20260508-西南证券-生益科技-600183.SH-2026年一季报点评_全面拥抱AI浪潮_业绩弹性持续释放_10页_1mb

公司总结：生益科技

核心内容

生益科技是一家全球电子电路基材核心供应商，主要业务包括覆铜板、粘结片、印制线路板等高端电子材料的设计、生产与销售。公司积极拥抱AI浪潮，业绩持续高增长，盈利能力显著提升，且具备良好的成长性和估值潜力。

主要观点

• 公司在2026年第一季度实现营业收入81.41亿元，同比增长45.09%；归母净利润11.58亿元，同比增长105.47%；扣非归母净利润10.83亿元，同比增长93.51%。
• 公司毛利率和净利率均实现显著提升，分别为28.10%和16.40%，较上年同期分别提升3.50pp和5.10pp，主要得益于AI服务器需求增长带来的产品结构优化和价格策略调整。
• 公司2026-2028年盈利预测显示，EPS分别为2.30元、3.36元、4.75元，对应动态PE分别为36倍、24倍、17倍，公司预计2026年PE为45倍，目标价为103.50元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司在AI服务器、800G交换机等高端产品领域布局已久，已实现客户导入和订单增长，未来有望持续受益于AI需求增长。
• 公司经营现金流持续改善，2025年经营活动现金流净额达52.7亿元，同比增长262.2%，2026年第一季度为5.72亿元，同比增长110.76%。

关键信息

业务板块表现

• 覆铜板与粘结片：公司主要营收来源，2025年营收177.7亿元，占总收入62.5%，毛利率23.9%，同比增长2.4pp。
• 印制线路板（PCB）：由子公司生益电子经营，2025年营收91.4亿元，同比增长103.9%，毛利率28.6%，同比增长9.2pp。
• 废弃资源综合利用：2025年营收8.6亿元，同比增长20.5%，毛利率14.9%，同比增长6.7pp。
• 其他业务：2025年营收5.6亿元，占公司营收比重约2.0%，毛利率81.0%，2026-2028年预计保持60.0%毛利率。

财务指标

• 营业收入：2025年为284.3亿元，同比增长39.5%；预计2026-2028年分别为390.4亿元、496.9亿元、622.6亿元，年均复合增长率约25.3%。
• 归母净利润：2025年为33.3亿元，同比增长91.8%；预计2026-2028年分别为55.9亿元、81.6亿元、115.3亿元，年均复合增长率约41.3%。
• 每股收益（EPS）：预计2026年为2.30元，2027年为3.36元，2028年为4.75元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2026年为31.38%，2027年为41.84%，2028年为46.61%。
• 盈利能力：毛利率预计2026年为28.51%，2027年为31.80%，2028年为34.48%；净利率预计2026年为16.24%，2027年为18.81%，2028年为21.15%。

估值与投资建议

• 公司2026年PE为45倍，对应目标价103.50元，首次覆盖予以“买入”评级。
• 可比公司PE Band为55倍，公司历史PE中枢为28倍，考虑到AI需求带来的业绩弹性，公司估值具备提升空间。

风险提示

• 市场竞争加剧
• AI需求不及预期
• 客户导入不及预期

业务结构

财务预测与估值指标

关键假设

• 覆铜板与粘结片：预计2026-2028年收入增速分别为22.0%、19.0%、18.0%，毛利率分别为25.5%、28.0%、30.0%。
• 印制电路板（PCB）：预计2026-2028年收入增速分别为70.0%、40.0%、35.0%，毛利率分别为32.0%、36.0%、39.0%。
• 废弃资源综合利用：预计2026-2028年收入增速分别为20.0%、15.0%、10.0%，毛利率均为15.0%。
• 其他业务：预计2026-2028年收入每年增长20.0%，毛利率均为60.0%。

财务分析指标

费用率变化

经营活动现金流

总股本与市值

估值对比

总结

生益科技凭借AI服务器需求增长，实现业绩高增长和盈利能力提升。公司积极布局高端产品，推动业务结构优化，未来成长性良好。在估值方面，公司具备提升空间，给予“买入”评级。然而，公司仍需关注市场竞争、AI需求及客户导入等风险因素。