> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 # 铜策略月报 # 2026年3月1日 # 铜：宏微双弱 危中寻机 # 铜：宏微双弱 危中寻机 # 总结 1、宏观。海外方面，2月全球宏观环境对铜市场来说难谈“友好”。首先，货币政策方面，美联储主席提名人选沃什的立场和态度并不明朗，这也意味着美联储未来降息路径不明确，最新数据显示3月降息概率不高，而6月降息概率也有所下滑，即货币政策“预期宽松”路径难进一步推动铜价；其次，出于对未来AI盈利模式的担忧，纳指波动加剧，而AI数据中心建设本身已成为铜需求新的增量驱动，二者联动性增强。第三，地缘风险仍在抬升，这可能加剧全球金融市场的波动，市场对金融市场首先计价风险波动，因此大宗表现异常谨慎。在此期间，美元指数的再次企稳回升，继续对有色板块施压。国内方面，2月27日中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第四次会议审查的"十五五"规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿。会议强调，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处历史极低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，2月电解铜预估产量114.35万吨，环比下降 $0.3\%$ ，同比增加 $8.1\%$ 。进口方面，国内12月精铜净进口同比下降 $48.44\%$ 至20.18万吨，累计同比下降 $15.21\%$ ；12月废铜进口量环比增加 $14.81\%$ 至23.9万金属吨，同比增加 $9.88\%$ ，累计同比增加 $4.12\%$ 。库存方面来看，截止2月26日全球铜显性库存较1月末统计增加30.4万吨至139.8万吨；其中LME库存增加78625吨至253600吨；Comex库存增加21159吨至545261吨；国内精炼铜社会库存月度增加20.89万吨至53.17万吨，保税区库存下降0.43万吨至6.76万吨。需求方面，新能源与传统需求继续分化，据SMM调研，电池材料领域维持高景气，铜箔加工企业春节期间产线未停或仅短期停产，部分企业反馈3月排产已现旺季特征。但传统线缆及铜加工领域复工缓慢，电线电缆、铜杆、铜管等表现偏弱。另外，自去年12月中旬以来国内现货持续贴水，期货月间正向价差不断走阔，也间接佐证当前需求的弱势。 3、观点。2月，铜市场呈现出宏微双弱局面，宏观与基本面现实的摇摆使得铜价维系高位波动行情，价格未能更近一步，但铜维系较强的金融属性下，市场热度依旧并顶住了库存高涨下的空前压力，铜价也未能如愿下行。进入3月份，短期来看基本面承压明显，内外库存均超预期累积或触发市场对前期供需预期的修正，且当前下游采购情绪仍处偏弱区间，持货商在高库存压力下有较强的变现意愿，价格向上驱动面临较大考验，若此时宏观维系偏弱表现（如美伊冲突升级及全球金融市场阶段性走弱），则铜价将存在二次回调压力，市场或再次测试90000~100000元/吨的区间支撑。但危中寻机，当金融市场已基本定价风险，当内外累库趋于结束，在中美释放积极信号的宏观大环境下，市场或再次进入风险偏好回升阶段，并吸引长期配置资金和产业买盘的介入，并将为铜价后续上涨带来更为坚实的基础。 # 铜：宏微双弱 危中寻机 # 目录 # 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止2月20日CFTC铜总持仓较上月末统计下降17271手至278219手；非商业净多持仓减仓11449手至48390手； 1.3LME市场：截止2月20日LME铜报告总持仓较上月末统计下降17271手至55.26万手；投资公司和信贷机构投机净空持仓增加4493手至2710手（净多转净空）； 1.4沪铜市场：截止2月27日沪铜前十多空总持仓较1月末统计减仓45927至536172手；沪铜前十净空持仓减仓5937手至60520手； # 2、升贴水报价： 2.1 2月国内平水铜报价由上月的贴水的127元/吨升至贴水92元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水0.14美元/吨降至贴水84.32美元/吨（月度均值）； 2.2 2月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水30.58美元/吨升至升水39.25美元/吨；广东与上海差价由升水133元/吨降至升水46元/吨（月度均值）； # 3、铜精矿： 3.12月进口铜精矿TC由上月的-47.8美元/吨降至-51.1美元/吨（均值）；11月智利+秘鲁产量合计环比下降39.15千吨至664.85千吨，同比下降 $8.7\%$ ，累计同比下降 $0.4\%$ 3.1 12月国内铜精矿产量同比下降9.89%至13.68万吨，累计同比增加0.89%；12月进口量同比增加7.15%至270万吨，累计同比增加7.93%； 3.1截止2月27日国内港口库存较1月末统计下降0.9万吨至51.4万吨；预计铜精矿供求关系将持续紧张； 精铜：3.2国内1月电解铜产量117.93万吨，环比增加0.1%，同比增加16.32%；2月电解铜预估产量114.35万吨，环比下降0.3%，同比增加8.1%； 3.2 2月现货进口窗口多数时间关闭；国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%； 3.2截止2月26日国内精炼铜社会库存月度增加20.89万吨至53.17万吨，保税区库存下降0.43万吨至6.76万吨； 3.2截止2月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加12.11万吨至30.58万吨；广州地区增加4.89万吨至9.31万吨； 3.2截止2月26日全球铜显性库存较1月末统计增加30.4万吨至139.8万吨；其中LME库存增加78625吨至253600吨；Comex库存增加21159吨至545261吨； 废铜：3.3截止2月27日国内精废价差较1月统计下降966元/吨至3138元/吨；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨，同比增加9.88%，累计同比增加4.12%。 