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浙商研究：2025&2026Q1业绩综述总结

核心内容概览

本报告对2025年及2026年第一季度的酒水及大众消费品行业进行了全面分析，重点围绕白酒和啤酒板块的业绩表现、行业趋势及投资建议展开。

一、白酒板块分析

1.1 行业整体表现

• 收入：2025年白酒板块收入为3584.23亿元，同比下降18.72%；2026Q1收入为1317.95亿元，同比下降0.66%。
• 利润：2025年归母净利润为1261.45亿元，同比下降23.71%；2026Q1归母净利润为520.6亿元，同比下降1.18%。
• 趋势：整体呈现“降幅收窄、筑底明确”的趋势，净利率小幅回升，毛利率受茅台结构下行影响略有压力。

1.2 分档次表现

• 区域酒：2026Q1收入/利润占比提升2/4个百分点，降幅收窄最为明显，其中迎驾贡酒率先转正，洋河股份大幅改善。
• 次高端酒：结构略下行，但部分公司表现优于行业。
• 高端酒：整体承压，茅台、五粮液、泸州老窖因“以价换量”策略导致结构微降。

1.3 预收与集中度

• 预收：部分公司（如汾酒、迎驾、金徽酒、五粮液）预收环比同比均为正，显示行业向好趋势。
• 集中度：行业集中度持续提升，优质经销商聚集品牌公司，前五大客户占比普遍上升。

1.4 个股表现

• 走出调整期：五粮液、老白干酒、迎驾贡酒等公司收入/利润增速由负转正，净利率降幅收窄或转正。
• 改善明显：洋河股份降幅大幅收窄，Q1经营质量显著提升。
• 预期向好：茅台预计Q2净利率有望向上，收入保持稳定。

二、啤酒板块分析

2.1 行业整体表现

• 收入：2025年收入698.49亿元，同比增长2.03%；2026Q1收入203.48亿元，同比增长1.00%。
• 利润：2025年归母净利润85.35亿元，同比增长16.65%；2026Q1归母净利润26.80亿元，同比增长6.12%。
• 趋势：收入端稳健，盈利端表现优秀，整体呈现改善趋势。

2.2 细分指标

• 销量：2025年行业销量小幅下滑，收入小幅上行，归母净利小幅下行；2026Q1销量持平，利润小幅增长。
• 毛利率：2025年为44.51%，同比+0.37个百分点；2026Q1为45.17%，同比+1.77个百分点。
• 费用率：2025年销售/管理/财务费用率分别为14.37%、5.94%、-1.17%；2026Q1分别为13.04%、5.57%、-0.77%，费用率整体下降。

2.3 投资建议

• 推荐标的：青岛啤酒。
• 关注标的：燕京啤酒、华润啤酒。

三、大众品板块分析

3.1 行业整体表现

• 收入端：2025年零食板块表现最佳，25Q4+26Q1乳制品、预加工食品、调味品增长显著；2025全年除肉制品、熟食外，其他板块均实现同比增长。
• 利润端：2025年乳品、零食板块利润翻倍增长；25Q4+26Q1乳品、零食、预加工食品、调味品均实现同比增长，其中乳品、零食板块增长尤为突出。

3.2 细分板块建议

• 餐供：龙头经营改善与餐饮复苏共振，建议关注强α标的。
• 乳制品：板块企稳向好，龙头乳企有望在2026年实现收入转正，建议全面推荐。
• 软饮料：细分赛道分化明显，盈利能力持续提升，建议关注供应链优化和内部改革。
• 零食：行业景气度仍存，经营进入提质阶段，建议关注品类扩张与渠道渗透。
• 保健品：建议把握B端产业趋势，同时跟踪C端景气变化。

3.3 投资主线

1. 底部反转/国改概念：三元、中炬、千禾、劲仔、蒙牛、妙可、百润、巴比等。
2. 强α（经营趋势向上）：海天、颐海、西麦、安井、盐津、卫龙、新乳业、伊利、万辰等。
3. 旺季催化：燕京、重啤、农夫、东鹏等。

四、风险提示

• 白酒板块：经济复苏不及预期、产业政策风险、终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
• 大众品板块：食品安全风险、原材料价格上涨、终端需求疲软、行业数据存在主观分类和筛选风险。

五、报告链接

• 酒水行业2025&2026Q1业绩综述
• 大众品行业2025&2026Q1业绩综述