> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国平安首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 中国平安（601318.SH）作为中国领先的综合金融集团，正经历从传统保险向“综合金融+医疗健康+科技赋能”的转型。报告指出，公司改革红利已逐步兑现，资负共振效应显著，推动估值从修复走向扩张。个险与银保渠道的协同效应增强，投资端配置优化，助力公司盈利稳定增长。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 个险渠道：改革红利兑现，价值回升 - 2025年个险渠道NBV为238.2亿元，同比增长10.4%。 - 代理人规模保持在35.1万人左右，年化人均产能为37.7万元，人均NBV同比增长14.2%。 - NBVM维持30.8%的较高水平，个险渠道改革成效初现。 - 个险渠道正从规模驱动转向质量驱动，提升人均产能与新业务价值，支撑高质量增长。 ### 2. 银保渠道：价值贡献加速释放，构建新增长极 - 2025年银保渠道NBV升至94.1亿元，同比增长138.0%，贡献占比提升至25.5%。 - 规模保费达715.2亿元，同比增长50.3%，其中新单保费同比增长92.2%。 - “报行合一”政策重塑银保竞争秩序，头部险企综合优势转化为可持续的份额与价值贡献。 ### 3. 权益投资：配置结构前瞻，收益韧性与报表稳健兼具 - 公司在低利率环境下增配低估值、高股息权益资产，提升投资收益稳定性。 - 2025年净投资收益率为3.7%，综合投资收益率升至6.3%，优于同业。 - FVOCI账户降低利润表波动，增强收益韧性与报表稳健性。 ### 4. 不动产风险：拨备计提充分，风险敞口实质收敛 - 截至2025年末，保险资金投资组合中不动产占比仅为3.1%。 - 公司对相关资产进行了充分减值计提，风险基本出清。 ## 盈利预测与投资建议 - 公司具备寿险修复、资产端改善与高分红回报三重支撑。 - 当前EVPS为88.84元，对应2026E至2028EP/EV分别为0.65/0.61/0.57倍。 - 估值尚未充分反映公司中长期盈利韧性与综合金融平台的增量价值。 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 长端利率下行超预期。 - 权益市场大幅波动。 - 寿险改革成效不及预期。 - 居民收入不及预期。 - 医疗养老生态圈协同效应不及预期。 ## 业务体系与战略布局 ### 1. 业务体系 - 保险业务涵盖寿险、产险与健康险，是公司核心盈利来源。 - 银行业务逐步成为增长引擎，平安银行致力于智能化零售发展。 - 资管业务覆盖信托、证券、基金、租赁等，构建完整财富管理体系。 - 医疗养老业务依托“家庭医生+养老管家”模式，整合医疗资源，提升健康险附加值。 - 科技业务包括平安科技、平安好医生、陆金所等，推动金融与医疗融合。 ### 2. 战略演进 - 1988年成立，逐步构建综合金融生态。 - 2004年香港上市，2007年A股上市，全牌照体系成型。 - 2014年确立“金融+科技”战略，推动数字化转型。 - 2021年至今深化生态协同，发力“综合金融+医疗健康”。 ## 财务表现与股价复盘 ### 1. 主要财务指标 - 2024年营业收入为10,289亿元，同比增长12.6%。 - 2025年营业收入增长2.1%，核心业务持续复苏。 - 2024年归母净利润为1,266亿元，同比增长47.8%。 - 2025年归母净利润增长6.5%，资产端与负债端改善推动盈利增长。 ### 2. 股价表现 - 2016至2017年股价累计上涨94.4%，跑赢主要险企。 - 2023至2025年股价上涨45.5%，反映市场对其改革成效与经营韧性的认可。 - 当前股价仅反映部分困境反转，尚未充分反映未来增量价值。 ## 渠道改革与业务质量 ### 1. 个险渠道 - 改革红利兑现，代理人规模稳定，人均产能提升。 - 2025年个险渠道NBV同比增长10.4%，人均NBV增长14.2%。 - 渠道质量与经营能力改善，新业务价值率回升至30.8%。 ### 2. 银保渠道 - 银保NBV在2025年增长138.0%，成为价值增长核心引擎。 - 银保渠道新业务价值率提升至28.8%，高于行业平均水平。 - “新银保”模式推动银保渠道价值贡献显著提升。 ## 投资端与资产配置 ### 1. 投资组合 - 投资组合规模稳健增长，2025年达6.5万亿元。 - 债券配置占比提升，股票投资占比优化，形成攻守兼备的投资组合。 ### 2. 固定收益类投资 - 2025年固定收益类投资占比降至68.2%，债券配置比例下降至55.0%。 - 公司主动压降非标资产，提升资产配置稳健性。 ### 3. 权益投资 - 增配高股息资产，降低利润波动。 - 投资组合中股票投资占比提升，推动综合投资收益率增长。 ## 产品结构与核心壁垒 ### 1. 分红险 - 分红险成为行业转型核心战略，提升储蓄需求承接能力。 - 2025年分红险保费占比提升至13.9%，优化资产负债匹配。 ### 2. 医养生态 - 平安健康与北大医疗构建差异化护城河。 - 提供一站式医疗健康服务，提升客户黏性与价值率。 ## 未来增长与估值预期 ### 1. 新业务价值增长 - 2023年新业务价值增长36.2%，2024年和2025年分别增长28.8%和29.3%。 - 个险与银保渠道共同推动新业务价值增长中枢上移。 ### 2. 估值与投资建议 - 当前EVPS为88.84元，对应2026E至2028EP/EV分别为0.65/0.61/0.57倍。 - 市场尚未充分定价公司中长期盈利韧性与综合金融平台价值。 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 总结 中国平安正通过渠道改革、产品结构优化与资产配置调整，实现从规模增长向质量提升的转型。个险与银保渠道协同发力，推动新业务价值增长；投资端增配高股息资产，增强收益韧性与报表稳健性。公司具备高分红回报、资产端改善与寿险修复三重支撑，估值尚未充分反映其未来增长潜力，具备向上弹性与长期价值。