4、下游：3.4下游企业开工率：2月铜材企业月度开工率预计由上月的61.89降至46.54，电线电缆开工率由70.1降至55.61； 3.4下游企业库存：1月样本冶炼企业库存天数由上月的1.78升至2.01天；1月消费商库存/冶炼厂库存比值由上月的1.61降至1.5； # 5、供求平衡： 3.52026年一季度国内铜表观消费预期同比增加 $2.8\%$ 至389万吨；实际消费预期同比增加7.1%至357万吨；（部分数据预估）。 # 1.1 走势分析：大幅走高比价走低 图表：SHFE铜/LME铜走势（上图） 图表：SHFE铜与LME铜走势（下图） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） # 1.1 走势分析：创新高比价走低 图表：Comex铜与LME铜价差 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） # 1.2 COMEX市场：截止2月20日CFTC铜总持仓较上月末统计下降17271手至278219手；非商业净多持仓减仓11449手至48390手； 图表：COMEX铜总持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 图表：CFTC铜非商业持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） # 1.3 LME市场：截止2月20日LME铜报告总持仓较上月末统计下降17271手至55.26万手；投资公司和信贷机构投机净空持仓增加4493手至2710手（净多转净空） 图表：LME铜报告总持仓（单边） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 图表：LME铜净多持仓 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） # 1.4 沪铜市场：截止2月27日沪铜前十多空总持仓较1月末统计减仓45927至536172手；沪铜前十净空持仓减仓5937手至60520手 图表：SHFE铜前十多空总持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 图表：SHFE铜前十净空持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） # 1.5沪铜期权市场 图表：历史波动率 资料来源：Wind光大期货研究所 图表：历史波动率锥 # 1.5沪铜期权市场 图表：沪铜收盘价&期权持仓量认沽认购比率 图表：沪铜收盘价&期权成交量认沽认购比率 资料来源：Wind光大期货研究所 # 2.1 现货升贴水报价：2月国内平水铜报价由上月的贴水的127元/吨升至贴水92元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水0.14美元/吨降至贴水84.32美元/吨（月度均值） 图表：国内湿法铜升贴水报价 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 图表：LME铜0-3月升贴水 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） # 2.2 2月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水30.58美元/吨升至升水39.25美元/吨；广东与上海差价由升水133元/吨降至升水46元/吨（月度均值） 图表：国内保税区湿法铜升贴水报价 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 图表：1#电解铜：广东-华东报价 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） # 3.1铜精矿：2月进口铜精矿TC由上月的-47.8美元/吨降至-51.1美元/吨（月度均值）；11月智利+秘鲁产量合计环比下降39.15千吨至664.85千吨，同比下降8.7%，累计同比下降0.4%； 图表：进口铜精矿TC（单位：美元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：智利+秘鲁月度产量合计（单位：千吨） 资料来源：IFIND，光大期货研究所 # 3.1铜精矿：12月国内铜精矿产量同比下降9.89%至13.68万吨，累计同比增加0.89%；12月进口量同比增加7.15%至270万吨，累计同比增加7.93%； 图表：国内铜精矿产量（单位：吨） 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 图表：铜精矿月度进口量（单位：吨） 3.1铜精矿：1月铜精矿长单冶炼利润小幅下降，扣除硫酸收益后亏损扩大；截止2月27日，山东地区冶炼硫酸低端价升至780元/吨，内蒙维持730元/吨，河南升至850元/吨，云南升至1080元/吨，安徽维持940元/吨； 图表：铜精矿冶炼盈亏（单位：元/吨） 图表：98%硫酸价格（单位：元/吨） 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 <table><tr><td>指标名称</td><td>硫酸：98%冶炼酸；市场 低端价：山东（日）</td><td>硫酸：98%冶炼酸；市场 低端价：湖南（日）</td><td>硫酸：98%冶炼酸；市场 低端价：云南（日）</td><td>硫酸：98%冶炼酸；市场 低端价：安徽（日）</td><td>硫酸：98%冶炼酸；市场 低端价：湖北（日）</td><td>硫酸：98%冶炼酸；市场 低端价：内蒙古（日）</td><td>硫酸：98%冶炼酸；市场 低端价：广西（日）</td><td>硫酸：98%冶炼酸；市场 