“水长”系列报告之一：当外水内流成共识，我们该思考什么？-20190216-兴业证券-18页_2mb

外资流入中国：全球资产百年走势的启示与配置逻辑

核心内容

本文主要分析了外资流入中国背后的逻辑、趋势、阶段及偏好，强调在全球资产配置背景下，外资持续流入中国是长期趋势，且具有显著的“核心资产”偏好。同时，从历史经验出发，探讨了外资配置的两个阶段及其对市场的影响。

主要观点

1. 外资流入的长期趋势

• 外资流入中国仍处于“稳定流入”阶段，其配置节奏与国内经济金融环境相关性较弱，更多受全球风险偏好和周边环境影响。
• 中国金融资产目前仍处于“低配”状态，全球流动性过剩背景下，中国资产的“性价比”正在提升。

2. 外资配置逻辑：财富分配与资产回报率

• 发达经济体通过配置新兴市场资产，以保持其资产回报率在全球平均之上。
• 美国等国家对外资产收益在整体收入中占比超过40%，说明外资配置是其财富增长的重要组成部分。

3. 外资流入的两个阶段

• 阶段一：稳定流入
  • 外资流入节奏稳定，与本国波动相关性弱，主要受海外环境影响。
  • 以韩国为例，外资在1990年前后开始稳定流入，尽管本国股市经历大幅波动，但外资仍保持稳定配置。
• 阶段二：波动放大
  • 外资持股比例达到一定水平后，其流动性和与股指的相关性显著增强。
  • 全球金融危机后，外资配置波动性增加，与市场走势联动增强。

4. 外资的持股偏好

• 外资偏好优势行业、大市值、龙头公司，即“核心资产”。
• 外资在韩国持股前10大企业中，其主营业务收入在全球所在行业的分位数均在前5%，说明外资集中配置于行业龙头。
• 在中国，类似趋势可能正在形成，即外资倾向于配置代表中国经济核心的优质资产。

关键信息

1. 外资配置的全球背景

• 全球资本自由流动是发达经济体维持其财富优势的关键。
• 外资配置是“主动行为”，而非被动接受。

2. 外资配置的阶段性特征

• 稳定流入阶段：外资流入与本国波动相关性弱，更多由海外环境驱动。
• 波动放大阶段：外资流动与本国股指相关性增强，配置行为更趋敏感。

3. 外资配置的行业偏好

• 外资配置集中在优势产业（如电子设备、交运设备、化工等）及高股息或垄断行业（如通讯、钢铁等）。
• 在韩国，外资持股集中于市值最大的企业，这些企业通常处于行业龙头地位。

4. 中国市场的现状与前景

• 中国股票市场市值在全球占比约7%，但外资配置比例不足4%，说明中国资产仍处于“低配”状态。
• 随着全球“资产荒”加剧，中国资产的性价比提升，外资配置趋势尚未结束。

外资流入的全球经验

1. 日本与韩国经验

• 日本股市外资持股占比的拐点出现在1990年，外资开始增持。
• 韩国外资持股占比在1998年前后达到10.4%，此后外资流入趋于稳定。
• 外资配置的节奏与本国经济波动关系不大，更多与全球流动性、风险偏好相关。

2. 亚洲新兴市场趋势

• 亚洲新兴市场外资配置呈现出相似趋势，即在经济开放初期外资稳定流入，随后在市场波动中出现配置变化。
• 亚洲金融危机后，外资配置更加集中于优质资产，且波动性显著增加。

风险提示

• 地缘政治风险超预期上升可能导致市场波动率大幅变化。
• 外资配置可能受到国际局势、政策调整、市场环境等多重因素影响，需持续关注。

总结

外资流入中国是全球资产配置趋势的一部分，其背后逻辑与财富分配、资产回报率密切相关。从历史经验看，外资配置往往经历“稳定流入”和“波动放大”两个阶段，且偏好“核心资产”。当前中国资产仍处于“低配”状态，随着全球流动性过剩和中国资产性价比的提升，外资配置趋势有望继续。然而，需警惕地缘政治风险与市场波动性上升带来的不确定性。