> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0571-87006873 邮箱：bihui@bcqhgs.com # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2026年1月18日 豆类周报 # 美农报告超预期利空 豆类内外盘联动承压 # 核心观点 # 大豆： 美豆市场核心矛盾为超预期的供应压力与潜在需求之间的博弈。美国农业部1月报告构成利空，报告发布后美豆期价跌幅扩大。目前中国采购持续，为美豆提供了关键的需求支撑；同时美国国内压榨需求异常强劲，显示出生物柴油政策预期对内需的提振。短期美豆期价上方受到南美丰产与高库存压制，下方受到中国买盘和国内旺盛压榨需求的支撑，整体维持震荡偏弱运行。国内供应端压力显著，港口库存处于高位，为给后续到港美豆腾出库容，国储自1月13日起连续拍卖进口大豆，直接补充即期市场供应。需求端，下游豆粕成交虽因节前备货有所放量，油厂豆粕库存处于历史同期偏高位置，反映出整体供需宽松格局。成本端受外盘与国内抛储价格的共同影响，在巨量储备供应投放与高库存的现实压力下，市场缺乏上行驱动，进口豆价格维持震荡偏弱运行。 # 豆粕： 本周豆粕市场受到美豆利空传导与国内宽松现实共振的影响。美国农业部报告超预期利空影响直接打压进口成本及市场情绪，资金出现明显减仓。国内产业链压力同步加剧。一方面，港口及油厂豆粕库存均处历史同期高位，供应充裕；另一方面，为腾库容迎接美豆到港，国储进口大豆拍卖持续进行并全部成交，进一步增加市场供应预期。尽管春节前备货需求支撑现货成交放量，且远月基差合同成交活跃，但在巨大的现实与预期供应压力下，需求提振效果有限。原料大豆价格表现强于豆粕，短期豆粕期价缺乏上行驱动，整体延续震荡偏弱运行。 # 菜粕： 随着中加贸易协议正式落地，国内菜粕市场逻辑发生关键转换，从预期博弈进入成本重估与供应增量落地的新阶段。ICE油菜籽期货大涨至六周高位，为国内菜系产品提供了显著的成本支撑。然而，对于国内菜粕而言，构成成本抬升与供应压力的复杂博弈。一方面，进口成本中枢上移对国内菜系价格形成支撑；另一方面，关税大幅下调意味着加拿大油菜籽进口通道将实质性、大规模重启，远期供应压力从预期变为确定性利空。市场单边趋势减弱，市场情绪跟随政策变化波动，短期价格波动加剧，关注新季加菜籽到港节奏与成本的具体传导。 # 目录 1 市场回顾 4 1.1大豆现货价格涨跌互现 4 1.2豆类期价整体偏弱 4 2美国农业部报告超预期利空 南美天气扰动增加. 6 2.1国农业部报告超预期利空 美豆库存同比增长 6 2.2巴西大豆产区天气扰动增加 阿根廷大豆播种进入尾声 7 2.3 巴西大豆出口高于去年同期 阿根廷大豆销售步伐加快 ..... 8 2.4港口大豆库存维持高位 油厂豆粕库存高位回落 9 3结论 12 # 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势 4 图2国产大豆现货价格走势 4 图3豆二活跃合约期现基差 5 图4豆一活跃合约期现基差 5 图5豆粕活跃合约期现价差 5 图6菜粕活跃合约期现价差 5 图7大豆港口库存. 11 图8大豆压榨利润. 11 图9生猪养殖利润. 12 表 1 豆一、豆二活跃合约收盘情况. 4 表 2 美西进口大豆完税成本. 9 表 3 美西进口大豆盘面压榨利润. 10 表4美湾进口大豆完税成本 10 表 5 美湾进口大豆盘面压榨利润. 10 表6巴西进口大豆完税成本 10 表 7 巴西进口大豆盘面压榨利润. 11 表8阿根廷进口大豆完税成本. 11 表 9 阿根廷进口大豆盘面压榨利润. 11 # 1 市场回顾 # 1.1大豆现货价格涨跌互现 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3920元/吨，周比下跌30元/吨。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格4060元/吨，周比上涨100元/吨。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 1.2 豆类期价整体偏弱 2026年第2周，豆类期价整体震荡偏弱。豆二期价跌幅超 $2\%$ ，豆二成交量出现明显放量，豆一和豆二新主力合约持仓量均出现明显萎缩。 