低端价：河南（日）</td><td>硫酸：98%冶炼酸；市场 低端价：赤峰（日）</td><td>硫酸：98%冶炼酸；市场 低端价：福建（日）</td><td>硫酸：98%冶炼酸；市场 低端价：浙江（日）</td><td></td></tr><tr><td>2026-02-27</td><td>780</td><td>1050</td><td>1080</td><td>940</td><td>1100</td><td>990</td><td>730</td><td>1350</td><td>850</td><td>730</td><td>1050</td><td>990</td></tr><tr><td>2026-02-26</td><td>780</td><td>1050</td><td>1080</td><td>940</td><td>1100</td><td>990</td><td>730</td><td>1350</td><td>850</td><td>730</td><td>1050</td><td>990</td></tr><tr><td>2026-02-25</td><td>780</td><td>1050</td><td>1080</td><td>940</td><td>1100</td><td>990</td><td>730</td><td>1350</td><td>850</td><td>730</td><td>1050</td><td>990</td></tr><tr><td>2026-02-24</td><td>780</td><td>1050</td><td>1080</td><td>940</td><td>1080</td><td>990</td><td>730</td><td>1250</td><td>850</td><td>730</td><td>1050</td><td>990</td></tr><tr><td>2026-02-14</td><td>750</td><td>1000</td><td>1080</td><td>940</td><td>1080</td><td>990</td><td>730</td><td>1250</td><td>850</td><td>730</td><td>1050</td><td>990</td></tr><tr><td>2026-02-13</td><td>750</td><td>1000</td><td>1080</td><td>940</td><td>1080</td><td>990</td><td>730</td><td>1250</td><td>850</td><td>730</td><td>1050</td><td>990</td></tr></table> # 3.1铜精矿：截止2月27日国内港口库存较1月末统计下降0.9万吨至51.4万吨；预计铜精矿供求关系将持续紧张 图表：铜精矿港口库存（单位：万吨） 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 图表：铜精矿供求平衡（单位：万金属吨） 3.2精铜：国内1月电解铜产量117.93万吨，环比增加0.1%，同比增加16.32%；2月电解铜预估产量114.35万吨，环比下降0.3%，同比增加8.1%； 图表：国内精炼铜产量（单位：吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：精铜产能利用率（单位：万金属吨） # 3.2精铜：冶炼厂检修状态； <table><tr><td>日期</td><td>企业名称-代码</td><td>粗炼产能</td><td>精炼产能</td><td>开始时间</td><td>结束时间</td><td>备注</td><td>预估影响产量</td><td>影响产量</td></tr><tr><td>2026</td><td>14</td><td>10</td><td>0</td><td>2026年9月</td><td>2026年10月</td><td>60天</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>9</td><td>40</td><td>50</td><td>2026年4月</td><td>2026年5月</td><td>35天</td><td>2.5</td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>16</td><td>30</td><td>40</td><td>2026年11月</td><td>2026年11月</td><td>20天</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>15</td><td>50</td><td>50</td><td>2026年10月</td><td>2026年10月</td><td>30天</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>13</td><td>50</td><td>50</td><td>2026年10月</td><td>2026年10月</td><td>30天</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>12</td><td>15</td><td>15</td><td>2026年8月</td><td>2026年8月</td><td>30天</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>11</td><td>20</td><td>20</td><td>2026年7月</td><td>2026年7月</td><td>20天</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>10</td><td>40</td><td>40</td><td>2026年5月</td><td>2026年7月</td><td>60天左右</