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光期研究 - 铜策略月报（2026年3月1日）

核心内容

2026年2月，铜市场整体呈现“宏微双弱”局面，即宏观与微观基本面均偏弱，但铜价仍维持高位震荡。市场在宏观不确定性与基本面压力下，表现出较强的金融属性，支撑铜价未出现明显下跌。

主要观点

• 宏观环境偏弱：

  • 海外方面，美联储降息预期减弱，美元指数企稳回升，对铜价形成压力。
  • 纳指波动加剧，AI盈利模式担忧抑制市场情绪。
  • 地缘风险上升，加剧金融市场波动，大宗商品市场表现谨慎。
  • 国内政策强调积极财政和适度宽松货币政策，但对铜价的提振作用有限。

• 基本面承压：

  • 铜精矿TC报价持续走低，显示供应紧张。
  • 精铜产量环比微降，但同比仍增长。
  • 精铜净进口量大幅下降，库存持续累积，显示需求疲软。
  • 废铜进口量环比增长，但精废价差缩小，反映废铜成本上升。

• 市场表现：

  • 铜价在宏观偏弱和基本面承压下维持高位波动。
  • 多数市场持仓减少，显示市场参与者观望情绪浓厚。
  • 现货升贴水有所改善，但整体仍偏弱。

• 未来展望：

  • 3月铜价面临二次回调压力，若宏观继续偏弱，可能测试90000~100000元/吨支撑位。
  • 若市场风险偏好回升，配合中美积极信号，铜价可能迎来上涨支撑。

关键信息

1. 资金层面

• Comex市场：总持仓下降17271手至278219手；非商业净多持仓减仓至48390手。
• LME市场：总持仓下降17271手至55.26万手；投机净空持仓增加至2710手。
• 沪铜市场：前十多空总持仓减仓至536172手；净空持仓减仓至60520手。

2. 升贴水报价

• 国内平水铜：2月由贴水127元/吨升至贴水92元/吨。
• LME铜0-3月：升贴水由贴水0.14美元/吨降至贴水84.32美元/吨。
• 保税区湿法铜CIF报价：由升水30.58美元/吨升至升水39.25美元/吨。
• 广东与上海差价：由升水133元/吨降至升水46元/吨。

3. 铜精矿

• TC报价：12月降至-51.1美元/吨，显示供应紧张。
• 国内产量：12月同比下降9.89%至13.68万吨，累计同比微增0.89%。
• 进口量：12月同比增加7.15%至270万吨，累计同比增加7.93%。
• 港口库存：截至2月27日，库存下降0.9万吨至51.4万吨，预计供求关系将持续紧张。

4. 精铜

• 1月产量：117.93万吨，环比增长0.1%，同比增长16.32%。
• 2月预估产量：114.35万吨，环比下降0.3%，同比增长8.1%。
• 社会库存：2月增加20.89万吨至53.17万吨，保税区库存下降0.43万吨至6.76万吨。
• 上海库存：2月增加12.11万吨至30.58万吨。
• 广州库存：2月增加4.89万吨至9.31万吨。
• 全球显性库存：2月增加30.4万吨至139.8万吨，LME和Comex库存均上升。

5. 废铜

• 精废价差：12月下降至3138元/吨。
• 进口量：12月环比增加14.81%至23.9万金属吨，同比增加9.88%，累计同比增加4.12%。

6. 下游需求

• 铜材企业开工率：2月由61.89降至46.54。
• 电线电缆开工率：由70.1降至55.61。
• 冶炼企业库存天数：1月由1.78升至2.01天。
• 消费商库存/冶炼厂库存比值：由1.61降至1.5。

7. 铜供求平衡

• 一季度表观消费预期：同比增加2.8%至389万吨。
• 实际消费预期：同比增加7.1%至357万吨。

结论

铜市场在2026年2月面临宏观与基本面双重压力，铜价维持高位波动。未来3月，若宏观环境持续偏弱，铜价可能面临回调压力，但若市场风险偏好回升，配合积极政策信号，铜价或将迎来新的上涨契机。市场需密切关注政策动向、库存变化及需求恢复情况，以判断后续走势。