> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 璞泰来(603659)年报点评总结 ## 核心内容 2025年，璞泰来实现业绩恢复增长，全年营收157.11亿元，同比增长16.83%；营业利润29.67亿元，同比增长94.97%；净利润23.59亿元，同比增长98.14%；扣非后净利润22.19亿元，同比增长108.74%。公司第四季度营收与净利润分别同比增长35.27%和1476.4%，创下单季度历史新高。 公司2025年非经常性损益合计1.40亿元，其中政府补助贡献1.18亿元，显示公司受益于政策支持。公司毛利率为31.72%，同比提升4.23个百分点，盈利能力显著增强。 ## 主要观点 ### 业绩增长驱动因素 - **新能源电池材料与服务**：全年营收117.93亿元，同比增长20.69%。其中，涂覆隔膜销售109.41亿平方米，同比增长56.26%；PVDF及含氟聚合物销售41315.5吨，同比增长99.14%。公司负极材料销量14.30万吨，同比增长8.09%。 - **新能源自动化装备与服务**：全年营收45.69亿元，同比增长21.2%。新接订单金额54.27亿元，同比增长130.9%。公司自主研发的高速双面涂布机已实现批量交付，解决超薄铜箔涂布难题。 ### 行业前景 - **新能源汽车需求增长**：2025年我国新能源汽车销量1649.0万辆，同比增长28.24%；2026年1月销量94.50万辆，同比增长0.11%。预计2026年新能源汽车销量将有所回落，但储能锂电池需求将持续高增长。 - **锂电池关键材料需求**：2025年我国锂电池隔膜出货量323亿平方米，同比增长44.84%；负极材料出货量290万吨，同比增长39.42%。预计2026年锂电池关键材料需求将保持2位数增长。 ### 公司竞争力 - **涂覆隔膜市场领先**：公司涂覆隔膜加工出货约占全球市场35.3%，连续7年行业首位。 - **基膜产能提升**：截至2025年末，公司已形成年产21亿平方米基膜产能，销量同比增长160.5%。 - **功能性材料布局**：PVDF有效产能超过3万吨，勃姆石和氧化铝有效产能达3万吨，2026年总产能有望达5万吨。 ## 关键信息 ### 投资评级 - 维持“增持”投资评级。 - 预测2026-2027年摊薄后的每股收益分别为1.54元与1.80元，对应PE分别为17.32倍与14.82倍，估值相对行业偏低。 ### 财务数据预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 134.48 | 157.11 | 201.13 | 239.49 | 273.71 | | 净利润（亿元） | 11.91 | 23.59 | 32.82 | 38.35 | 43.24 | | 毛利率（%） | 27.49 | 31.72 | 31.18 | 30.99 | 30.75 | | 净利率（%） | 8.85 | 15.02 | 16.32 | 16.01 | 15.80 | | ROE（%） | 6.48 | 11.54 | 14.24 | 14.70 | 14.64 | | P/E（倍） | 47.75 | 24.10 | 17.32 | 14.82 | 13.15 | | P/B（倍） | 3.09 | 2.78 | 2.47 | 2.18 | 1.93 | ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 新能源汽车销售不及预期 - 产业链价格大幅波动 - 汇率大幅波动 ## 总结 璞泰来在2025年实现了业绩的显著恢复增长，主要得益于新能源电池材料与服务业务的持续扩张，尤其是涂覆隔膜和PVDF等产品的高增长。公司作为新能源材料与装备平台型企业，在负极材料、隔膜涂覆、PVDF及粘结剂等领域具备一定行业地位和竞争优势。随着新能源汽车和储能锂电池需求的持续增长，公司预计在2026年将继续保持增长态势。当前估值相对行业偏低，公司维持“增持”评级。然而，行业竞争、新能源汽车销量波动、产业链价格波动及汇率风险仍需关注。