值：由于美国通胀粘性超出预期，美元在供应紧张的背景下继续升值，成为人民币贬值的主要外部因素。
2. 中美政策背离：中国货币政策持续宽松，短端利率下降，放大了美元紧缺的效应，进一步推高了人民币的贬值压力。
3. 基本面差异：中美名义GDP差异降至历史低位，但美国资产回报率相对上升，导致人民币汇率承压。

汇率走势展望

1. 汇率滞后于基本面：基本面的变化对汇率的影响是间接的，人民币汇率的拐点预计会滞后于美国通胀及紧缩政策的拐点。
2. 政策宽松仍持续：若美国紧缩政策持续至年底，人民币汇率在短期内仍难以出现反转。
3. 逆周期因子未启用：目前尚未动用逆周期因子，意味着人民币汇率对国内资产和政策的影响有限。

贬值的“良性”特征

1. 贬值预期稳定：人民币NDF（无本金交割远期）近期从贴水转为升水，这是2012年以来的首次，表明市场对人民币的预期相对稳定。
2. 资本流出风险低：贬值预期并未引发资本外流，反而降低了贬值失控的风险。
3. 输入性通胀预期：人民币贬值可能带来一定的输入性通胀压力，有助于缓解当前国内经济的下行压力。

关键信息

• 汇率与基本面的关系：人民币汇率的变化并非完全由基本面驱动，而是市场预期和政策差异的综合结果。
• 中美政策方向：短期内中美政策仍存在背离，这为人民币汇率的波动提供了持续动力。
• 汇率拐点预测：人民币汇率的转贬为升拐点预计会滞后于美国政策调整，年内难以出现反转。
• 投资建议：当前国内资产仍以国内问题为主，利率债在政策宽松环境下仍具有相对优势。

主要数据

指数名称	当前值
上证综指	3126.40
深圳成指	11261.50
沪深 300	3932.68
中小盘指	4011.72
创业板指	2367.40

风险提示

• 疫情反复：可能对经济复苏和市场稳定造成冲击。
• 地缘政治冲突：可能影响全球贸易和资本流动，进而对人民币汇率产生额外压力。

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报告作者

分析师	执业证书编号	邮箱	电话
杨为敦	S0020521060001	yangweixue@gyzq.com.cn	021-51097188
孟子君	S0020521120001	mengzijun@gyzq.com.cn	021-51097188

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