> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴证交运航空2026年中期策略总结 ## 核心结论 行业已跨越景气底部，进入“量先于价”末期。地缘冲突对航油价格造成短期剧烈冲击，但供需格局优化是确定性趋势，预计2026至2027年票价将温和修复。 ## 2025年“量增价跌”成因 - **需求端**：企业通过TMC系统刚性压缩差旅支出，商务客被休闲客挤压，导致“价格歧视”机制失效。 - **供给端**：存在三重隐性过剩： - 中美航线仅恢复至2019年同期的28%； - 淡季利用率仍有缺口； - 平均航距较2019年同期拉长8.5%，形成隐性运力增量。 - **行业现状**：航司固定成本占比高，采取“保边策略”与算法博弈，陷入降价填座的囚徒困境。 ## 拐点逻辑 - **客座率封顶**：经济舱客座率自然封顶于85%-90%，2026Q1三大航已触及该区间，超售成本限制其继续“以价换量”。 - **定价权回归**：春运后半程热门航线全价票售罄比例显著提升，表明航司开始重新掌握定价权。 - **政策支持**：反内卷政策逐步推进，航协自律公约与民航局运价规则有效遏制低价倾销行为。 ## 油价冲击 - **价格波动**：美伊冲突导致4月航油出厂价环比暴涨75%，燃油附加费上调500%，冲击远超俄乌时期。 - **应对措施**：航司普遍采取减班策略应对高油价，以减少燃油成本压力。 ## 供需展望 - **运力增长受限**：受波音交付受贸易摩擦影响、空客受发动机瓶颈制约，运力增长面临多重约束。 - **预期数据**： - 2026-2028年ASK同比增速分别为1.39%、5.87%、4.04%； - 中性预期下RPK年均增速约5%，供需差持续存在。 ## 股东回报 - **资本支出下降**：航司CapEx下降，释放自由现金流，增强回报股东能力。 - **分红与回购**： - 春秋航空2025年现金分红+回购合计14亿元，占归母净利润的60.41%； - 吉祥航空分红比例升至41.4%； - 东航启动股份回购，国有航司资本返还路径逐步开启。 ## 投资策略 - **短期视角**：地缘扰动导致航油价格剧烈波动，航司被动调整聚焦于核心航线，板块短期业绩承压。 - **中长期视角**：供需偏紧是确定性趋势，支撑行业中期发展。 - **推荐标的**： - 成本控制能力强的低成本龙头公司：春秋航空； - 国际航线运量高增长、利润高弹性的公司：中国东航。 ## 风险提示 1. 汇率大幅波动； 2. 油价大幅波动； 3. 宏观经济增长失速； 4. 空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。 --- **分析师**：袁浩然、王凯 **发布日期**：2026年5月14日 **报告机构**：兴业证券股份有限公司