表 1 豆一、豆二活跃合约收盘情况 <table><tr><td>活跃合约</td><td>收盘价</td><td>周涨跌(%)</td><td>周内最高</td><td>周内最低</td><td>周成交量</td><td>周量差</td><td>持仓量</td><td>周仓差</td></tr><tr><td>豆一</td><td>4,324.0</td><td>1.23</td><td>4,386.0</td><td>4,291.0</td><td>617,811</td><td>185956</td><td>252,977</td><td>22281</td></tr><tr><td>豆二</td><td>3,443.0</td><td>2.16</td><td>3,539.0</td><td>3,424.0</td><td>633,264</td><td>126267</td><td>161,913</td><td>27896</td></tr></table> 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 2 美国农业部报告超预期利空 南美天气扰动增加 # 2.1 美国农业部报告超预期利空 美豆库存同比增长 美国农业部周一发布的1月份供需报告显示，2025/26年度美国大豆产量和库存上调，出口下调；巴西大豆产量调高300万吨。美国大豆产量意外上调，出口调低0.6亿蒲，库存调高0.6亿蒲。本月美国农业部估计2025/26年度美国大豆产量为42.62亿蒲，高于上月预测的42.53亿蒲，比2024/25年度减少1.12亿蒲或 $2.56\%$ 。产量上调的原因在于收获面积调高到8040万英亩，高于上月预测的8030万英亩，同比降低580万英亩或 $6.73\%$ ，上月预测同比降低590万英亩或 $6.8\%$ 。本月维持大豆平均单产53.0蒲/英亩不变，同比增长2.3蒲/英亩或 $4.5\%$ 。从需求来看，大豆压榨调高到25.70亿蒲，高于上月预测的25.55亿蒲，同比增长1.25亿蒲或 $5.11\%$ 。本月将美国大豆出口调低了6000万蒲，从上月预测的16.35亿蒲降至15.75亿蒲，比上年降低3.07亿蒲或 $16.31\%$ 。本月预计美国大豆期末库存为3.50亿蒲，高于上月预测的2.90亿蒲，比上年增长2500万蒲或 $7.69\%$ ，也高于分析师们平均预期的3.01亿蒲。本月将美国大豆年度农场均价调低了30美分，从上月预测的10.5美元/蒲调低到10.20美元/蒲，继续高于2024/25年度的10.00美元/蒲。 美国农业部发布的季度库存报告显示，12月1日的美国大豆、玉米和小麦库存均高于上年同期水平。截至2025年12月1日，所有部位的美国玉米库存为133亿蒲，同比增长 $10\%$ 。其中农场库存87亿蒲，同比增长 $14\%$ ；非农场库存为45.8亿蒲，同比增长 $4\%$ 。2025年9月至11月的隐含消费量为52.9亿蒲，高于上年的45.8亿蒲。截至2025年12月1日，所有部位的美国大豆库存为32.9亿蒲，同比增长 $6\%$ 。农场库存为15.8亿蒲，同比增长 $2\%$ ；非农场库存为17.1亿蒲，同比增长 $10\%$ 。2025年9月至11月的隐含消费量为13亿蒲，同比下降 $20\%$ 。截至2025年12月1日，所有部位的美国小麦库存为16.8亿蒲，同比增长 $7\%$ 。农场库存估计为4.46亿蒲，同比下降 $4\%$ ；农场外库存为12.3亿蒲，同比增长 $11\%$ 。2025年9月至11月的隐含消费量为4.59亿蒲，同比增长 $9\%$ 。截至2025年12月1日，所有部位的美国杜伦麦库存为6110万蒲，同比增长 $8\%$ 。农场库存为4090万蒲，同比增长 $8\%$ ；农场外库存为2020万蒲，同比增长 $8\%$ 。2025年9月至11月的隐含消费量为1080万蒲，略高于上年同期。截至2025年12月1日，所有部位的美国大麦库存为1.21亿蒲，同比增长 $3\%$ 。农场库存估计为6890万蒲，同比增长 $4\%$ ；农场外库存为5180万蒲，同比增长 $2\%$ 。2025年9月至11月的隐含消费量为2940万蒲，同比下降 $20\%$ 。截至2025年12月1日，所有部位的美国燕麦库存为5600万蒲，同比增长 $7\%$ 。其中农场库存为2870万蒲，同比增长 $13\%$ ；农场外库存为2730万蒲，同比增长 $2\%$ 。