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>8</td><td>20</td><td>20</td><td>2026年4月</td><td>2026年4月</td><td>20天</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>7</td><td>48</td><td>40</td><td>2026年4月</td><td>2026年6月</td><td>60天</td><td>5</td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>6</td><td>10</td><td>20</td><td>2026年4月</td><td>2026年4月</td><td>30天</td><td>1.5</td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>5</td><td>40</td><td>40</td><td>2026年3月</td><td>2026年3月</td><td>30天</td><td>0</td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>4</td><td>15</td><td>40</td><td>2026年3月</td><td>2026年3月</td><td>30天</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>3</td><td>30</td><td>60</td><td>2025年12月</td><td>2026年1月</td><td>45天</td><td>0.8</td><td>3</td></tr><tr><td>2026</td><td>2</td><td>10</td><td>15</td><td>2025年12月</td><td>2026年1月</td><td>20天</td><td>0.5</td><td></td></tr><tr><td>2026</td><td>1</td><td>40</td><td>45</td><td>2025年12月</td><td>2026年1月</td><td>40天</td><td>0.8</td><td></td></tr></table> 资料来源：SMM，光大期货研究所 # 3.2精铜：2月现货进口窗口多数时间关闭；国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%; 图表：现货进口盈亏（单位：吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：精铜净进口量（单位：吨） # 3.2精铜：截止2月26日国内精炼铜社会库存月度增加20.89万吨至53.17万吨，保税区库存下降0.43万吨至6.76万吨； 图表：国内精炼铜库存（不含保税，单位：万吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：国内精炼铜库存（含保税，单位：万吨） # 3.2精铜：截止2月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加12.11万吨至30.58万吨；广州地区增加4.89万吨至9.31万吨； 图表：上海地区精炼铜库存（不含保税，单位：万吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：广州地区精炼铜库存（含保税，单位：万吨） <table><tr><td rowspan="2">日期</td><td colspan="2">上海</td><td colspan="2">广州</td><td colspan="2">合计</td></tr><tr><td>库存</td><td>环比</td><td>库存</td><td>环比</td><td>库存</td><td>环比</td></tr><tr><td>2026-02-26</td><td>30.58</td><td>1.19</td><td>9.31</td><td>0.87</td><td>39.89</td><td>2.06</td></tr><tr><td>2026-02-24</td><td>29.39</td><td>8.56</td><td>8.44</td><td>3.65</td><td>37.83</td><td>12.21</td></tr><tr><td>2026-02-12</td><td>20.83</td><td>2.31</td><td>4.79</td><td>0.11</td><td>25.62</td><td>2.42</td></tr><tr><td>2026-02-09</td><td>18.52</td><td>-0.88</td><td>4.68</td><td>0.12</td><td>23.2</td><td>-0.76</td></tr><tr><td>2026-02-05</td><td>19.4</td><td>0.55</td><td>4.56</td><td>0</td><td>23.96</td><td>0.55</td></tr><tr><td>2026-02-02</td><td>18.85</td><td></td><td>4.56</td><td></td><td>23.41</td><td></td></tr></table> 资料来源：SMM，光大期货研究所 单位：万吨 3.2精铜：截止2月26日全球铜显性库存较1月末统计增加30.4万吨至139.8万吨；其中LME库存增加78625吨至253600吨；Comex库存增加21159吨至545261吨。（月度） 图表：全球铜显性库存（万吨） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 图表：LME铜库存 # 3.3废铜：截止2月27日国内精废价差较1月统计下降966元/吨至3138元/吨（月度均值）；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨，同比增加9.88%，累计同比增加4.12%。 