A股策略专题：股市石油暴跌，国债收益率逼近0，慎言“全球避风港”-20200309-银河证券-20页_2mb

A股策略专题总结

核心内容

2020年3月9日，全球股市因新冠疫情和石油价格暴跌而大幅下挫。美国十年期国债收益率跌至0.4%的历史低点，而原油期货价格重挫超20%，创1991年以来最大跌幅。中国股市也出现显著调整，上证指数和深证综指跌幅超3%。尽管中国股市在2月表现相对较好，但被误认为“全球避风港”的观点并不完全成立。

主要观点

1. 全球股市大跌，中国股市亦受影响

• 美股暴跌速度和幅度创十年以来最快，仅次于2008年金融危机。
• 沙特发起的“全面油价战争”导致原油价格暴跌，加剧了市场对疫情的担忧。
• 欧美股市大跌可能引发资金撤离，对中国股市造成短期冲击。
• 北上资金在2月24日以来持续流出，3月9日创单日净流出历史最高纪录。

2. 美国国债收益率逼近0的长期风险

• 美国十年期国债收益率接近0%，是自1960年以来首次出现，反映市场对美国经济增长前景的悲观。
• 美国国债收益率长期走低将对全球资产定价机制产生深远影响，尤其是资金配置和资产荒问题。
• 长期低利率环境可能对养老金、资产管理公司等机构造成重大压力。

3. 中国股市并非“全球避风港”

• 中国股市虽有吸引力，但A股估值普遍高于H股，且科技股、创业板等板块的估值偏高。
• 外资在A股的参与力度有限，且更倾向于配置美股。
• 中国股市的下跌主要由内部因素驱动，如去杠杆和流动性收紧，但与美股大跌存在传导效应。
• 中国居民杠杆率较高，偿债压力不容忽视，疫情和经济环境的不确定性加剧了市场脆弱性。

关键信息

行业配置建议

• 短期：规避估值过高、上涨过快、竞争力一般的公司，尤其是半导体等过热行业。
• 近期可配置行业：生猪养殖、口罩、建材地产、新基建产业链（如5G）等。
• 长期：看好科技股和创业板的长期投资机会，尤其是云计算、5G、新能源汽车、疫苗、创新药等具备核心竞争力的行业。

市场分析与风险提示

• 创业板短期调整压力较大，因其成交金额和换手率创历史新高，接近历史危险临界点。
• 创业板成交金额的极端值往往预示市场热度下降，需警惕短期回调。
• 中国股市的短期调整风险较高，但中长期看，科技股和创业板的牛市基础未被破坏。

历史统计与传导机制

• 美股大跌时，中国股市往往在短期内受到影响，尤其是当美股累计跌幅超过9%时。
• 传导机制包括投资者情绪和北上资金流出。
• 2018年、2015年等历史案例显示，美股大跌对A股的冲击存在明显的时间滞后性。

评级体系

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，分别对应行业指数超越或低于市场平均回报20%以上或10%以下。
• 公司评级：与行业评级逻辑类似，根据公司股价相对于分析师覆盖股票的平均回报进行判断。

总结

当前市场环境下，全球股市普遍承压，中国股市虽有短期避险价值，但不能盲目乐观。投资者需警惕美国国债收益率逼近0的长期风险，以及石油价格持续低迷对全球经济的冲击。短期来看，应规避估值过高、上涨过快的板块，关注结构性机会；长期则可布局科技实力强、成长性好的行业。市场调整风险仍存，需理性看待短期波动，把握长期趋势。