> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城投行业信用分析报告（2026年6月）总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2022年至2025年城投企业的债务变化、杠杆水平、融资能力及现金流状况，并展望了2026年城投行业的信用风险趋势。核心内容包括城投企业债务增长放缓、杠杆水平稳定、融资结构改善、政策环境持续优化，以及区域分化与转型风险并存。 ## 主要观点 - **债务变化趋势**： 城投企业债务增速持续放缓，且低于全国社融增速。非重点省份城投企业全部债务规模从2022年底的410,000亿元增长至2025年底的550,000亿元，而重点省份则从60,000亿元增长至85,000亿元。非标债务规模在2025年底有所下降，债券融资占比也持续压降。 - **杠杆水平**： 城投企业资产负债率和全部债务资本化比率逐年上升，但增速趋缓。2025年底资产负债率已达62.00%，资本化比率55.00%。预计2026年杠杆水平将保持稳定或低速增长。 - **偿债能力**： 城投企业EBITDA对利息支出的覆盖倍数逐年下降，EBITDA利息倍数不足0.4倍的城投企业占比持续上升，长期偿债能力有所弱化。短期偿债压力方面，现金短期债务比整体下降，但部分经济欠发达地区如云南、贵州等仍面临较大压力。 - **融资能力**： 综合融资成本持续下行，融资结构改善，非标债务占比下降，债券融资占比也有所下降。2025年底综合融资成本为4.18%，较2022年下降约0.62个百分点。短期债务占比小幅上升，融资渠道保持畅通，但经济欠发达地区再融资能力仍需关注。 - **现金流状况**： 经营活动现金流净额在2022年至2024年期间为负，2025年有所改善。投资活动现金流净额持续为负，筹资活动现金流净额保持较大规模净流入，但增速波动明显。 ## 关键信息 ### 一、行业外部环境 - **宏观经济环境**： 2025年全国GDP同比增长5.0%，固定资产投资同比下降3.8%，基础设施投资下降2.2%。积极财政政策助力缓解城投企业资金压力，2026年财政赤字率拟保持在4%左右，赤字规模达5.89万亿元。 - **政策及监管环境**： 一揽子化债政策持续推进，强调“控增化存、促发展”。“99号文”明确地方政府退出重点省份的标准与程序，截至2025年底，超七成融资平台实现退出。财政部债务管理司成立，加强政府债务监测监管。中央经济工作会议强调优化债务重组和置换条件，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。 ### 二、行业风险表现 - **杠杆水平**： 城投企业杠杆水平稳定或低速增长，债务负担依然较重。非重点省份城投企业全部债务增速低于重点省份，但整体增速放缓。 - **偿债能力**： 城投企业EBITDA利息倍数持续下降，付息压力较大。部分省份广义债务率较高，如广西、贵州、云南等，对区域内城投企业偿债能力影响显著。 - **融资能力**： 城投企业综合融资成本持续下行，融资结构逐步优化。但非标债务占比下降、债券融资收紧，短期内仍需依赖短期流动性工具缓解资金周转压力。 ### 三、行业发展展望 - **2026年展望**： 城投企业再融资环境整体平稳，仍将获得地方政府支持。一揽子化债政策及增量措施的持续实施有助于缓释债务风险，行业整体信用风险较低，评级展望为稳定。 - **区域分化**： 城投企业债务的区域分化与结构性压力依然突出，经济欠发达地区及债务负担较重地区未来偿债压力情况仍需关注。 - **转型进程**： 政策导向下，城投企业转型进程提速，政企信用加速分离。但转型过程中可能面临市场化风险及信用重构风险，需审慎评估其真实性、造血能力稳定性及可持续性。 ## 关键图表与数据 - **债务变化情况**： 城投企业全部债务增速持续低于社融增速，2025年底增速为6.5%。 - **杠杆水平变化**： 资产负债率和全部债务资本化比率逐年上升，2025年底分别达62.00%和55.00%。 - **非标与债券融资占比变化**： 非标债务占比从2022年的7.00%下降至2025年的5.50%，债券融资占比从23.00%下降至18.50%。 - **现金流变化**： 经营活动现金流净额在2025年有所改善，投资活动现金流净额持续为负，筹资活动现金流净额保持净流入。 - **广义债务率变化**： 各地区广义债务率整体上升，部分省份如浙江、江苏、山东等广义债务率超过400%，需重点关注其债务负担。 ## 结论 2026年城投行业整体信用风险较低，评级展望为稳定。但需关注区域分化、隐性债务化解接近尾声后的经营性债务压力、以及转型过程中可能带来的市场化风险与信用重构风险。政策环境持续优化，融资结构改善，但经济欠发达地区及债务负担较重地区城投企业的再融资能力仍有待提升。