20260514-兴业证券-_兴证交运_航空2026年中期策略_地缘扰动短期利润_供需偏紧支撑中期趋势_3页_490kb

兴证交运航空2026年中期策略总结

核心结论

行业已跨越景气底部，进入“量先于价”末期。地缘冲突对航油价格造成短期剧烈冲击，但供需格局优化是确定性趋势，预计2026至2027年票价将温和修复。

2025年“量增价跌”成因

• 需求端：企业通过TMC系统刚性压缩差旅支出，商务客被休闲客挤压，导致“价格歧视”机制失效。
• 供给端：存在三重隐性过剩：
  • 中美航线仅恢复至2019年同期的28%；
  • 淡季利用率仍有缺口；
  • 平均航距较2019年同期拉长8.5%，形成隐性运力增量。
• 行业现状：航司固定成本占比高，采取“保边策略”与算法博弈，陷入降价填座的囚徒困境。

拐点逻辑

• 客座率封顶：经济舱客座率自然封顶于85%-90%，2026Q1三大航已触及该区间，超售成本限制其继续“以价换量”。
• 定价权回归：春运后半程热门航线全价票售罄比例显著提升，表明航司开始重新掌握定价权。
• 政策支持：反内卷政策逐步推进，航协自律公约与民航局运价规则有效遏制低价倾销行为。

油价冲击

• 价格波动：美伊冲突导致4月航油出厂价环比暴涨75%，燃油附加费上调500%，冲击远超俄乌时期。
• 应对措施：航司普遍采取减班策略应对高油价，以减少燃油成本压力。

供需展望

• 运力增长受限：受波音交付受贸易摩擦影响、空客受发动机瓶颈制约，运力增长面临多重约束。
• 预期数据：
  • 2026-2028年ASK同比增速分别为1.39%、5.87%、4.04%；
  • 中性预期下RPK年均增速约5%，供需差持续存在。

股东回报

• 资本支出下降：航司CapEx下降，释放自由现金流，增强回报股东能力。
• 分红与回购：
  • 春秋航空2025年现金分红+回购合计14亿元，占归母净利润的60.41%；
  • 吉祥航空分红比例升至41.4%；
  • 东航启动股份回购，国有航司资本返还路径逐步开启。

投资策略

• 短期视角：地缘扰动导致航油价格剧烈波动，航司被动调整聚焦于核心航线，板块短期业绩承压。
• 中长期视角：供需偏紧是确定性趋势，支撑行业中期发展。
• 推荐标的：
  • 成本控制能力强的低成本龙头公司：春秋航空；
  • 国际航线运量高增长、利润高弹性的公司：中国东航。

风险提示

1. 汇率大幅波动；
2. 油价大幅波动；
3. 宏观经济增长失速；
4. 空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。

分析师：袁浩然、王凯
发布日期：2026年5月14日
报告机构：兴业证券股份有限公司