> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-03-25） ## 核心内容概述 本次晨会主要围绕宏观经济、固收市场、金融产品及行业个股的分析，涵盖了对全球市场动态、国内经济走势、债券市场走势、市场情绪变化及重点行业和个股的点评与投资建议。 --- ## 宏观策略分析 ### 1. **经济与市场情绪** - **国内经济**：3月整体走势判断为调整，市场情绪偏弱，但创业板指表现较强，显示市场结构仍有赚钱效应。 - **A股市场**：本周调整剧烈，宏观高频择时模型评分持续为负值，显示市场情绪较弱。建议关注下周市场情绪变化，可能为阶段性底部。 - **国际局势**：中东局势升温，美方持续增兵，需警惕战争升级风险，如抢占哈尔克岛或强行打通霍尔木兹海峡，将对全球市场产生较大影响。 - **美联储政策**：3月FOMC会议维持利率不变，仅一票反对。Powell释放两个鹰派信号：若通胀无进展则不降息，特朗普调查撤销前不会离开美联储。全年降息预期持续回撤，紧货币交易主导市场，黄金、美股、铜价格承压，美元指数和美债利率上行。 ### 2. **黄金与美元关系** - 黄金价格受全球实际利率预期影响，而非仅美元利率。 - 若霍尔木兹海峡封锁持续2个月以上，油价可能二次达峰，美联储降息预期可能清零，黄金的避险与通胀失控逻辑或回归。 ### 3. **中国造船业** - 中国造船业连续16年保持全球三大核心指标第一，完成从“规模扩张”向“量质齐升”的转变。 - 出口份额从2017年的16.8%升至2024年的32.0%，2024年商用船出口占全球41.6%。 - 三大顶级船型（航母、大型邮轮、LNG运输船）全部具备建造能力，绿色船舶订单国际市场份额达69.2%。 - 造船业发展是建设海洋强国的重要路径，有助于缓解地缘风险带来的供应链冲击，并提升国际海事话语权。 --- ## 固收与金工分析 ### 1. **债券市场走势** - 本周10年期国债收益率上行1.4bp至1.8365%，反映通胀预期反复。 - 市场情绪较为谨慎，债市观望情绪加重，收益率曲线维持陡峭化态势。 - 3月19日央行会议未提及降息，转而强调流动性充裕，显示政策宽松空间有限。 ### 2. **转债市场** - 建议优先关注主线核心资产，同时考虑市场叙事拐点。 - 重点推荐十只中低价转债，包括顺博合金/顺博转债、芯能科技/芯能转债等，具有较大预期差。 - 高评级、中低价转债溢价率修复潜力较大的标的包括：永22转债、信服转债、利群转债等。 ### 3. **绿色债券** - 本周发行28只绿色债券，规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元。 - 二级市场成交额704亿元，较上周增加106亿元，市场热度持续。 - 折价成交比例大于溢价成交，折价率前三为25济水1B、24广能G1、25国轩高科GN001。 ### 4. **二级资本债** - 本周无新发行，成交量约1884亿元，较上周减少299亿元。 - 折价率前三为24济宁银行二级资本债01、25浦发银行二级资本债01B、22盛京银行二级资本债01。 - 溢价率前三为21徽商银行二级01、22工行二级资本债05B、24工行二级资本债01B。 --- ## 行业与个股点评 ### 1. **紫金矿业（601899）** - 2025年营收3490.8亿元，yoy+15.0%；归母净利517.8亿元，yoy+61.5%。 - 金、铜、锂业务表现强劲，锂业务实现从无到有的突破，打开成长边界。 - 预计2026-2028年归母净利分别为779/954/1134亿元，对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 ### 2. **拓普集团（601689）** - 2025年营收增长，毛利率下滑，但加大研发投入，科技化战略落地。 - 预计2026-2028年归母净利分别为32.76/40.70/47.46亿元，PE分别为30/24/21倍，维持“买入”评级。 ### 3. **英伟达(NVDA)** - GTC大会推动算力架构代际进化，上调FY2027-2028年归母净利至2013/2629亿美元。 - 当前PE为21/16/14倍，维持“买入”评级。 - 风险包括算力需求不及预期、产品研发不及预期、行业竞争加剧等。 ### 4. **东阿阿胶（000423）** - 2025年营收67.00亿元，yoy+13.17%；归母净利17.39亿元，yoy+11.67%。 - 高分红优势显著，预计2026-2028年归母净利分别为20.1/23.9/26.4亿元，PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 ### 5. **老铺黄金（06181.HK）** - 2025年净利润同比+230.5%，26Q1业绩超市场预期。 - 品牌定位高端，受益于古法金赛道兴起及海外扩张，维持“买入”评级。 ### 6. **首华燃气（300483）** - 2025年营收增长，提升中海沃邦持股比例，上调2026-2028年归母净利至3.81/5.96/8.27亿元。 - PE分别为23/15/11倍，维持“买入”评级。 ### 7. **拉普拉斯（688726）** - 光伏电池设备龙头，受益于技术迭代与设备出海，预计2025-2027年归母净利分别为6.1/8.4/10.6亿元。 - 动态PE分别为43/31/25倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ### 8. **乐舒适（02698.HK）** - 2025年营收同比+25%，拉美市场表现亮眼。 - 预计2026-2028年归母净利分别为1.44/1.69/1.95亿美元，PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 ### 9. **四方股份（601126）** - 2025年业绩稳健，新业务增长潜力大，上调2026-2028年归母净利至9.70/11.34/15.03亿元。 - PE分别为37x/32x/24x，维持“买入”评级。 ### 10. **亚朵（ATAT）** - 2025年Q4业绩改善，新三年战略推动高质量发展。 - 预计2026-2028年归母净利分别为19.5/23.6/28.3亿元，PE分别为18/15/12倍，维持“增持”评级。 ### 11. **昆药集团（600422）** - 2025年业绩承压，但长期战略明确，预计2026-2028年归母净利分别为2.8/3.7/4.6亿元。 - 长期看好银发经济，维持“买入”评级。 --- ## 市场策略与风险提示 ### 1. **投资建议** - 市场情绪较弱，建议关注ETF均衡配置，重点配置宽基及红利风格。 - 下周为关键时间点，需关注地缘局势变化与国内政策动向。 - 建议关注“能源安全”“资源自主”“技术迭代”等长期叙事逻辑。 ### 2. **风险提示** - 地缘政治风险、油价波动、美联储政策不确定性。 - 宏观经济不及预期、模型失效、政策调控超预期。 - 正股退市、信用违约、流动性收紧、权益市场超跌。 --- ## 总结 本次晨会聚焦于宏观环境、固收市场与重点行业个股，指出当前全球地缘局势加剧，导致黄金、美股、铜等资产承压，美元指数与美债利率上行。国内经济整体呈现温和修复，但市场情绪偏弱，A股面临调整压力。建议投资者关注ETF均衡配置、核心资产短期交易及“能源安全”“资源自主”“技术迭代”等长期逻辑，同时警惕地缘冲突、美联储政策变化及流动性收紧等风险。