2025年9月至11月期间隐含消费量为803万蒲。 美国全国油籽加工商协会周四发布的月度压榨数据显示，12月份大豆压榨量创下历史次高水平，略高于市场预期。NOPA报告显示，NOPA成员在12月份的大豆压榨量为2.24994亿蒲，比11月份的2.16041亿蒲增长 $4.1\%$ ，较2024年12月的2.06604亿蒲增长 $8.9\%$ ，成为历史上单月压榨量的第二高点，仅次于2025年10月创下的2.27647亿蒲的峰值。作为对比，报告发布前分析师预期大豆压榨量为2.24809亿蒲，预测范围从2.16644亿至2.3亿蒲，中位数为2.2486亿蒲。过去几个月的月度压榨量连续创下历史同期最高，因为会员工厂数量增加。近年来，随着美国大豆压榨企业新建工厂并扩建现有工厂，以满足生物燃料制造商激增的植物油需求，美国的大豆压榨产能激增。随着新的压榨厂加入NOPA，月度压榨量也随之攀升。NOPA总裁德文·莫格勒表示，NOPA代表美国大豆加工总产能的 $99\%$ 以上。基于美国农业部数据的压榨利润计算结果显示，2025年12月底大豆压榨利润为每蒲2.28美元，低于11月底的2.73美元/蒲。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。美国农业部在1月份供需报告预测2025/26年度美国大豆压榨量为25.70亿蒲，高于12月预测的25.55亿蒲，较上年的24.45亿蒲增长1.25亿蒲或 $5.11\%$ 。 # 2.2 巴西大豆产区天气扰动增加 阿根廷大豆播种进入尾声 咨询机构AgRural周一称，截至1月8日，2025/26年度巴西大豆收获进度为 $0.6\%$ ，超过了去年同期的 $0.3\%$ 。头号大豆产区马托格罗索州的收获工作最为活跃，帕拉纳州也有部分收获活动。从历史数据来看，目前为止收割进度并未出现明显延迟，但由于部分地区大豆生长周期延长，导致此次收割开始时间略晚于预期。12月22日，咨询机构AgRural预计2025/26年度巴西大豆产量估计为创纪录的1.804亿吨，高于11月份预估的1.785亿吨。比2024/25年度的1.715亿吨高出 $5.19\%$ 。AgRural首次基于田间数据预测大豆单产为每公顷61.2袋；大豆种植面积估计为4190万公顷，和一个月前预测持平，比上年提高 $3.7\%$ 。AgRural将于1月下半月发布新的产量预测修订版。 巴西农村气象公司周一表示，卫星图像监测显示，一条水汽走廊正在从巴西北部延伸至东南部，覆盖圣保罗州和米纳斯吉拉斯州部分地区。该公司农业气象学家卢德米拉·坎帕罗托表示，尽管存在这一水汽系统，但预计降雨仍将不稳定，尤其是在巴伊亚州西部、皮奥伊州和马拉尼昂州部分地区。这条水汽走廊将在未来几天内推进，穿过圣保罗州南部、米纳斯吉拉斯州南部和米纳斯吉拉斯三角区，使巴西中部地区持续处于不稳定状态。近日马托格罗索州部分地区天气晴朗，有利于农作物收割。但是这种情况将从本周中期开始发生变化，降雨主要以阵雨形式出现，但可能导致田间作业偶尔中断。圣保罗州和米纳斯吉拉斯州的预报显示降雨将更加频繁，尤其是在米纳斯吉拉斯州南部。未来几天，米纳斯吉拉斯州北部、戈亚斯州北部、托坎廷斯州以及马托皮巴地区大部分地区天气晴朗。从14日和15日开始，一个新的天气系统将在阿根廷北部形成，并于本周末前向巴拉圭、阿根廷北部和巴西南部推进，还将影响南马 托格罗索州的部分地区。该系统将给巴西中部地区带来降雨，圣保罗州、米纳斯吉拉斯州甚至里约热内卢都可能出现范围更广、强度更大的降雨。马托皮巴地区也可能在18日至20日期间再次迎来降雨。坎帕罗托还强调，这股潮湿气流可能会穿过圣埃斯皮里图州、米纳斯吉拉斯州北部和戈亚斯州，并再次抵达该地区。人们的关注点主要集中在马托格罗索州那些已经进入收割阶段的地区。本周至少会有两到三天的降雨，该州北部地区的降雨强度可能会更大一些。这些降雨可能会暂时中断农业活动。 周四巴西国家商品供应公司发布本年度第四次调查，预计2025/26年度巴西大豆产量达到创纪录的1.76124亿吨，较上月预测的1.77124亿吨降低了108万吨，比上年增长 $2.7\%$ ，上月预测增长 $3.6\%$ 。大豆种植面积为4867.3万公顷，低于上月预测的4893.5万公顷，同比增长 $2.8\%$ ，上月预测增长 $3.4\%$ 。大豆单产预计为每公顷3,619公斤，低于上月预测的3,620，同比降低 $0.1\%$ 。