20260402-国投证券_香港_-港股晨报_3页_592kb

文档总结

核心内容

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要涵盖国际市场动态及公司点评两个部分。重点分析了近期地缘局势、美股走势、美国宏观经济数据，以及思摩尔（6969.HK）的财务表现与未来展望。

国际市场动态

• 地缘局势缓和：美伊冲突有望降温，市场情绪乐观，带动欧美股市全面上涨。
  • 标普500指数上涨0.72%，纳指上涨1.16%，道指上涨0.48%，标普欧洲350指数上涨2.45%。
  • 市场已提前消化短期达成解决方案的预期，但官方未释放明确信号前，交易环境仍存在高波动性。
• 油价回落：国际油价显著回调，WTI和布兰特原油期货分别跌至98美元和100美元/桶。
• 宏观数据稳定：美国2月ADP就业数据超预期，零售销售增长优于预期，ISM制造业PMI升至52.7，显示经济仍具韧性。

思摩尔（6969.HK）公司点评

财务表现

• 2025年总收入：142亿元，同比增长20.8%。
• 净利润：10.6亿元，同比下降18.5%；剔除股权激励后的净利润为15.3亿元，同比增长1.4%。
• 业务结构：
  • 2B业务收入：113亿元，同比增长21.7%。
  • HNB业务：首次实现规划化出货，欧洲及其他地区收入达12.9亿元，同比增长475%。
  • 自有品牌业务：收入29.1亿元，同比增长17.7%，其中欧洲市场收入23.4亿元，美国市场收入5.3亿元。
  • 中国市场：收入2.1亿元，同比下降10%。

业务发展

• HNB业务放量：HNB业务在欧洲及其他地区表现强劲，推动整体业绩增长。
• 监管环境改善：欧洲和美国对一次性烟的禁令逐步落地，环境趋于利好。
• 产品创新：VAPORESSO品牌表现强劲，XROS5和XROS5Mini等新产品的推出带动销售增长。

财务指标变化

• 毛利率下降：2025年毛利率为34.1%，同比下降3.3个百分点，主因HNB烟具毛利率较低。
• 研发费用下降：2025年研发费用为15.2亿元，同比下降3.1%，占收入比重降至10.7%。
• 销售费用减少：全年销售费用9.1亿元，占收入比重6.4%，同比下降1.2个百分点。
• 行政开支增加：全年行政开支12.8亿元，占收入比重9%，同比上升1.3个百分点，主要因股权激励费用增加。

股东回报

• 派息大幅增加：2025年公司共派发23亿元人民币，每股派息40港仙，派息率达219%，股息率4.5%。
• 财务状况稳健：公司账面现金及理财产品合计178亿元，无有息负债，资产负债率23%，流动比率2.6。

投资展望

• 盈利预测调整：预计2026-2028年净利润分别为10.9亿、13.9亿和17.5亿元，对应每股收益分别为0.20港元、0.26港元和0.32港元。
• 目标价下调：目标价从23.7港元下调至9.6港元，基于同业比较及DCF估值方法。
• 维持“增持”评级：预期未来6个月投资收益率在5%至15%之间。

风险提示

• 政策变动
• 客户合作变动
• 行业竞争加剧

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：22131888
  • 国内：4008695517

公司评级体系

其他信息

• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-22131000
• 传真：+852-22131010

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