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2026年03月21日资产配置周报总结

核心内容

一、国家资产负债表分析

• 负债端：2026年2月实体部门负债增速为8.4%，与前值8.3%持平，符合预期。预计3月实体部门负债增速将降至8.3%附近，全年负债增速目标为8.0%。
• 财政政策：2026年2月末政府负债增速为12.1%，预计3月进一步下降至11.6%，全年负债增速目标为11.6%。
• 货币政策：资金面整体平稳，资金成交量环比下降，资金价格环比下降，期限利差走扩。预计一年期国债收益率下沿为1.3%，中枢在1.4%附近，全年降息一次10个基点。
• 资产端：1-2月物量数据较12月明显改善，经济增速目标为4.5-5%，名义经济增速目标为5.0%。

主要观点

二、股债性价比和股债风格

• 股债性价比：目前股债性价比偏向债券，十债收益率上行至1.83%，一债收益率下行至1.26%，期限利差走扩至57个基点，30年国债收益率上行至2.39%。
• 股票风格：价值风格占优，全仓权益策略跑输沪深300指数，宽基轮动策略累计跑输-4.17%，最大回撤12.1%。
• 债券风格：推荐超长债，建议关注长债配置价值，一旦债券企稳，将对权益产生积极影响。
• 宽基推荐：本周推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%），以及30年国债ETF（511090）。

关键信息

三、行业推荐

• 行业表现回顾：本周A股缩量下跌，上证指数跌3.4%，深证成指跌2.9%，创业板指涨1.3%。通信、银行、食品饮料、公用事业、煤炭涨幅较大，有色金属、基础化工、钢铁、综合、建筑材料跌幅较大。
• 行业拥挤度和成交量：拥挤度前五行业为电子、电力设备、通信、计算机、机械设备，后五为美容护理、综合、纺织服饰、社会服务、商贸零售。通信、电子、电力设备等拥挤度上升，基础化工、建筑装饰等下降。
• 行业估值盈利：估值盈利匹配较好的行业包括银行、证券、保险、美容护理、新能源、消费电子。银行、证券、保险、美容护理估值相对历史偏低。
• 行业景气度：外需涨跌互现，全球制造业PMI上升至51.9，韩国、越南出口金额增速有所波动。内需方面，二手房挂牌价指数下行，但货车通行量回升。
• 公募市场回顾：主动公募股基多数跑输沪深300，资产净值上升至3.82万亿元。公募四季报欠配情况显示，红利类股票具备配置价值。
• 行业推荐：推荐A+H红利组合13只个股，A股组合20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
2. 行业推荐基于过往数据、规律和经验，未来表现可能不及预期。
3. 市场波动超预期，与预测差异较大。
4. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

总结

• 宏观环境：宏观流动性边际收敛，实体和金融部门均出现缩表趋势，政策目标未变，经济增速目标维持在5%左右。
• 资产配置建议：控制股债仓位，关注短端和货币类资产，推荐上证50指数、中证1000指数及30年国债ETF。
• 股债表现：股债双杀，但债券收益率已跌出配置价值，建议关注债券企稳后对权益市场的传导效应。
• 行业配置：推荐具备“不扩表、盈利好、活下来”特征的红利类股票，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。