CONAB预计2025/26年度大豆出口量将达到1.1179亿吨，略低于上月预测的1.12005亿吨，仍为创纪录高点，高于上年修正后的1.0818亿吨。进口量预计降至50万吨，和上月预测持平，低于2024/25年度的97万吨。期末库存调低到1130万吨，上月预测为1292万吨，2024/25年度的库存调高1073万吨，上月预测1043万吨。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至1月7日，阿根廷2025/26年度大豆播种完成 $88.3\%$ ，高于一周前的 $82\%$ 。由于北部农业区水分过剩，部分农田播种进度偏慢。从墒情来看，全国已播种面积的 $85\%$ 处于适宜到最优水分状态，一周前 $96.1\%$ 。从作物生长进度来看，一季大豆的 $40\%$ 进入生殖生长期（上周 $17.3\%$ ），其中 $10\%$ 处于扬花期（R2），未来数周的降水将会直接影响关键单产形成期的表现。二季大豆播种进度达到意向面积的 $84\%$ ，一周前 $71.9\%$ 。报告指出，尽管当前作物总体状况良好，但是不同地区情况明显分化，北部降水过多，而部分中部与南部区域则开始关注后续降雨能否衔接关键需水阶段。综合来看，后续降水分布将成为决定单产和最终产量的核心变量。BAGE预测2025/26年度阿根廷大豆种植面积为1760万公顷，比上年1840万公顷减少 $4.3\%$ 。9月30日，该交易所预计2025/26年度阿根廷大豆产量为4850万吨，低于上年的5030万吨。 # 2.3 巴西大豆出口高于去年同期 阿根廷大豆销售步伐加快 巴西外贸秘书处公布的数据显示，2026年1月初巴西大豆出口步伐显著高于去年同期水平。1月1至9日，巴西大豆出口量为645,738吨，2025年1月份为106.9万吨。1月迄今日均出口量为107,623吨，同比增长 $121.5\%$ 。1月迄今大豆出口收入为2.9亿美元，2025年1月全月为4.3亿美元。1月迄今大豆出口均价为每吨444.7美元，同比上涨 $9.7\%$ 。作为对比，2025年12月巴西大豆出口量为338.3万吨，同比增长 $68.6\%$ 。 巴西全国谷物出口商协会表示，2026年1月份巴西大豆出口量估计为373万吨，高于一周前预估的240万吨。如果预估成为现实，将比去年同期的112万吨增长 $233\%$ ，创下历史同期最高纪录。ANEC负责人门德斯1月7日表示，2026年巴西大豆出口量将达到创纪录的1.12亿吨。2025年全年巴西大豆出口量为1.0873亿吨，较2024年的9729万吨增长 $11.8\%$ ，也超过了2023年的前历史峰值1.013亿吨。 阿根廷农业部称，2026年第一周阿根廷农户销售大豆的步伐加快。截至2026年1月7日，阿根廷农户预售468万吨2025/26年度大豆，比一周前高出2万吨，去年同期356吨。上周销售3万吨。阿根廷农户还销售了4,186万吨2024/25年度大豆，比一周前高出30万吨，去年同期销售量是3,643万吨。作为对比，上周销售22万吨。上周阿根廷官方汇率和平行汇率的价差缩窄。截至2026年1月7日，阿根廷官方汇率和平行汇率之差为负44.7，一周前负68.5。1月7日，阿根廷大豆现货价格为506,000比索/吨，一周前505,0000比索。2024/25年度大豆出口许可申请1,217万吨，上周1,217万吨，去年同期458万吨。2025/26年度大豆出口许可申请量为194万吨，一周前187万吨，去年同期0。2025年12月12日，阿根廷确认永久性将大豆出口税从 $26\%$ 降至 $24\%$ ，豆粕和豆油的税率从 $24.5\%$ 降至 $22.5\%$ 。 本周美国农业部连续报告私人出口商对华大单销售，最近两日累计确认销售约150万吨（116.8万+33.4万吨），这使其自10月30日以来通过出口快报累计确认的对华大豆销量已达535万吨。官方出口销售报告（截至1月1日）显示，本年度美国对华大豆销售总量为689万吨，另有308万吨销往“未知目的地”（市场普遍认为其中大部分最终将运往中国）。综合多方数据和市场人士预估，迄今中国实际采购的美豆总量已接近或超过1000万吨，这预示着在2025/26年度，对协议中约1200万吨目标采购量的完成进度已超过 $80\%$ 。系列数据表明，在高层外交推动下，中美农产品贸易，特别是大豆采购，正在按协议框架稳步、快速地执行，为美国大豆市场提供了关键的需求支撑。 # 2.4港口大豆库存维持高位 油厂豆粕库存高位回落 表 2 美西进口大豆完税成本 <table><tr><td>月份</td><td>对应CBOT合约</td><td>大豆离岸基差</td><td>CNF升贴水</td><td>CNF</td><td>CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）</td><td>较昨日涨跌（美分/蒲式耳）</td><td>到岸完税成本（关税3%元/吨）</td><td>到岸完税成本（关税13%元/吨）</td><td>较昨日涨跌（RMB元/吨）</td><td>折算豆粕成本（按3%关税进口大豆成本计算，元/吨）</td><td>折算豆粕成本（按关税13%关税进口大豆成本计算，元/吨）</td><td>汇率（美元）</td><td>运费</td></tr><tr><td>2月</td><td>H</td><td>135.00</td><td>189.43</td><td>456.51</td><td>1053.00</td><td>10.50</td><td>3681.39</td><td>4637.58</td><td>39.54</td><td>2826.82</td><td>4052.71</td><td>6.9877</td><td>20.00</td></tr></table> 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表 3 美西进口大豆盘面压榨利润 <table><tr><td>大豆船 期</td><td colspan="2">CBOT大豆收盘 价 (美分/蒲式耳)</td><td>到岸升贴 水 (美分/ 蒲)</td><td>CNF价 格 (美元/ 吨)</td><td>汇率</td><td>到岸完税 成本(关税 3% 元/ 吨)</td><td>到岸完税 成本(关税 13% 元/吨)</td><td>连豆油上 一日收盘 价 (元/吨)</td><td>出油率</td><td>连粕上一 日收盘价 (元/吨)</td><td>出粕率</td><td>榨利(关 税3%)</td><td>榨利(关 税13%)</td></tr><tr><td>2月</td><td>H</td><td>1053.00</td><td>189.43</td><td>456.51</td><td>6.9877</td><td>3681.39</td><td>4637.58</td><td>7938.00</td><td>-</td><td>2740.00</td><td>-</td><td>-67.72</td><td>-1023.91</td></tr></table> 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表 4 美湾进口大豆完税成本 <table><tr><td>月份</td><td>对应CBOT合约</td><td>大豆离岸基差</td><td>CNF升贴水</td><td>CNF</td><td>CBOT大豆期价（美元/蒲式耳）</td><td>较昨日涨跌（美元/蒲式耳）</td><td>到岸完税成本（关税3%元/吨）</td><td>到岸完税成本（关税13%元/吨）</td><td>较昨日涨跌（RMB元/吨）</td><td>折算豆粕成本（按3%关税进口大豆成本计算，元/吨）</td><td>折算豆粕成本（按关税13%关税进口大豆成本计算，元/吨）</td><td>汇率（美元）</td><td>运费</td></tr><tr><td>2月</td><td>H</td><td>80.00</td><td>216.07</td><td>466.30</td><td>1053.00</td><td>10.50</td><td>3758.20</td><td>4113.36</td><td>34.26</td><td>2825.77</td><td>3278.21</td><td>6.9877</td><td>50.00</td></tr></table> 数据来源：宝城期货 表 5 美湾进口大豆盘面压榨利润 <table><tr><td>大豆船期</td><td