图表：精废价差（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：国内废铜进口量（单位：金属吨） # 3.4下游开工率：2月铜材企业月度开工率预计由上月的61.89降至46.54，电线电缆开工率由70.1降至55.61； 图表：电解铜制杆月度开工率（单位：%） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：再生铜制杆月度开工率（单位：%） # 3.4下游开工率：2月铜材企业月度开工率预计由上月的61.89降至46.54，电线电缆开工率由70.1降至55.61； 图表：电线电缆月度开工率（单位：%） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：漆包线月度开工率（单位：%） # 3.4下游开工率：2月铜材企业月度开工率预计由上月的61.89降至46.54，电线电缆开工率由70.1降至55.61； 图表：黄铜棒月度开工率（单位：%） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：铜管月度开工率（单位：%） # 3.4下游开工率：2月铜材企业月度开工率预计由上月的61.89降至46.54，电线电缆开工率由70.1降至55.61； 图表：铜板带箔月度开工率（单位：%） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：铜材月度开工率（单位：%） # 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从11.96%升至18.38%，再生铜制杆从0升至2.15%（周度数据）； 图表：样本企业精炼铜制杆周度开工率（单位：%） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：样本企业再生铜制杆周度开工率（单位：%） # 3.4企业库存：1月样本冶炼企业库存天数由上月的1.78升至2.01天；1月消费商库存/冶炼厂库存比值由上月的1.61降至1.5； 图表：冶炼企业库存天数（单位：天） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：消费商库存/冶炼厂库存（单位：吨） # 3.5铜供求平衡：2026年一季度国内铜表观消费预期同比增加2.8%至389万吨；实际消费预期同比增加7.1%至357万吨；（部分数据预估） 图表：铜表观消费量（单位：万吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表：铜实际消费量（单位：万吨） # 3.5 ICSG：供应，需求 图表：ICSG月度精铜供应量（单位：千吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表：ICSG月度精铜需求量（单位：千吨） # 3.5 ICSG：供求缺口，库存 图表：ICSG:精铜过剩/缺口：当月值（单位：千吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表：ICSG:期末精铜库存:当月值（单位：千吨） # 4.1宏观分析：流动性与铜价 图表：欧美央行资产与铜价（单位：%），美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表：中国M1-M2与铜价（单位：%） # 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 图表：通胀预期与铜价（单位：% 美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表：通胀预期结构（单位：%） # 4.1宏观分析：股市与铜价 图表：MSCI新兴市场与铜价（单位：美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表：上证指数与铜价（单位：美元/吨） # 4.1宏观分析：汇率与铜价 图表：美元指数与铜价（单位：美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表：智利比索与铜价（单位：美元/吨） # 研究团队简介 - 展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795 交易咨询从业证书号：Z0013582 - 刘轶男，英国利物浦大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锌锡。深入国内外有色产业，扎根产业链上下游，关注行业热点和时事政策，服务于多家产业龙头企业。长期在期货日报、中证报、第一财经、华夏时报等国内主流财经媒体发表观点，撰写多篇深度专题报告和热点解读报告，获得客户高度认可。期货从业资格号：F3030849 交易咨询从业证书号：Z0016041 - 王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可；深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。期货从业资格号：F3080733 - 朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为镍和不锈钢。期货从业资格号：F03109968 # 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 公司电话：021-80212222 传真：021-80212200 客服热线：400-700-7979 邮编：200127 # 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。