> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 详细总结 ## 核心内容 公司2026年第一季度业绩报告显示，营业收入同比增长5.61%至15.21亿元，归母净利润同比下降25.28%至1.61亿元，但环比增长6.68%。尽管利润端短期承压，但公司整体表现稳健，动保业务作为核心增长引擎，收入占比持续提升，未来有望随着产品价格回暖而改善盈利能力。 ## 主要观点 1. **动保业务表现强劲**： - Q1动保业务收入为7.02亿元，占总收入的46%，毛利率为21%。 - 核心产品如氟苯尼考和盐酸多西环素（强力霉素）出货量分别超过4000吨和3000吨。 - 2026年度计划销售量保持20%以上增长，随着产品价格进入上升通道，盈利有望改善。 2. **医药板块阶段性调整**： - Q1医药业务收入为8.13亿元，毛利率为26%。 - 短期利润承压主要因部分高价值客户订单存在时间性差异，但公司正推进10.2亿元的医药原料药及中间体绿色智造技改项目，将提升高附加值产品梯队。 3. **平台化布局优势显著**： - 公司作为平台型企业，产品矩阵丰富，2025年已有13个销售过亿产品和4个销售过5亿产品。 - 新增长点正在培育，如特色原料药业务Q1销售增长达30%，预计泰拉霉素将成为又一个上亿单品。 - 植保储备产品市场空间广阔，预计未来三年将带来重要增长贡献，且已进入国际巨头的供应体系。 4. **盈利预测与投资建议**： - 预计2026-2028年EPS分别为1.91元、2.28元、2.56元。 - 对应的动态PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。 5. **财务健康状况良好**： - 公司现金流管理能力较强，2026年预计经营活动现金流净额达1,600亿元。 - 资产负债率逐步上升，但整体仍处于合理水平，公司具备良好的偿债能力。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 6,011 | 7,332 | 8,281 | 9,290 | | 归属母公司净利润(百万元) | 821 | 1,069 | 1,275 | 1,430 | | EPS(元) | 1.48 | 1.91 | 2.28 | 2.56 | | PE | 17 | 13 | 11 | 9 | | PB | 2 | 1 | 1 | 1 | | EV/EBITDA | 10 | 7 | 6 | 5 | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 26.03% | 26.82% | 27.63% | 27.59% | | 三费率 | 6.59% | 6.66% | 6.55% | 6.54% | | 净利率 | 13.60% | 14.54% | 15.35% | 15.35% | | ROE | 9.60% | 11.68% | 12.87% | 13.30% | | ROA | 7.51% | 9.03% | 9.73% | 10.13% | | ROIC | 8.37% | 10.32% | 11.46% | 11.93% | | 资产负债率 | 22.11% | 27.46% | 26.82% | 26.48% | ### 风险提示 - 项目建设进度不及预期 - 产品销售情况不及预期 - 养殖业突发疫情可能影响动保业务 ## 附录：分析师信息 - **分析师**：徐卿 - 执业证号：S1250518120001 - 电话：021-68415832 - 邮箱：xuq@swsc.com.cn - **分析师**：赵磐 - 执业证号：S1250525070003 - 电话：010-57758503 - 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 - **持有**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 - **中性**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 - **回避**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 - **卖出**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 ## 重要声明 - 西南证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 - 报告内容基于合法合规数据，分析师承诺不因本报告获取任何形式的补偿。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。 ## 联系方式 ### 西南证券研究院 - **上海**：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼，邮编200120 - **北京**：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编100033 - **深圳**：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼，邮编518038 - **重庆**：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编400025 ### 机构销售团队联系方式 | 区域 | 姓名 | 职务 | 手机 | 邮箱 | |------|------|------|------|------| | 上海 | 崔露文 | 销售岗 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | | 上海 | 李煜 | 销售岗 | 18801732511 | yfliyu@swsc.com.cn | | 上海 | 汪艺 | 销售岗 | 13127920536 | wyyf@swsc.com.cn | | 上海 | 戴剑箫 | 销售岗 | 13524484975 | daijx@swsc.com.cn | | 上海 | 张方毅 | 销售岗 | 15821376156 | zfyi@swsc.com.cn | | 上海 | 李嘉隆 | 销售岗 | 15800507223 | ljlong@swsc.com.cn | | 上海 | 叶佳缘 | 销售岗 | 15800609605 | yejy@swsc.com.cn | | 上海 | 欧若诗 | 销售岗 | 18223769969 | ors@swsc.com.cn | | 上海 | 贾文婷 | 销售岗 | 13621609568 | jiawent@swsc.com.cn | | 上海 | 张嘉诚 | 销售岗 | 18656199319 | zhangjc@swsc.com.cn | | 上海 | 毛玮琳 | 销售岗 | 18721786793 | mwl@swsc.com.cn | | 北京 | 李杨 | 北京销售主管兼销售岗 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | | 北京 | 张岚 | 销售岗 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | | 北京 | 姚航 | 销售岗 | 15652026677 | yhang@swsc.com.cn | | 北京 | 杨薇 | 销售岗 | 15652285702 | yangwei@swsc.com.cn | | 北京 | 王宇飞 | 销售岗 | 18500981866 | wangyuf@swsc.com.cn | | 北京 | 王一菲 | 销售岗 | 18040060359 | wyf@swsc.com.cn | | 广深 | 高欣 | 广深销售主管兼销售岗 | 13923418464 | gaoxin@swsc.com.cn | | 广深 | 龚之涵 | 销售岗 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | | 广深 | 文柳茜 | 销售岗 | 13750028702 | wlq@swsc.com.cn | | 广深 | 林哲睿 | 销售岗 | 15602268757 | lzr@swsc.com.cn | | 广深 | 黄诗洁 | 销售岗 | 18817316880 | hsj@swsc.com.cn |