20260510-华鑫证券-资产配置周报_风险偏好上升_8页_531kb

资产配置周报总结：风险偏好上升

核心内容

本周资产配置周报指出，5月市场将重回宏观流动性驱动逻辑，整体宏观流动性边际收敛，风险偏好下降。在这一背景下，建议投资者控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。中长期来看，继续推荐拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。

主要观点

• 宏观流动性：5月实体部门负债增速预计不超过4月，金融部门收敛，整体宏观流动性边际改善有限，可能趋于收敛。
• 风险偏好：上周风险偏好上升主要出现在5月6日，表现为权益市场成交量上升、股涨债跌、成长风格占优。但周四和周五风险偏好基本平稳。
• 股债跷跷板效应：这是三月以来首次出现股债跷跷板效应，显示货币类资金回流股债市场的情况已经结束。
• 资产配置建议：本周继续推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%），主要集中在价值权益，加入少量成长权益以博弈资金面扰动。
• 股债性价比：股债性价比基本均衡，权益风格成长占优，债券收益率全面上行，股债性价比偏向权益。
• 经济增速预期：2026年全年实际经济增速目标在4.5%-5%，名义经济增速目标在5.0%附近，与2025年两会目标基本一致。

关键信息

宏观经济与负债端

• 实体部门负债增速：3月录得8.1%，前值8.5%，降幅超预期，预计4月小幅反弹至8.2%，后续大概率继续下行。
• 政府负债增速：2026年3月末为11.5%，预计4月稳定在11.5%附近，5月有所下行，年末预计降至7.7%。
• 宏观政策目标：2016年以来稳定宏观杠杆率的政策目标未变，政府工作报告明确指出“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。

货币政策与债券市场

• 资金面情况：上周资金成交量环比上升，资金价格微降，整体资金面边际平稳，月初资金面恢复不及预期。
• 国债收益率：
  • 一年期国债收益率全周上行3个基点至1.19%。
  • 十年期国债收益率上行1个基点至1.76%。
  • 三十年期国债收益率上行3个基点至2.25%。
• 期限利差：十年期与一年期国债利差收窄至57个基点，三十年期与十年期国债利差在20-60个基点之间，未来波动区间预计在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%之间。
• 债券市场参与价值：流动性进一步宽松空间非常有限，参与价值不大。

股权市场表现

• 权益市场：万得全A全周上涨3.09%，中证1000指数上涨4.29%，科创50指数上涨4.42%，显示成长风格占优。
• 股票风格：价值风格占优，但全仓价值权益表现一般，宽基轮动策略全周跑平沪深300指数。
• 股债性价比：万得全A市盈率倒数与十年期国债收益率比值为2.32（5月8日），较4月30日略有下降。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，可能导致资产价格走势与预测偏差。
2. 市场波动超预期，与预测差异较大。
3. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

资料来源

• Wind
• 华鑫证券研究

投资策略总结

• 宏观流动性：继续收敛，建议控制股债仓位。
• 风险偏好：短期上升，但预计后续趋于平稳。
• 资产配置：以价值权益为主，少量配置成长权益，推荐上证50（80%）、中证1000（20%）。
• 股债性价比：偏向权益，但需警惕波动风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 1：买入（预测个股涨幅>20%）
  • 2：增持（预测个股涨幅10%-20%）
  • 3：中性（预测个股涨幅-10%至10%）
  • 4：卖出（预测个股涨幅<-10%）

• 行业投资评级：

  • 1：推荐（行业指数涨幅>10%）
  • 2：中性（行业指数涨幅-10%至10%）
  • 3：回避（行业指数涨幅<-10%）

• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，港股以恒生指数为基准，美股以道琼斯指数为基准。

免责条款

• 本报告仅供华鑫证券客户使用，未经授权不得刊载、复制、发布或引用。
• 报告信息来源于公开资料，华鑫证券不对其准确性或完整性做任何保证。
• 报告观点不构成买卖建议，投资者需独立评估。
• 华鑫证券保留追究法律责任的权利。