> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 索通发展（603612.SH）总结 ## 核心内容 索通发展于2026年发布半年报，报告期内实现营收104亿元，同比增长25%；归母净利润4.1亿元，同比下降22%。净利润下降主要由于产品价格涨幅收窄、单吨毛利水平下降、美元兑人民币汇率贬值导致财务费用增加，以及应收账款规模扩大引发的信用减值损失增加。 ## 主要观点 - **业绩表现** 公司上半年业绩虽受信用减值损失和汇率波动影响，但营收仍保持稳定增长。单季来看，Q2营收环比增长20%，但归母净利润环比下降3%。 - **产品结构** 预焙阳极产量177万吨，同比微增0.6%；销量186万吨，同比增长10%，其中出口销量51万吨，同比增长13%。锂电负极产品产量和销量分别增长7%和9%；电容器产品产量下降8%，销量下降1.4%。 - **价格与成本** 预焙阳极售价同比增长13%，但成本同比上涨31%，导致单吨毛利下降19%。锂电负极售价增长37%，成本增长25%，单吨毛利由负转正。电容器售价增长12%，成本增长19%，单吨毛利增长19%。 - **产能布局** 公司在建及筹建项目稳步推进，包括与吉利百矿合资的广西60万吨预焙阳极项目、与华阳新材料合资的山西索通20万吨预焙阳极项目、与贵州铝业合资的贵州索通30万吨预焙阳极项目、与华峰集团合资的江苏32万吨铝用预焙阳极项目，以及首个海外预焙阳极合资项目EGA，为公司全球化布局奠定基础。 - **技术与管理优化** 公司研发并应用“石油焦智能集采与混配系统”，实现原料精准分配与动态低价采购，有效降低原料成本并提升产品质量。部分生产基地配置石油焦快速煅烧检测设备，建立独立数据管理体系，提升数据应用价值。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|--------------|----------------|--------------|-----------| | 2026E | 21.34 | 8.25 | 1.66 | 10.1 | | 2027E | 22.83 | 9.67 | 1.94 | 8.6 | | 2028E | 25.19 | 11.33 | 2.28 | 7.3 | ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | -10.2% | 28.7% | 20.6% | 7.0% | 10.3% | | 归母净利润增长率 | 137.7% | 174.1% | 10.5% | 17.2% | 17.2% | | 毛利率 | 9.2% | 14.0% | 12.6% | 12.9% | 12.9% | | 净利率 | 2.0% | 4.2% | 3.9% | 4.2% | 4.5% | | ROE | 5.3% | 13.1% | 13.0% | 13.6% | 14.2% | | 资产负债率 | 60.8% | 60.6% | 59.9% | 57.4% | 55.0% | | P/B | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | 1.0 | ### 投资建议 - 公司是全球最大的商用预焙阳极生产商，阳极与锂电负极协同发展，具备显著的规模优势。 - 海外阳极市场将成为未来布局重点，锂电负极增长空间可期。 - 因石油焦价格上涨，下调业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利分别为8亿元、10亿元、11亿元，对应PE分别为10倍、9倍、7倍。 - 维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 预焙阳极产品价格波动风险 - 原材料价格波动风险 - 汇率波动风险 - 贸易关税风险 ## 股票信息 - 行业：非金属材料II - 前次评级：买入 - 08月21日收盘价：16.66元 - 总市值：829.84亿元 - 总股本：498.10百万股 - 自由流通股比例：100.00% - 30日日均成交量：11.48百万股 ## 股价走势 （注：图片链接无法展示，建议查看原报告） ## 分析师声明 - 分析师张航、初金娜具有证券投资咨询执业资格，报告观点为个人看法，不受第三方影响。 ## 投资评级说明 - 投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价相对基准指数的表现。 - A股市场以沪深300指数为基准，买入评级要求相对涨幅超过15%。 ## 国盛证券研究所 - 北京：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔 B 座 38 层，邮编100077 - 上海：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120 - 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038 - 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033