> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 浙商研究：2025&2026Q1业绩综述总结 ## 核心内容概览 本报告对2025年及2026年第一季度的酒水及大众消费品行业进行了全面分析，重点围绕白酒和啤酒板块的业绩表现、行业趋势及投资建议展开。 --- ## 一、白酒板块分析 ### 1.1 行业整体表现 - **收入**：2025年白酒板块收入为3584.23亿元，同比下降18.72%；2026Q1收入为1317.95亿元，同比下降0.66%。 - **利润**：2025年归母净利润为1261.45亿元，同比下降23.71%；2026Q1归母净利润为520.6亿元，同比下降1.18%。 - **趋势**：整体呈现“降幅收窄、筑底明确”的趋势，净利率小幅回升，毛利率受茅台结构下行影响略有压力。 ### 1.2 分档次表现 - **区域酒**：2026Q1收入/利润占比提升2/4个百分点，降幅收窄最为明显，其中迎驾贡酒率先转正，洋河股份大幅改善。 - **次高端酒**：结构略下行，但部分公司表现优于行业。 - **高端酒**：整体承压，茅台、五粮液、泸州老窖因“以价换量”策略导致结构微降。 ### 1.3 预收与集中度 - **预收**：部分公司（如汾酒、迎驾、金徽酒、五粮液）预收环比同比均为正，显示行业向好趋势。 - **集中度**：行业集中度持续提升，优质经销商聚集品牌公司，前五大客户占比普遍上升。 ### 1.4 个股表现 - **走出调整期**：五粮液、老白干酒、迎驾贡酒等公司收入/利润增速由负转正，净利率降幅收窄或转正。 - **改善明显**：洋河股份降幅大幅收窄，Q1经营质量显著提升。 - **预期向好**：茅台预计Q2净利率有望向上，收入保持稳定。 --- ## 二、啤酒板块分析 ### 2.1 行业整体表现 - **收入**：2025年收入698.49亿元，同比增长2.03%；2026Q1收入203.48亿元，同比增长1.00%。 - **利润**：2025年归母净利润85.35亿元，同比增长16.65%；2026Q1归母净利润26.80亿元，同比增长6.12%。 - **趋势**：收入端稳健，盈利端表现优秀，整体呈现改善趋势。 ### 2.2 细分指标 - **销量**：2025年行业销量小幅下滑，收入小幅上行，归母净利小幅下行；2026Q1销量持平，利润小幅增长。 - **毛利率**：2025年为44.51%，同比+0.37个百分点；2026Q1为45.17%，同比+1.77个百分点。 - **费用率**：2025年销售/管理/财务费用率分别为14.37%、5.94%、-1.17%；2026Q1分别为13.04%、5.57%、-0.77%，费用率整体下降。 ### 2.3 投资建议 - **推荐标的**：青岛啤酒。 - **关注标的**：燕京啤酒、华润啤酒。 --- ## 三、大众品板块分析 ### 3.1 行业整体表现 - **收入端**：2025年零食板块表现最佳，25Q4+26Q1乳制品、预加工食品、调味品增长显著；2025全年除肉制品、熟食外，其他板块均实现同比增长。 - **利润端**：2025年乳品、零食板块利润翻倍增长；25Q4+26Q1乳品、零食、预加工食品、调味品均实现同比增长，其中乳品、零食板块增长尤为突出。 ### 3.2 细分板块建议 - **餐供**：龙头经营改善与餐饮复苏共振，建议关注强α标的。 - **乳制品**：板块企稳向好，龙头乳企有望在2026年实现收入转正，建议全面推荐。 - **软饮料**：细分赛道分化明显，盈利能力持续提升，建议关注供应链优化和内部改革。 - **零食**：行业景气度仍存，经营进入提质阶段，建议关注品类扩张与渠道渗透。 - **保健品**：建议把握B端产业趋势，同时跟踪C端景气变化。 ### 3.3 投资主线 1. **底部反转/国改概念**：三元、中炬、千禾、劲仔、蒙牛、妙可、百润、巴比等。 2. **强α（经营趋势向上）**：海天、颐海、西麦、安井、盐津、卫龙、新乳业、伊利、万辰等。 3. **旺季催化**：燕京、重啤、农夫、东鹏等。 --- ## 四、风险提示 - **白酒板块**：经济复苏不及预期、产业政策风险、终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。 - **大众品板块**：食品安全风险、原材料价格上涨、终端需求疲软、行业数据存在主观分类和筛选风险。 --- ## 五、报告链接 - [酒水行业2025&2026Q1业绩综述](#) - [大众品行业2025&2026Q1业绩综述](#) ```