> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【兴证策略】看到什么指标，让我们5.26提示重回“光”？ ## 核心内容 本报告由兴业证券张启尧团队发布，主要分析当前市场环境下AI行情的走势，并提示北美算力链（以光通信为代表）可能迎来新一轮的投资机会。报告基于四个核心维度：**龙头比价**、**拥挤度**、**日历效应**和**估值性价比**，综合判断市场情绪和投资价值。 --- ## 主要观点 ### 1. 龙头比价：A股北美算力链与国产算力链龙头比价回落至年内低位，美股通信硬件重新跑赢半导体 - A股北美算力链与国产算力链龙头比价已回落至年内低位，表明市场对北美算力链的关注度有所下降。 - 美股通信硬件（如光模块、光纤光缆等）近期开始重新跑赢半导体，显示北美算力链在美股市场中重新获得相对优势。 - 这一变化意味着A股市场可能迎来北美算力链的再次轮动机会。 ### 2. 拥挤度：北美算力链拥挤度回落，国产算力链拥挤度升至高位 - 算力行情扩散后，北美算力链（如光模块、PCB、光纤光缆等）的拥挤度已回落至中等或偏低水平，交易情绪充分释放。 - 国产算力链（如存储、GPU、材料设备等）的拥挤度升至高位，市场关注度较高。 - 拥挤度的“易位”提示当前北美算力链的估值更具吸引力，是布局的潜在时机。 ### 3. 日历效应：6月之后，景气投资有效性提升 - 6月之后将进入新一轮业绩披露期，市场对景气共识更强的北美算力链关注度有望提升。 - 国内北美算力链龙头（如光模块、PCB等）在6月将释放2027年的需求节奏和业绩轮廓，可能对板块形成催化。 ### 4. 估值性价比：国内北美算力链龙头估值相对海外更便宜 - 从PE-G和PS-净利润率角度看，国内光模块、PCB等北美算力链龙头估值更具性价比。 - 国内龙头在盈利预期、净利润率等方面与海外龙头相比，具备一定的竞争优势。 --- ## 关键信息 - **北美算力链**：以光模块、PCB、光纤光缆等为代表，近期在A股市场中表现相对弱化，但在美股市场中重新跑赢半导体。 - **国产算力链**：以存储、GPU、材料设备等为代表，近期在A股市场中获得显著涨幅，但拥挤度已升至高位。 - **市场周期**：6月之后将进入业绩披露高峰期，景气投资有效性提升，北美算力链可能迎来新的关注。 - **估值对比**：国内北美算力链龙头在PE-G和PS-净利润率方面，相对海外龙头更具吸引力。 --- ## 风险提示 - 经济数据波动 - 政策宽松低于预期 - 美联储降息不及预期 - 地缘局势升级 --- ## 推荐阅读 - 《AI行情存续：一个重要观测指标》 - 《四个维度再看“光”》 - 《三大工具把握AI内部轮动》 - 《对比科网泡沫,本轮AI行情走到哪了？》 - 《分母端创造买点,分子端决定终点》 --- ## 报告信息 - **报告发布机构**：兴业证券股份有限公司 - **对外发布时间**：2026年5月24日 - **分析师团队**：张启尧、胡思雨、张倩婷、程鲁尧、张勋、吴峰 - **执业证书编号**：SAC执业证书编号详见报告正文 --- ## 附件 - 二维码链接至张启尧策略专栏 - 二维码链接至“尧望后势”公众号