> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际（01368.HK）2026H1 总结 ## 核心内容 特步国际于2026年中期发布的财报显示，公司2026H1 营收同比下降0.6%至67.95亿元，归母净利润同比下降10.5%至8.18亿元。尽管营收略有下滑，但毛利率同比提升1.4个百分点至46.4%。公司保持高分红政策，中期派息每股18港仙，派息比率53.8%，高于2025年同期的50%。 ## 主要观点 ### 主品牌表现 - **营收下降**：2026H1 大众运动业务（特步主品牌）营收同比下降，但毛利率提升1.5个百分点至45.1%。 - **经营利润率波动**：经营利润率同比下降1.1个百分点至18.9%，主要受线上费用增加及DTC渠道改革费用投入影响。 - **渠道优化**：公司持续优化渠道结构，推进DTC改革，短期内对利润率形成扰动，但中长期有助于提升零售效率。 ### 成人业务 - **产品升级**：特步继续在马拉松赛事中占据穿着率第一，推出新一代“160X8代”冠军版跑鞋及缓震跑鞋“零云 MAX”，巩固专业跑步品牌地位。 - **电商业务增长**：电商业务在抖音及京东平台均实现超过20%的增长。 - **线下布局**：截至2026H1末，成人门店数量为6308家，较年初净减少49家，公司加速布局购物中心及奥莱渠道。 - **海外拓展**：跨境电商业务收入同比翻倍以上增长。 ### 特步少年 - **产品矩阵升级**：聚焦青少年追高需求和专业运动场景，丰富产品线。 - **渠道优化**：截至2026H1末，特步少年门店数量为1455家，较年初净减少33家，中长期有望实现稳健增长。 ### 专业运动业务 - **收入增长**：2026H1 专业运动分部营收同比增长11.4%至8.75亿元，毛利率提升0.3个百分点至55.5%，经营利润率提升0.4个百分点至10.4%。 - **品牌扩展**：索康尼在中国门店数量达180家，持续推进高端化战略，拓展生活休闲及服装产品，增强增长动能。 - **渠道优化**：索康尼在重要城市核心商圈开设旗舰店，并在港K11 Art Mall开设品牌形象店，提升品牌影响力。 ## 关键信息 - **经营状况**：2026H1公司经营保持稳健，经营性现金流净额同比增长9.5%至8.47亿元。 - **财务预测**：预计2026年公司收入下降2.3%，归母净利润为11.63亿元，同比下降15.2%。2026-2028年归母净利润预测分别为11.63/12.83/14.16亿元。 - **估值**：2026年PE为8倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼表现不及预期等。 ## 财务数据概览 ### 营收与利润 | 年度 | 营收（亿元） | 营收增长率（yoy） | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率（yoy） | |------|--------------|------------------|--------------------|---------------------| | 2024A| 135.77 | -5.4% | 12.38 | 20.2% | | 2025A| 141.51 | 4.2% | 13.72 | 10.8% | | 2026E| 138.32 | -2.3% | 11.63 | -15.2% | | 2027E| 143.52 | 3.8% | 12.83 | 10.3% | | 2028E| 150.80 | 5.1% | 14.16 | 10.3% | ### 毛利率与净利率 | 年度 | 毛利率（%） | 净利率（%） | |------|-------------|------------| | 2024A| 43.2 | 9.1 | | 2025A| 42.8 | 9.7 | | 2026E| 43.8 | 8.4 | | 2027E| 43.9 | 8.9 | | 2028E| 44.1 | 9.4 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 7.5 | 6.8 | 8.0 | 7.2 | 6.6 | | P/B | 1.1 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | | EV/EBITDA | 5.5 | 5.0 | 3.6 | 3.1 | 2.7 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 服装家纺 | | 前次评级 | 买入 | | 08月25日收盘价（港元） | 3.79 | | 总市值（百万港元） | 10,669.22 | | 总股本（百万股） | 2,815.10 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 10.37 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司在国内专业跑步领域具有显著优势，索康尼经营规模逐步扩张，长期品牌势能有望释放。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为11.63/12.83/14.16亿元，对应2026年PE为8倍。 ## 风险提示 - 消费环境波动 - 渠道优化不及预期 - 索康尼表现不及预期