20260505-申万宏源-A股2026一季报和2025年报分析之总量篇_A股量价齐升_盈利走出周期底部_20页_2mb

A股2026年一季度财务表现与市场趋势总结

核心内容

2026年第一季度，A股市场出现显著改善，主要体现为营收和扣非净利润增速回升，毛利率和ROE开始走出历史底部，同时现金流和经营回款持续改善。

1. A股营收和净利润增速回升

• A股（非金融和“三桶油”，不含北交所）2026年一季度扣非净利润累计增速回升至 $10.8%$，营收累计增速回升至 $6.0%$。
• 自2021年第一季度以来，A股扣非净利润增速经历了两年下滑和三年的年度负增长，2025年全年内利润增速前高后低，但2026年一季度恢复正增长。
• A股营收增速自2024年第三季度以来持续回升，2026年一季度增速边际改善4.5个百分点。

2. 毛利率和ROE改善

• A股毛利率TTM连续两个季度提升至 $17.5%$，出海业务毛利率占优。
• ROE在2025年第四季度跌破 $6%$ 后，2026年一季度回升至 $6.1%$。
• ROE的改善主要得益于资产周转率和销售净利率的边际提升，权益乘数小幅回落。

3. 板块对比分析

• 创业板和科创板在2026年一季度盈利和盈利能力改善更为显著。
• 主板（非金融和“三桶油”）2026年一季度扣非净利润增速回升至 $7.3%$，营收增速回升至 $4.4%$。
• 创业板利润和营收增速分别提升至 $25.7%$ 和 $21.4%$，科创板（剔除光伏）利润和营收增速分别提升至 $180.7%$ 和 $25.3%$。
• 主板ROE边际回升，创业板和科创板连续四个季度修复。

4. 现金流和经营回款改善

• A股2025年四个季度经营性净现金流净流入，2026年一季度小幅净流出，但预计后续在手订单改善将支撑现金流。
• 投资性净现金流连续四个季度净流入，筹资性净现金流连续两个季度净流入。
• 收现比TTM回升至 $102.0%$，表明营收质量有所改善。
• 应收账款周转率TTM自2021年第三季度以来已下行4年半，但民企周转率连续回升，与央国企差距缩小。

主要观点

• 盈利修复：A股整体盈利出现修复迹象，扣非净利润和营收增速均回升，尤其是出口型公司表现亮眼。
• 盈利能力改善：毛利率和ROE均出现改善，表明企业盈利能力正在逐步恢复。
• 板块分化：创业板和科创板表现优于主板，尤其在盈利和ROE方面。
• 补库周期启动：温和通胀带动企业进入补库周期，PPI和企业库存增速共振回升。
• 资本开支和费用支出企稳：资本开支和在建工程重回正增长，费用端温和回升。
• 投资者回报增强：分红和回购力度加大，显示企业对投资者回报的重视。

关键信息

• 2026年一季度A股财务指标改善数量：

  • 整体：5个指标改善（除应收账款周转率外）。
  • 宽基指数：创业板指、中证500、中证1000改善6个财务指标。
  • 板块：创业板6个指标改善，主板（非金融和“三桶油”）5个指标改善，科创板3个指标改善。
  • 企业类型：剔除银行口径，地方国企和民企6个指标改善，央企4个指标改善。

• 财务费用：2026年一季度财务费用同比增速大幅反弹至 $1.1%$，主要受汇率波动和融资规模增加影响。

• 现金流改善：

  • 经营性净现金流：2025年四个季度净流入，2026年一季度小幅净流出。
  • 投资性净现金流：连续四个季度净流入。
  • 筹资性净现金流：连续两个季度净流入。

• 市场趋势：

  • A股市场整体进入改善通道。
  • 出海业务表现突出，海外收入占比提升至 $19.3%$。
  • 内需型企业利润和收入增速持续改善。

风险提示

• 全球经济不确定性：全球经贸格局预期不明，世界经济增长可能不及预期。
• 地缘政治风险：全球政治周期和地缘风险可能对行业基本面，尤其是出海企业经营造成扰动。
• 财报滞后性：财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势。

附注

• 本报告由申万宏源研究发布，作者包括林丽梅、冯或、郝丹阳、王胜。
• 报告中提及的财务指标和数据均来源于Wind和申万宏源研究。
• 报告中使用了多种图表和数据来支持分析，具体数据请参考原文图表。