20250607-兴证国际证券-小米集团-W-01810.HK-IOT毛利率新高_YU7_7月正式上市_4页_418kb
报告摘要
小米集团-W（01810.HK）研究报告总结
核心内容概览
本报告发布于2025年06月07日，维持“买入”评级。报告指出，小米集团在2025年第一季度（25Q1）业绩超出市场预期，显示出其在多个业务领域的强劲增长势头。公司总市值为13,779.01亿港元，总股本为259.49亿股。报告强调了IOT业务、智能电动汽车业务及自研芯片项目的发展前景。
主要观点
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业绩表现超预期：25Q1小米集团营收达到1112.93亿元人民币，同比增长47.4%，环比增长2.1%；净利润达108.93亿元人民币，同比增长161.0%，环比增长21.1%；Non-IFRS净利润为106.76亿元人民币，同比增长64.5%，环比增长28.4%。尽管智能电动汽车业务仍处于调整期，但整体业绩表现良好。
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智能手机业务：25Q1智能手机收入为506.12亿元人民币，同比增长8.9%，环比下降1.4%；毛利率为12.4%，同比减少2.4个百分点，环比上升0.4个百分点；季度出货量为4180万台，同比增长3.0%，环比下降2.0%；平均价格为1210.6元，同比增长5.8%，环比上升0.7%。
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IOT业务表现亮眼：IOT和生活产品业务25Q1收入为323.39亿元人民币，同比增长58.7%，环比增长4.8%；毛利率达到25.2%，同比提升5.3个百分点，环比提升4.7个百分点；盈利能力显著增强，其中智能大家电收入同比增长113.8%，可穿戴产品收入增长56.5%，平板收入增长72.7%。
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智能电动汽车业务：25Q1智能电动汽车及AI等创新业务收入为185.80亿元人民币，同比增长约698.5%，毛利率为23.2%，同比提升10.6个百分点，环比提升2.8个百分点；SU7季度出货量为75,869辆，累计交付量达258,000辆；新车型YU7预计7月正式上市。
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自研芯片进展：公司于2025年5月发布自研手机芯片“玄戒O1”，标志着自2021年起重启的芯片项目取得阶段性成果。公司短期内尚未设定自研芯片的财务目标，但正致力于建立产品能力和积累技术平台能力。
关键信息
投资建议
- 预计公司2025-2027年营收分别为5,054/6,205/7,177亿元人民币。
- 预计调整归母净利润分别为453/586/713亿元人民币。
- 预计Non-IFRS每股收益分别为1.75/2.26/2.75元人民币。
- 预计Non-IFRS市盈率分别为27.83/21.52/17.69倍。
风险提示
- 智能手机行业竞争加剧。
- 原材料价格上行风险。
- 汽车业务产能爬坡及新车表现不及预期风险。
- 汇率波动风险。
财务指标分析
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 35.04% | 38.13% | 22.76% | 15.66% |
| 调整归母净利增长率 | 35.38% | 76.66% | 35.49% | 17.96% |
| 毛利率 | 20.92% | 22.57% | 22.43% | 22.59% |
| 归母净利率 | 6.47% | 8.27% | 9.13% | 9.31% |
| ROE | 12.53% | 18.12% | 19.70% | 18.85% |
| 调整PE | 28.89 | 27.83 | 21.52 | 17.69 |
| PB | 4.20 | 5.47 | 4.39 | 3.56 |
资产负债表（单位：百万元人民币）
| 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 225,709 | 295,992 | 392,754 | 492,529 |
| 现金 | 33,661 | 49,440 | 93,380 | 146,066 |
| 应收账款及票据 | 14,589 | 19,656 | 24,130 | 27,909 |
| 存货 | 62,510 | 81,538 | 100,269 | 115,744 |
| 其他 | 114,949 | 145,357 | 174,975 | 202,810 |
| 非流动资产 | 177,447 | 179,625 | 182,103 | 184,366 |
| 固定资产 | 18,088 | 20,554 | 23,248 | 25,674 |
| 无形资产 | 8,153 | 7,865 | 7,648 | 7,486 |
| 其他 | 151,206 | 151,206 | 151,206 | 151,206 |
| 资产总计 | 403,155 | 475,616 | 574,857 | 676,895 |
现金流量表（单位：百万元人民币）
| 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 除税前利润 | 28,127 | 50,712 | 68,657 | 80,961 |
| 经营活动现金流 | 39,295 | 43,853 | 72,434 | 81,100 |
| 投资活动现金流 | -35,386 | -25,449 | -25,949 | -25,949 |
| 融资活动现金流 | -3,999 | -2,745 | -2,665 | -2,585 |
| 现金净变动 | 30 | 15,779 | 43,940 | 52,686 |
| 现金的期初余额 | 33,631 | 33,661 | 49,440 | 93,380 |
| 现金的期末余额 | 33,661 | 49,440 | 93,380 | 146,066 |
结论
小米集团在2025年第一季度展现出强劲的业绩增长，尤其是在IOT和智能电动汽车业务方面。公司通过自研芯片和AI模型的布局，逐步夯实硬实力基础，并推动多终端生态的构建。预计未来三年公司营收和净利润将持续增长，且盈利能力逐步提升。尽管面临一定的市场风险，但公司仍被看好，维持“买入”评级。
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