20260430-国信证券-卓胜微-300782.SZ-加大特种工艺线投入_短期盈利能力承压_6页_729kb

报告摘要

卓胜微（300782.SZ）总结

核心内容

卓胜微（300782.SZ）是一家专注于射频前端产品的半导体企业，其2025年业绩受到市场环境和产能结构调整的影响，出现显著下滑。2025年公司实现收入37.26亿元，同比减少16.96%，归母净利润为-2.93亿元，同比减少172.89%。尽管短期盈利能力承压，但公司正在积极布局特种工艺线，推动技术升级与产品多元化。

主要观点

业绩承压：2025年公司收入和利润均出现大幅下滑，主要受市场竞争加剧和芯卓固定资产转固影响。
毛利率下降：2025年毛利率同比下降13.8个百分点至25.67%，反映出成本控制与产品结构的挑战。
研发投入增加：虽然研发费用同比减少13.1%至8.67亿元，但研发费率提升至23.26%，表明公司对核心技术的持续投入。
产能提升：6英寸晶圆生产线单月产能达15000片，12英寸线已进入稳定生产阶段，有助于提升产品交付能力。
产品布局：公司射频分立器件和射频模组收入均同比下降，但L-PAMiD产品已进入大规模交付阶段，显示公司在高端产品领域的进展。
投资建议：公司被维持“优于大市”评级，主要因其在射频前端产品平台上的领先地位和未来技术布局的潜力。

关键信息

财务预测

年度	营业收入(百万元)	收入增速	归母净利润(百万元)	净利润增速	每股收益(元)	PE
2024	4,487	2.5%	402	-64.2%	0.75	139.3
2025	3,726	-17.0%	-293	-172.9%	-0.55	191.2
2026E	4,172	12.0%	501	270.9%	0.87	120.3
2027E	4,664	11.8%	686	37.0%	1.19	87.8
2028E	5,172	10.9%	762	11.1%	1.33	79.0

财务指标变化

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	39%	26%	37%	37%	37%
EBIT Margin	12%	-4%	13%	14%	15%
ROE	4%	-3%	4%	5%	5%
负债率	28%	36%	27%	28%	27%
P/B	5.5	5.7	4.4	4.2	4.0
EV/EBITDA	55.1	108.7	55.7	44.5	38.6

技术与产品布局

特种工艺线：公司加大特种工艺线投入，6英寸滤波器产线已实现全面布局，12英寸异质硅基工艺平台进入稳定生产阶段。
核心技术平台：公司专注于“异质+异构”技术路线，推进BCD工艺、GaAs工艺及异构集成工艺，其中先进集成工艺已实现技术落地。
L-PAMiD产品：该产品从小批量出货进入大规模交付阶段，有助于提升公司产品竞争力。
产品线收入：2025年射频分立器件收入19.45亿元（YoY-22.49%），射频模组收入16.76亿元（YoY-11.20%）。

风险提示

需求不及预期
竞争加剧
产能利用率不及预期

投资建议

公司维持“优于大市”评级，因其在射频前端产品平台上的领先地位及技术布局的潜力。
投资者应关注公司未来产能利用率、产品市场表现及行业竞争格局的变化。

总结

卓胜微（300782.SZ）在2025年面临短期盈利能力承压的挑战，但公司通过加大特种工艺线投入、推进技术升级和产品多元化，为未来增长奠定基础。尽管2025年收入和利润下滑，但2026年起业绩有望逐步恢复，尤其是L-PAMiD产品进入量产交付阶段，以及12英寸线产能提升。公司持续在高端封装、高频材料及特色高频器件等关键工艺方向取得进展，为未来在光通信等前沿领域的发展提供支持。当前公司维持“优于大市”评级，但需警惕市场需求变化、竞争加剧及产能利用率不足等风险。

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