20260402-国信证券-上海实业控股-00363.HK-业绩下滑但股东回报力度加码_股息率超8_配置价值凸显_6页_447kb

报告摘要

上海实业控股（00363.HK）在2025年遭遇营收与利润双降，主要受高基数效应和地产板块拖累。公司全年实现收入208.32亿港元，同比下降28%；归母净利润20.2亿港元，同比下降28.1%。尽管如此，公司通过提高股息回报，增强了市场吸引力，当前股息率约为8.03%，具备较高的配置价值。

业绩下滑原因：
- 2024年出售杭州湾大桥股权带来的高基数效应。
- 地产业务交房结转销售额减少，叠加房地产存货跌价计提和投资物业公允价值减值。
财务表现：
- 毛利率同比增长2.45个百分点至29.77%。
- 净利率同比下滑1.87个百分点至8.51%。
- 管理费用率增长3.3个百分点至11%。
- 财务费用率增长0.8个百分点至7.8%。
板块表现：
- 基建环保板块：收入97.73亿港元，同比-5%；净利润18.01亿港元，同比-31%。核心业务稳定，其中高速公路板块收入增长3.6%，但净利润略有下降；上实环境收入下降6.9%，但净利润微增0.9%。
- 地产板块：收入73.42亿港元，同比-51.5%；净利润-6.32亿港元，亏损扩大3.96亿港元，主要由于减值计提。
- 消费板块：收入增长6.1%，净利润增长17.6%。南洋烟草因海外市场开拓和成本管控表现突出；永发印务营业额略有下降，但全年净利润和盈利水平显著提升。
分红策略：
- 2025年派发全年每股派息112港仙，同比增长19.1%。
- 股息派发比率提升至60.3%，较上年的36.4%大幅提高。
投资建议：
- 维持“优于大市”评级，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.31亿港元、22.11亿港元和22.88亿港元，同比增速分别为5.5%、3.7%和3.5%。
- 当前股价对应PE分别为7.1x、6.9x和6.6x，估值较低。

资产负债率：2025年降至50.46%，同比下降3.08个百分点。
财务费用：绝对值下降20.15%至16.17亿港元。
资产处置：公司出售上药集团和康恒环境的股份，合计净套现约人民币52亿元，为未来战略调整提供资金灵活性。
现金流：2025年经营活动现金流为0，但预计2026年将回升至3109亿港元。
估值指标：
- 2025年PE为7.5x，2026年PE预计为7.1x，2027年为6.9x，2028年为6.6x。
- EV/EBITDA从15上升至18，显示公司估值逐步提升。

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	28,918	20,832	21,969	22,976	23,899
收入增长(%)	-11.6%	-28.0%	5.5%	4.6%	4.0%
归母净利润(百万元)	2808	2020	2131	2211	2288
净利润增长率(%)	-18.0%	-28.1%	5.5%	3.7%	3.5%
每股收益(元)	2.58	1.86	1.96	2.03	2.10
毛利率(%)	27%	30%	34%	34%	34%
净利率(%)	8.51%	8.51%	8.51%	8.51%	8.51%
管理费用率(%)	11%	11%	11%	11%	11%
财务费用率(%)	7.8%	7.8%	7.8%	7.8%	7.8%
股息率(%)	8.03%	8.03%	8.5%	8.8%	9.1%
P/E	5.4	7.5	7.1	6.9	6.6
EV/EBITDA	13.3	15.2	17.9	17.8	17.6
P/B	0.30	0.28	0.28	0.27	0.27

股票投资评级：
- 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上。
- 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间。
- 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上。
- 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点。
行业投资评级：
- 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上。
- 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间。
- 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上。