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多资产周报总结：A股与H股的两重天

核心内容

2026年初，A股与港股呈现出显著的分化走势。A股市场表现强势，上证指数成功突破4100点，而港股则相对疲弱。这种差异主要由市场结构和流动性两方面因素驱动。

主要观点

1. 市场结构差异

   • A股市场由“新登”板块引领，包括半导体设备、商业航天、脑机接口等高科技与先进制造业。这些板块受益于政策红利和流动性环境的改善。
   • 相比之下，港股市场仍以传统“老登”板块为主导，例如互联网企业。阿里与美团的外卖大战升级，引发了市场对互联网行业过度内卷的担忧。

2. 流动性影响

   • A股受益于公募、保险等长期资金的集中配置，加上个人投资者加杠杆，推动了成交量增长。人民币升值进一步增强了A股资产的主动定价能力。
   • 港股的定价权仍受海外风险偏好影响，人民币升值带来的红利效应被市场获利了结情绪所抵消，导致港股未能同步走强。

3. AH溢价与未来展望

   • AH溢价指数维持在115-120点区间，优质H股相对于A股存在溢价，反映出内资通过南向渠道对龙头企业的偏好。
   • 随着美联储年内降息预期升温，港股在估值优势与内外环境改善的双重推动下，或将与A股逐步收敛。

多资产图景

1. 整体收益率

• 权益市场：本周沪深300上涨2.79%，恒生指数下跌0.41%，标普500上涨1.58%。
• 债券市场：中债10年上涨3.1BP，美债10年下跌1.01BP。
• 汇率市场：美元指数上涨0.69%，离岸人民币贬值0.09%。
• 大宗商品：SHFE螺纹钢上涨0.79%，伦敦金现上涨3.24%，伦敦银现上涨5.29%，LME铜上涨3.89%，LME铝上涨6.5%，WTI原油上涨3.15%。

2. 资产比价

• 金银比数值为57.52，较上周下降1.15。
• 铜油比数值为220.91，较上周上升1.6。
• 铜螺比数值为32.25，较上周上升0.76。
• 金铜比数值为0.35，较上周下降0.01。
• 股债性价比数值为3.71，较上周下降0.18。
• AH股溢价数值为122.73，较上周上升1.84。

3. 库存情况

• 原油库存：44355万吨，较上周上升278万吨。
• 螺纹钢库存：467万吨，较上周上升4万吨。
• 阴极铜库存：109690吨，较上周上升14656吨。
• 电解铝库存：62万吨，较上周上升2万吨。

4. 资金行为

• 美元多空持仓：多头持仓17671张，较上周上升1019张；空头持仓21502张，较上周上升890张。
• 黄金ETF规模：3422万盎司，较上周下降2万盎司。

风险提示

• 海外市场动荡可能对港股产生负面影响。
• 国内政策执行的不确定性可能对市场情绪和资产表现造成波动。

重要信息

• 分析师：邵兴宇、田地、董德志
• 联系方式：邵兴宇 010-88005483 / shaoxingyu@guosen.com；田地 0755-81982035 / tiandi2@guosen.com.cn；董德志 021-60933158 / dongdz@guosen.com.cn
• 投资评级标准：以沪深300、恒生指数、标普500等为基准，分为优于大市、中性、弱于大市等不同级别。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何法律责任。

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总结

A股与港股的分化主要源于市场结构与流动性差异。A股受益于政策支持与资金配置，表现强劲；港股则受海外资金流动与内资偏好影响，相对疲软。AH溢价指数显示优质H股存在定价优势，未来港股或将在内外环境改善下逐步与A股趋同。整体资产表现分化，黄金、铜、铝等大宗商品价格上涨，但原油库存增加，市场仍需关注流动性变化与政策动向。