> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 紫金矿业（601899）2025年年报分析总结 ## 核心内容概述 紫金矿业在2025年实现显著业绩增长，全年收入达3490.8亿元，同比增长15.0%；归母净利润达517.8亿元，同比增长61.5%；扣非净利润达507.2亿元，同比增长60.0%。公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率分别达到27.7%和18.3%，同比分别增长7.4个百分点和5.3个百分点。ROE和ROA分别为27.9%和14.0%，同比分别增长5.0个百分点和3.4个百分点。公司资产负债率下降至51.6%，净负债率下降至39.9%，财务结构显著优化。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、业绩高增，现金流充足 - **2025年业绩亮眼**：公司实现收入3490.8亿元，归母净利润517.8亿元，扣非净利润507.2亿元，分别同比增长15.0%、61.5%、60.0%。 - **盈利能力提升**：得益于量价齐升，公司毛利率和净利率同比分别增长7.4%和5.3%。 - **ROE创新高**：ROE达到27.9%，同比增长5.0个百分点，显示出公司资本回报能力的显著提升。 - **现金流充裕**：经营性现金流净额达754.3亿元，公司现金流在高资本开支下依然保持充足。 ### 二、矿产金、铜持续增长，锂产量提升空间大 - **矿产金产量高增**：2025年矿产金产量为89.5吨，同比增长22.8%；2026年目标产金105吨，2028年目标产金130-140吨。 - **主要增量项目**： - 加纳阿基姆金矿：2025年产金5.1吨，2026年计划产金8.5吨，远期有望提升至15吨/年。 - 哈萨克斯坦瑞果多金矿：2025年产金1.2吨，2026年计划产金6.4吨，远期有望提升至10吨/年。 - 苏里南罗斯贝尔金矿：2025年产金8.3吨，2026年计划产金8.7吨，技改后有望提升至12吨/年。 - **矿产铜产量小幅增长**：2025年矿产铜产量为108.5万吨，同比增长1.6%；2026年目标产铜120万吨，2028年目标产铜150-160万吨。 - **主要增量项目**： - 巨龙铜业：2025年产铜19.4万吨，2026年计划产铜30万吨，远期有望提升至60万吨/年。 - 卡莫阿铜矿：受矿震影响，2025年产铜38.9万吨，2026年计划产铜38-42万吨。 - 朱诺铜矿：计划2026年底建成投产，达产后年矿产铜7.6万吨。 - 雄村铜矿：预计2026年7月全面开工，2028年6月建成投产，达产后预计年均产铜4.6万吨。 - **碳酸锂产量提升**：2025年碳酸锂产量为2.5万吨，2026年目标产量12万吨，2028年目标产量27-32万吨。 - **“两湖两矿”为主要增量项目**： - 阿根廷3Q盐湖锂矿：一期2万吨/年项目已投产，二期4万吨/年项目正有序推进。 - 马诺诺锂矿：一期500万吨/年采选项目有序推进，冶炼厂计划2026年底建成投产。 - 湘源硬岩锂矿：500万吨/年采选项目及配套冶炼厂于2025年底建成投产，达产后年产电池级碳酸锂3万吨。 - 拉果措盐湖锂矿：一期2万吨/年项目已投产，二期4万吨/年项目正加紧规划。 ### 三、售价提升带动毛利率增加 - **矿产金售价显著提升**：2025年矿产金销售均价为777.7元/克，同比增长49.4%；矿产金单位销售成本为275.2元/克，同比增长19.3%。 - **矿产铜售价提升**：2025年矿产铜销售均价为6.5万元/吨，同比增长11.8%；矿产铜单位销售成本为2.5万元/吨，同比增长11.1%。 - **毛利率提升**：矿产金毛利率为64.6%，矿产铜毛利率为61.0%，同比分别提升8.9个百分点和0.3个百分点。 ### 四、盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为681亿元、845亿元、1107亿元。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司作为全球矿业龙头企业，具备全球化能力、成长确定性和优异的成本控制能力，有望充分受益于行业高景气度。 ## 风险提示 - **需求不及预期**：可能影响公司业绩表现。 - **供给超预期释放**：可能对金价和铜价造成压力。 - **美联储紧缩超预期**：可能影响公司融资成本和汇率波动。 ## 财务指标概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 3490.8 | 4173.61 | 4705.55 | 5312.58 | | 归母净利（亿元） | 517.8 | 680.85 | 844.78 | 1107.22 | | 毛利率 | 27.73% | 33.09% | 37.01% | 41.28% | | 销售净利率 | 14.83% | 16.31% | 17.95% | 20.84% | | ROE | 27.91% | 29.52% | 29.22% | 30.28% | | ROA | 14.05% | 16.12% | 18.16% | 20.07% | | EPS（元） | 1.95 | 2.56 | 3.18 | 4.16 | | PE | 16.25 | 12.36 | 9.96 | 7.60 | | PB | 4.54 | 3.65 | 2.91 | 2.30 | | PS | 2.41 | 2.02 | 1.79 | 1.58 | | EV/EBITDA | 10.20 | 7.40 | 5.21 | 3.53 | ## 结论 紫金矿业在2025年表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，受益于金价和铜价上涨以及资源量的持续增厚。公司通过内生增长和外延扩张，显著提升金、银、铜、锂等矿产资源产量。同时，公司现金流充足，财务结构优化，具备良好的抗风险能力。分析师认为公司未来成长性强，维持“买入”评级。然而，需关注行业需求变化、供给释放及美联储政策等潜在风险。