> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盛科通信-U（688702）2025年报&2026年一季报点评总结 ## 核心内容概述 盛科通信-U（688702）在2025年和2026年一季度表现出研发投入持续增长、预付款快速增长、高端产品逐步放量的趋势。公司正积极布局算力国产化替代，尤其在Switch芯片领域，被视为国产超节点方案的代表企业之一。分析师团队认为，公司有望在算力国产化进程中持续受益，并对未来发展持积极态度，维持“增持”投资评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2025年公司实现营业总收入11.51亿元，同比增长6.35%，但归母净利润亏损1.50亿元，同比下滑119.65%。 - 2026年一季度公司实现营业总收入2.48亿元，同比增长11.40%，但归母净利润亏损0.17亿元，同比扩大12.05%。 - 研发投入持续增长，2025年研发费用达67.87亿元，同比增长58.39%，占营收比重58.99%；2026年一季度研发投入1.23亿元，占营收比重49.49%。 - **产品布局**： - 公司已推出最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片，满足大规模数据中心和云服务需求。 - 中端产品TsingMa.MX具备2.4Tbps转发能力，支持FlexE切片网络技术和G-SRv6技术，契合国内运营商新一代通信技术需求。 - **财务预测**： - 2026年预计归母净利润为0.8亿元，2027年预计为2.4亿元，2028年预计为6.9亿元。 - 营业收入预计从2025年的11.51亿元增长至2026年的17.83亿元，2027年达22.94亿元，2028年预计34.42亿元。 - 归母净利润增长率显著提升，从2025年的-119.65%增长至2026年的153.87%、2027年的190.98%、2028年的191.84%。 - **估值与财务指标**： - 当前股价252.60元，市净率（P/B）为46.41倍，市盈率（P/E）为690.70倍。 - 预计2026年P/E为1,282.25倍，2027年降至440.67倍，2028年进一步降至151倍。 - 毛利率稳定在49%以上，归母净利率由负转正，预计2026年为4.53%，2027年为10.24%，2028年达19.93%。 - **投资建议**： - 维持“增持”评级，认为公司技术积累和市场卡位优势明显，未来有望在超节点产业趋势中持续受益。 ## 关键信息 ### 研发投入与盈利压力 - 研发投入持续高增，2025年研发费用同比增长58.39%，占营收比重达58.99%。 - 短期盈利承压，2025年归母净利润亏损1.50亿元，2026年一季度亏损0.17亿元。 - 预付款项快速增长，2025年末预付款为2.17亿元，占总资产8.57%，同比增长127.77%；2026年一季度预付款达3.96亿元，同比增长375.54%。 ### 产品与技术布局 - **高端产品**：已具备800G端口速率和12.8Tbps/25.6Tbps交换容量的高端芯片。 - **中端产品**：TsingMa.MX具备2.4Tbps转发能力，支持FlexE切片网络技术和G-SRv6技术。 - **技术生态**：公司中立身份融入各大生态，具备较强的技术和市场拓展能力。 ### 财务与估值趋势 - **资产负债表**：资产总额预计从2025年的25.34亿元增长至2028年的41.27亿元。 - **负债与股东权益**：负债合计预计从2025年的3.03亿元增长至2028年的8.95亿元；所有者权益合计预计从2025年的22.31亿元增长至2028年的32.32亿元。 - **现金流**：2025年经营活动现金流为18.7亿元，2026年一季度为负值，但预计2026年全年和2027年、2028年现金流将逐步改善。 - **估值指标**：P/E逐步下降，从2025年的690.70倍降至2028年的151倍，反映市场对公司未来盈利的预期提升。 ### 风险提示 - 算力需求不及预期 - 高速交换机渗透率不足 - 国产化替代进程不及预期 ## 投资评级说明 东吴证券研究所对盛科通信-U（688702）维持“增持”评级，基于以下理由： - 公司研发投入持续增长，巩固核心竞争力。 - 高端产品逐步放量，技术布局成效显现。 - 2026年为国产超节点方案量产元年，公司有望在Switch芯片赛道中占据有利位置。 - 未来盈利预期显著提升，估值逐步下降，具备投资价值。 ## 联系信息 - **证券分析师**： - 张良卫：执业证书 S0600516070001，电话 021-60199793，邮箱 zhanglw@dwzq.com.cn - 陈海进：执业证书 S0600525020001，邮箱 chenhj@dwzq.com.cn - 欧子兴：执业证书 S0600525110002，邮箱 ouzx@dwzq.com.cn - 李雅文：执业证书 S0600526010002，邮箱 liyw@dwzq.com.cn - **机构信息**： - 东吴证券股份有限公司 - 地址：苏州工业园区星阳街5号 - 邮政编码：215021 - 传真：（0512）62938527 - 公司网址：http://www.dwzq.com.cn ## 免责声明 本报告仅为东吴证券客户参考使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息和分析师预测，不保证其准确性或完整性。投资者应结合自身情况独立判断，谨慎决策。