> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要涵盖国际市场动态及公司点评两个部分。重点分析了近期地缘局势、美股走势、美国宏观经济数据，以及思摩尔（6969.HK）的财务表现与未来展望。 ## 国际市场动态 - **地缘局势缓和**：美伊冲突有望降温，市场情绪乐观，带动欧美股市全面上涨。 - 标普500指数上涨0.72%，纳指上涨1.16%，道指上涨0.48%，标普欧洲350指数上涨2.45%。 - 市场已提前消化短期达成解决方案的预期，但官方未释放明确信号前，交易环境仍存在高波动性。 - **油价回落**：国际油价显著回调，WTI和布兰特原油期货分别跌至98美元和100美元/桶。 - **宏观数据稳定**：美国2月ADP就业数据超预期，零售销售增长优于预期，ISM制造业PMI升至52.7，显示经济仍具韧性。 ## 思摩尔（6969.HK）公司点评 ### 财务表现 - **2025年总收入**：142亿元，同比增长20.8%。 - **净利润**：10.6亿元，同比下降18.5%；剔除股权激励后的净利润为15.3亿元，同比增长1.4%。 - **业务结构**： - **2B业务收入**：113亿元，同比增长21.7%。 - **HNB业务**：首次实现规划化出货，欧洲及其他地区收入达12.9亿元，同比增长475%。 - **自有品牌业务**：收入29.1亿元，同比增长17.7%，其中欧洲市场收入23.4亿元，美国市场收入5.3亿元。 - **中国市场**：收入2.1亿元，同比下降10%。 ### 业务发展 - **HNB业务放量**：HNB业务在欧洲及其他地区表现强劲，推动整体业绩增长。 - **监管环境改善**：欧洲和美国对一次性烟的禁令逐步落地，环境趋于利好。 - **产品创新**：VAPORESSO品牌表现强劲，XROS5和XROS5Mini等新产品的推出带动销售增长。 ### 财务指标变化 - **毛利率下降**：2025年毛利率为34.1%，同比下降3.3个百分点，主因HNB烟具毛利率较低。 - **研发费用下降**：2025年研发费用为15.2亿元，同比下降3.1%，占收入比重降至10.7%。 - **销售费用减少**：全年销售费用9.1亿元，占收入比重6.4%，同比下降1.2个百分点。 - **行政开支增加**：全年行政开支12.8亿元，占收入比重9%，同比上升1.3个百分点，主要因股权激励费用增加。 ### 股东回报 - **派息大幅增加**：2025年公司共派发23亿元人民币，每股派息40港仙，派息率达219%，股息率4.5%。 - **财务状况稳健**：公司账面现金及理财产品合计178亿元，无有息负债，资产负债率23%，流动比率2.6。 ## 投资展望 - **盈利预测调整**：预计2026-2028年净利润分别为10.9亿、13.9亿和17.5亿元，对应每股收益分别为0.20港元、0.26港元和0.32港元。 - **目标价下调**：目标价从23.7港元下调至9.6港元，基于同业比较及DCF估值方法。 - **维持“增持”评级**：预期未来6个月投资收益率在5%至15%之间。 ## 风险提示 - 政策变动 - 客户合作变动 - 行业竞争加剧 ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：22131888 - 国内：4008695517 ## 公司评级体系 | 评级 | 含义 | |------|------| | 买入 | 预期未来6个月投资收益率15%以上 | | 增持 | 预期未来6个月投资收益率5%至15% | | 中性 | 预期未来6个月投资收益率-5%至5% | | 减持 | 预期未来6个月投资收益率-5%至-15% | | 卖出 | 预期未来6个月投资收益率-15%以下 | ## 其他信息 - **公司地址**：香港中环交易广场第一座三十九楼 - **电话**：+852-22131000 - **传真**：+852-22131010 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能涉及不适宜某些地区的投资。 - 报告内容可能与公司内部人员或关联方存在利益冲突。 - 报告内容受版权保护，未经许可不得复制、分发或出版。