> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上海实业控股 (00363.HK) 总结 ## 核心内容 上海实业控股（00363.HK）在2025年遭遇营收与利润双降，主要受高基数效应和地产板块拖累。公司全年实现收入208.32亿港元，同比下降28%；归母净利润20.2亿港元，同比下降28.1%。尽管如此，公司通过提高股息回报，增强了市场吸引力，当前股息率约为8.03%，具备较高的配置价值。 ## 主要观点 - **业绩下滑原因**： - 2024年出售杭州湾大桥股权带来的高基数效应。 - 地产业务交房结转销售额减少，叠加房地产存货跌价计提和投资物业公允价值减值。 - **财务表现**： - 毛利率同比增长2.45个百分点至29.77%。 - 净利率同比下滑1.87个百分点至8.51%。 - 管理费用率增长3.3个百分点至11%。 - 财务费用率增长0.8个百分点至7.8%。 - **板块表现**： - **基建环保板块**：收入97.73亿港元，同比-5%；净利润18.01亿港元，同比-31%。核心业务稳定，其中高速公路板块收入增长3.6%，但净利润略有下降；上实环境收入下降6.9%，但净利润微增0.9%。 - **地产板块**：收入73.42亿港元，同比-51.5%；净利润-6.32亿港元，亏损扩大3.96亿港元，主要由于减值计提。 - **消费板块**：收入增长6.1%，净利润增长17.6%。南洋烟草因海外市场开拓和成本管控表现突出；永发印务营业额略有下降，但全年净利润和盈利水平显著提升。 - **分红策略**： - 2025年派发全年每股派息112港仙，同比增长19.1%。 - 股息派发比率提升至60.3%，较上年的36.4%大幅提高。 - **投资建议**： - 维持“优于大市”评级，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.31亿港元、22.11亿港元和22.88亿港元，同比增速分别为5.5%、3.7%和3.5%。 - 当前股价对应PE分别为7.1x、6.9x和6.6x，估值较低。 ## 关键信息 - **资产负债率**：2025年降至50.46%，同比下降3.08个百分点。 - **财务费用**：绝对值下降20.15%至16.17亿港元。 - **资产处置**：公司出售上药集团和康恒环境的股份，合计净套现约人民币52亿元，为未来战略调整提供资金灵活性。 - **现金流**：2025年经营活动现金流为0，但预计2026年将回升至3109亿港元。 - **估值指标**： - 2025年PE为7.5x，2026年PE预计为7.1x，2027年为6.9x，2028年为6.6x。 - EV/EBITDA从15上升至18，显示公司估值逐步提升。 ## 风险提示 - 分红提升不及预期。 - 高速公路特许经营权无法续期。 - 地产板块业绩持续下滑。 - 应收账款回收不及预期。 - 烟草业务海外拓展不及预期。 ## 财务预测与估值表 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 28,918 | 20,832 | 21,969 | 22,976 | 23,899 | | 收入增长(%) | -11.6% | -28.0% | 5.5% | 4.6% | 4.0% | | 归母净利润(百万元) | 2808 | 2020 | 2131 | 2211 | 2288 | | 净利润增长率(%) | -18.0% | -28.1% | 5.5% | 3.7% | 3.5% | | 每股收益(元) | 2.58 | 1.86 | 1.96 | 2.03 | 2.10 | | 毛利率(%) | 27% | 30% | 34% | 34% | 34% | | 净利率(%) | 8.51% | 8.51% | 8.51% | 8.51% | 8.51% | | 管理费用率(%) | 11% | 11% | 11% | 11% | 11% | | 财务费用率(%) | 7.8% | 7.8% | 7.8% | 7.8% | 7.8% | | 股息率(%) | 8.03% | 8.03% | 8.5% | 8.8% | 9.1% | | P/E | 5.4 | 7.5 | 7.1 | 6.9 | 6.6 | | EV/EBITDA | 13.3 | 15.2 | 17.9 | 17.8 | 17.6 | | P/B | 0.30 | 0.28 | 0.28 | 0.27 | 0.27 | ## 分析师信息 - **黄秀杰**：021-61761029, huangxiujie@guosen.com.cn, S0980521060002 - **刘汉轩**：010-88005198, liuhanxuan@guosen.com.cn, S0980524120001 - **崔佳诚**：021-60375416, cuijiacheng@guosen.com.cn, S0980525070002 ## 投资评级标准 - **股票投资评级**： - 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上。 - 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间。 - 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上。 - 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点。 - **行业投资评级**： - 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上。 - 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间。 - 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上。 ## 重要声明 - 本报告由国信证券股份有限公司制作，具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 - 报告摘要或节选不代表正式完整观点，一切以完整版本为准。 - 报告基于公开资料撰写，不保证其完整性与准确性。 - 报告所含信息可能随时更新，投资者应自行关注。 - 公司或关联机构可能持有相关证券并进行交易，也可能为相关公司提供服务。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者自行承担风险。 ## 联系方式 - **深圳**：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层，邮编：518046 - **上海**：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层，邮编：200135 - **北京**：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编：100032