colspan="2">CBOT大豆收盘价(美分/蒲式耳)</td><td>到岸升贴水(美分/蒲)</td><td>CNF价格(美元/吨)</td><td>汇率</td><td>到岸完税成本(关税3%元/吨)</td><td>到岸完税成本(关税13%元/吨)</td><td>连豆油上一日收盘价(元/吨)</td><td>出油率</td><td>连粕上一日收盘价(元/吨)</td><td>出粕率</td><td>榨利（关税3%）</td><td>榨利（关税13%）</td></tr><tr><td>2月</td><td>H</td><td>1053.00</td><td>216.07</td><td>466.30</td><td>6.9877</td><td>3758.20</td><td>4113.36</td><td>7938.00</td><td>-</td><td>2740.00</td><td>-</td><td>-67.33</td><td>-422.49</td></tr></table> 数据来源：宝城期货 表 6 巴西进口大豆完税成本 <table><tr><td>月份</td><td>对应CBOT 合约</td><td>大豆离岸 基差</td><td>CNF升贴 水</td><td>CNF</td><td>CBOT大豆 期价(美分/ 蒲式耳)</td><td>较昨日涨 跌(美分/ 蒲式耳)</td><td>到岸完税价 格(RMB 元/吨)</td><td>较昨日涨跌 (RMB元/ 吨)</td><td>按照港口豆 油折算的豆粕 成本(RMN 元/吨)</td><td>汇率(美 元)</td><td>运费</td></tr><tr><td>2月</td><td>H</td><td>70.00</td><td>165.25</td><td>447.62</td><td>1053.00</td><td>10.50</td><td>3611.70</td><td>45.60</td><td>2619.02</td><td>6.9877</td><td>35.00</td></tr><tr><td>3月</td><td>H</td><td>65.00</td><td>154.81</td><td>443.79</td><td>1053.00</td><td>10.50</td><td>3577.88</td><td>31.17</td><td>2576.11</td><td>6.9803</td><td>33.00</td></tr><tr><td>4月</td><td>K</td><td>55.00</td><td>144.81</td><td>444.24</td><td>1064.25</td><td>9.25</td><td>3575.99</td><td>27.11</td><td>2606.87</td><td>6.9693</td><td>33.00</td></tr><tr><td>5月</td><td>K</td><td>69.00</td><td>158.81</td><td>449.39</td><td>1064.25</td><td>9.25</td><td>3610.99</td><td>27.12</td><td>2651.28</td><td>6.9588</td><td>33.00</td></tr><tr><td>6月</td><td>K</td><td>67.00</td><td>164.97</td><td>451.65</td><td>1064.25</td><td>9.25</td><td>3623.23</td><td>27.30</td><td>2666.81</td><td>6.9481</td><td>36.00</td></tr><tr><td>7月</td><td>K</td><td>82.00</td><td>179.97</td><td>457.17</td><td>1064.25</td><td>9.25</td><td>3660.87</td><td>12.83</td><td>2714.59</td><td>6.9377</td><td>36.00</td></tr></table> 数据来源：宝城期货 表 7 巴西进口大豆盘面压榨利润 <table><tr><td>大豆船期</td><td