> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：生益科技 ## 核心内容 生益科技是一家全球电子电路基材核心供应商，主要业务包括覆铜板、粘结片、印制线路板等高端电子材料的设计、生产与销售。公司积极拥抱AI浪潮，业绩持续高增长，盈利能力显著提升，且具备良好的成长性和估值潜力。 ## 主要观点 - 公司在2026年第一季度实现营业收入81.41亿元，同比增长45.09%；归母净利润11.58亿元，同比增长105.47%；扣非归母净利润10.83亿元，同比增长93.51%。 - 公司毛利率和净利率均实现显著提升，分别为28.10%和16.40%，较上年同期分别提升3.50pp和5.10pp，主要得益于AI服务器需求增长带来的产品结构优化和价格策略调整。 - 公司2026-2028年盈利预测显示，EPS分别为2.30元、3.36元、4.75元，对应动态PE分别为36倍、24倍、17倍，公司预计2026年PE为45倍，目标价为103.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 - 公司在AI服务器、800G交换机等高端产品领域布局已久，已实现客户导入和订单增长，未来有望持续受益于AI需求增长。 - 公司经营现金流持续改善，2025年经营活动现金流净额达52.7亿元，同比增长262.2%，2026年第一季度为5.72亿元，同比增长110.76%。 ## 关键信息 ### 业务板块表现 - **覆铜板与粘结片**：公司主要营收来源，2025年营收177.7亿元，占总收入62.5%，毛利率23.9%，同比增长2.4pp。 - **印制线路板（PCB）**：由子公司生益电子经营，2025年营收91.4亿元，同比增长103.9%，毛利率28.6%，同比增长9.2pp。 - **废弃资源综合利用**：2025年营收8.6亿元，同比增长20.5%，毛利率14.9%，同比增长6.7pp。 - **其他业务**：2025年营收5.6亿元，占公司营收比重约2.0%，毛利率81.0%，2026-2028年预计保持60.0%毛利率。 ### 财务指标 - **营业收入**：2025年为284.3亿元，同比增长39.5%；预计2026-2028年分别为390.4亿元、496.9亿元、622.6亿元，年均复合增长率约25.3%。 - **归母净利润**：2025年为33.3亿元，同比增长91.8%；预计2026-2028年分别为55.9亿元、81.6亿元、115.3亿元，年均复合增长率约41.3%。 - **每股收益（EPS）**：预计2026年为2.30元，2027年为3.36元，2028年为4.75元。 - **净资产收益率（ROE）**：预计2026年为31.38%，2027年为41.84%，2028年为46.61%。 - **盈利能力**：毛利率预计2026年为28.51%，2027年为31.80%，2028年为34.48%；净利率预计2026年为16.24%，2027年为18.81%，2028年为21.15%。 ### 估值与投资建议 - 公司2026年PE为45倍，对应目标价103.50元，首次覆盖予以“买入”评级。 - 可比公司PE Band为55倍，公司历史PE中枢为28倍，考虑到AI需求带来的业绩弹性，公司估值具备提升空间。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - AI需求不及预期 - 客户导入不及预期 ## 业务结构 | 业务板块 | 营收占比 (%) | 毛利占比 (%) | |----------|--------------|--------------| | 覆铜板和粘结片 | 62.5 | 56.5 | | 印制线路板 | 32.2 | 34.8 | | 废弃资源综合利用 | 3.0 | 1.7 | | 其他业务 | 2.3 | 7.1 | ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 (亿元) | 284.3 | 390.4 | 496.9 | 622.6 | | 归母净利润 (亿元) | 33.3 | 55.9 | 81.6 | 115.3 | | EPS (元) | 1.37 | 2.30 | 3.36 | 4.75 | | PE (倍) | 59.75 | 35.64 | 24.41 | 17.27 | | PB (倍) | 11.91 | 11.54 | 10.94 | 8.86 | | PS (倍) | 7.01 | 5.10 | 4.01 | 3.20 | | EV/EBITDA (倍) | 36.59 | 26.41 | 18.26 | 12.92 | ## 关键假设 - **覆铜板与粘结片**：预计2026-2028年收入增速分别为22.0%、19.0%、18.0%，毛利率分别为25.5%、28.0%、30.0%。 - **印制电路板（PCB）**：预计2026-2028年收入增速分别为70.0%、40.0%、35.0%，毛利率分别为32.0%、36.0%、39.0%。 - **废弃资源综合利用**：预计2026-2028年收入增速分别为20.0%、15.0%、10.0%，毛利率均为15.0%。 - **其他业务**：预计2026-2028年收入每年增长20.0%，毛利率均为60.0%。 ## 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 (%) | 26.47 | 28.51 | 31.80 | 34.48 | | 三费率 (%) | 11.16 | 10.52 | 10.77 | 10.68 | | 净利率 (%) | 13.69 | 16.24 | 18.81 | 21.15 | | ROE (%) | 20.58 | 31.38 | 41.84 | 46.61 | | ROA (%) | 11.88 | 15.60 | 20.39 | 24.79 | | ROIC (%) | 20.02 | 26.44 | 34.26 | 43.16 | | 营业收入增长率 (%) | 39.45 | 37.33 | 27.28 | 25.29 | | 营业利润增长率 (%) | 113.93 | 56.35 | 48.56 | 41.89 | | 净利润增长率 (%) | 108.37 | 62.92 | 47.40 | 40.89 | | EBITDA增长率 (%) | 81.13 | 39.96 | 44.05 | 39.24 | ## 费用率变化 | 年份 | 销售费用率 (%) | 管理费用率 (%) | 研发费用率 (%) | |------|----------------|----------------|----------------| | 2025 | 1.9 | 3.8 | 5.1 | | 2026Q1 | 1.7 | 3.3 | 4.9 | ## 经营活动现金流 | 年份 | 经营活动现金流净额 (亿元) | 同比增速 (%) | |------|--------------------------|--------------| | 2025 | 52.7 | 270% | | 2026Q1 | 5.72 | 110.8% | ## 总股本与市值 | 指标 | 数值 (单位) | |------|-------------| | 总股本 (亿股) | 24.29 | | 流通A股 (亿股) | 23.95 | | 52周内股价区间 (元) | 25.33-82.0 | | 总市值 (亿元) | 1,991.88 | ## 估值对比 | 公司简称 | 股价 (元) | 2025A EPS (元) | 2026E EPS (元) | 2027E EPS (元) | 2028E EPS (元) | 2025A PE (倍) | 2026E PE (倍) | 2027E PE (倍) | 2028E PE (倍) | |----------|-----------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 南亚新材 | 183.01 | 1.02 | 2.19 | 3.50 | 5.55 | 59.75 | 35.64 | 24.41 | 17.27 | | 华正新材 | 86.11 | 1.95 | 3.33 | 5.01 | 6.44 | 59.75 | 35.64 | 24.41 | 17.27 | | 平均值 | - | - | - | - | - | 52.22 | 54.74 | 34.71 | 23.16 | | 生益科技 | 82.00 | 1.37 | 2.30 | 3.36 | 4.75 | 59.75 | 35.64 | 24.41 | 17.27 | ## 总结 生益科技凭借AI服务器需求增长，实现业绩高增长和盈利能力提升。公司积极布局高端产品，推动业务结构优化，未来成长性良好。在估值方面，公司具备提升空间，给予“买入”评级。然而，公司仍需关注市场竞争、AI需求及客户导入等风险因素。