colspan="2">CBOT大豆收盘价(美分/蒲式耳)</td><td>到岸升贴水(美分/蒲)</td><td>CNF价格(美元/吨)</td><td>汇率</td><td>到岸完税成本</td><td>连豆油上一日收盘价(元/吨)</td><td>出油率</td><td>连粕上一日收盘价(元/吨)</td><td>出粕率</td><td>榨利(关税3%) (元/吨)</td></tr><tr><td>2月</td><td>H</td><td>1053.00</td><td>165.25</td><td>447.62</td><td>6.9877</td><td>3611.70</td><td>7938.00</td><td>-</td><td>2740.00</td><td>-</td><td>95.32</td></tr><tr><td>3月</td><td>H</td><td>1053.00</td><td>154.81</td><td>443.79</td><td>6.9803</td><td>3577.88</td><td>7938.00</td><td>-</td><td>2740.00</td><td>-</td><td>129.14</td></tr><tr><td>4月</td><td>K</td><td>1064.25</td><td>144.81</td><td>444.24</td><td>6.9693</td><td>3575.99</td><td>7804.00</td><td>-</td><td>2857.00</td><td>-</td><td>197.09</td></tr><tr><td>5月</td><td>K</td><td>1064.25</td><td>158.81</td><td>449.39</td><td>6.9588</td><td>3610.99</td><td>7804.00</td><td>-</td><td>2857.00</td><td>-</td><td>162.10</td></tr><tr><td>6月</td><td>K</td><td>1064.25</td><td>164.97</td><td>451.65</td><td>6.9481</td><td>3623.23</td><td>7804.00</td><td>-</td><td>2857.00</td><td>-</td><td>149.86</td></tr><tr><td>7月</td><td>K</td><td>1064.25</td><td>179.97</td><td>457.17</td><td>6.9377</td><td>3660.87</td><td>7804.00</td><td>-</td><td>2857.00</td><td>-</td><td>112.21</td></tr></table> 数据来源：宝城期货 表 8 阿根廷进口大豆完税成本 <table><tr><td>月份</td><td>对应CBOT 合约</td><td>大豆离岸 基差</td><td>CNF升贴 水</td><td>CNF</td><td>CBOT大豆 期价(美分/ 蒲式耳)</td><td>较昨日涨 跌(美分/ 蒲式耳)</td><td>到岸完税价 格(RMB 元/吨)</td><td>较昨日涨跌 (RMB元/ 吨)</td><td>按照港口豆 油折算的豆粕 成本(RMN 元/吨)</td><td>汇率(美 元)</td><td>运费</td></tr><tr><td>2月</td><td>H</td><td>80.00</td><td>177.97</td><td>452.30</td><td>1053.00</td><td>10.50</td><td>3648.37</td><td>31.20</td><td>2906.45</td><td>6.9877</td><td>36.00</td></tr></table> 数据来源：宝城期货 表 9 阿根廷进口大豆盘面压榨利润 <table><tr><td>大豆船期</td><td colspan="2">CBOT大豆收盘价(美分/蒲式耳)</td><td>到岸升贴水(美分/蒲)</td><td>CNF价格(美元/吨)</td><td>汇率</td><td>到岸完税成本</td><td>连豆油上一日收盘价(元/吨)</td><td>出油率</td><td>连粕上一日收盘价(元/吨)</td><td>出粕率</td><td>榨利（关税3%)(元/吨)</td></tr><tr><td>2月</td><td>H</td><td>1053.00</td><td>177.97</td><td>452.30</td><td>6.9877</td><td>3648.37</td><td>7938.00</td><td>-</td><td>2740.00</td><td>-</td><td>-124.84</td></tr></table> 数据来源：宝城期货 图7大豆港口库存 图8大豆压榨利润 港口大豆库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9生猪养殖利润 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 3 结论 美豆：本周美豆市场经历了从报告利空冲击到技术反弹的过程，核心矛盾为超预期的供应压力与潜在需求之间的博弈。美国农业部1月报告构成利空，美豆产量上调至42.62亿蒲，同时出口被大幅下调6000万蒲至15.75亿蒲，导致期末库存激增至3.50亿蒲。印证了南美创纪录丰产正严重挤压美豆出口份额的格局，报告发布后美豆期价跌幅扩大。目前中国采购持续，为美豆提供了关键的需求支撑；同时美国国内压榨需求异常强劲，显示出生物柴油政策预期对内需的提振。短期美豆期价上方受到南美丰产与高库存压制，下方受到中国买盘和国内旺盛压榨需求的支撑，整体维持震荡偏弱运行。 豆二：国内供应端压力显著，港口库存处于高位，为给后续到港美豆腾出库容，国储自1月13日起连续拍卖进口大豆，每次拍卖量超110万吨并全部成交，直接补充即期市场供应。需求端，下游豆粕成交虽因节前备货有所放量，油厂豆粕库存处于历史同期偏高位置，反映出整体供需宽松格局。成本端受外盘与国内抛储价格的共同影响，在巨量储备供应投放与高库存的现实压力下，市场缺乏上行驱动，进口豆价格维持震荡偏弱运行，跟随进口成本波动。 豆一：东北大豆市场价格稳中偏强运行态势，贸易端挺价意愿持续，市场走货较为顺畅。拍卖溢价全部成交提振市场情绪。当前豆制品消费旺季对大豆消费形成有力支撑，叠加基层余粮逐步趋紧，产区粮源供应持续偏紧，农户挺价心态凸显，部分持粮农户心理价位高于当前市场价格。临近春节，下游集中备货即将开启，产区大豆将加速流向销区市场，支撑东北大豆价格。销区大豆市场价格延续坚挺运行态势，受上游产区价格上行的直接传导，销区市场成本支撑力度持续增强。叠加春节消费旺季渐近，下游备货需求进入释放前夕，市场预期向好，有望对价格形成进一步提振。短期豆一期价维持区间震荡，走势强于豆二。 豆粕：本周豆粕市场受到美豆利空传导与国内宽松现实共振的影响。美国农业部报告超预期利空影响直接打压进口成本及市场情绪，资金出现明显减仓。国内产业链压力同步加剧。一方面，港口及油厂豆粕库存均处历史同期高位，供应充裕；另一方面，为腾库容迎接美豆到港，国储进口大豆拍卖持续进行并全部成交，进一步增加市场供应预期。尽管春节前备货需求支撑现货成交放量，且远月基差合同成交活跃，但在巨大的现实与预期供应压力下，需求提振效果有限。原料大豆价格表现强于豆粕，短期豆粕期价缺乏上行驱动，整体延续震荡偏弱运行。 菜粕：随着中加贸易协议正式落地，国内菜粕市场逻辑发生关键转换，从预期博弈进入成本重估与供应增量落地的新阶段。中国同意在3月1日前将加拿大油菜籽进口关税从约 $84\%$ 大幅下调至 $15\%$ ，远超市场预期，推动ICE油菜籽期货大涨至六周高位，为国内菜系产品提供了显著的成本支撑。然而，对于国内菜粕而言，构成成本抬升与供应压力的复杂博弈。一方面，进口成本中枢上移对国内菜系价格形成支撑；另一方面，关税大幅下调意味着加拿大油菜籽进口通道将实质性、大规模重启，远期供应压力从预期变为确定性利空。当前国内菜粕库存极低、处于需求淡季的弱现实格局之中。远期巨量供应预期与即期外盘成本支撑形成多空对峙，市场单边趋势减弱，市场情绪跟随政策变化波动，短期价格波动加剧，关注新季加菜籽到港节奏与成本的具体传导。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 获取每日期货观点推送 服务国家知行合一 走向世界专业敬业 诚信至上严谨管理 合规经营开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 # 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 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