> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要 # 第一创业证券研究所 分析师：刘笑瑜 证书编号：S1080525070001 电话：0755-23838239 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com # 核心观点： # 一、宏观经济组： # 事件： 1月13日（星期二）晚9点半，美国劳工部统计局公布12月CPI数据。 # 评论： 美国2025年12月未季调CPI同比升 $2.7\%$ ，预期升 $2.7\%$ ，前值11月升 $2.7\%$ ；季调后CPI环比升 $0.3\%$ ，预期升 $0.3\%$ ，前值持平；未季调核心CPI同比升 $2.6\%$ ，预期升 $2.7\%$ ，前值升 $2.6\%$ ；季调后核心CPI环比升 $0.2\%$ ，预期升 $0.3\%$ ，前值持平。 从行业结构上看，12月能源环比为 $-2\%$ ，反映到交通运输上环比为 $-1.5\%$ ；服装为 $-1.3\%$ ，通信环比为 $-1\%$ ，其它商品和服务环比为 $-0.1\%$ 。上涨与下跌项目一样也有四项：娱乐环比为 $1.2\%$ ，食品与饮料环比为 $0.6\%$ ，住宅和医疗保健环比均为 $0.3\%$ 。 美国劳工部公布12月CPI保持平稳，而核心CPI低于预期，同比均是一年来的低点，显示美国通胀压力减轻。投资者预计美联储今年1月维持利率不变，据CME“美联储观察”：美联储1月降息25个基点的概率只有 $2.8\%$ 。对于进一步降息路径，美联储内部仍存在分歧。到3月累计降息25个基点的概率为 $26.8\%$ ，4月降息概率由 $38\%$ 升至 $42\%$ 。 美国CPI数据公布后，贵金属短线续升，隔夜现货黄金跌 $0.28\%$ 收于4586美元/盎司，现货白银涨 $2.1\%$ 收于86.9美元/盎司；美股三大期指拉高后回落，隔夜道指跌 $0.8\%$ 、纳指跌 $0.1\%$ 、标普500跌 $0.19\%$ ；美元指数跌破99一线后反弹，隔夜收于99.18。美债基本持平。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 二、产业综合组： 佰维存储688525.SH公布了2025年的业绩预告，预计2025年实现营业收入100至120亿元，同比同比增长 $49.4\%$ 至 $79.2\%$ 。2025年第四季度单季营业收入34.2亿至54.2亿元，同比增长 $105.1\%$ 至 $224.9\%$ 。预计实现归母净利润8.5亿元至10亿元，同比增加 $427.2\%$ 至 $520.2\%$ 。第四季度单季度归母净利润预计为8.2亿元至9.7亿元，同比增长 $1225.4\%$ 至 $1449.7\%$ 。由于存储价格是在去年第四季度开始大幅上涨，其中第四季度的均价较去年三季度增长 $233\%$ ，今年1月至今均价又较2025年第四季度均价有超过 $50\%$ 的增长，因此今年一季度公司业绩无论环比、同比大概率都将继续保持高增长。 根据Gartner统计结果，2025年全球半导体收入总计将达到7930亿美元，同比大增长 $21\%$ 。而世界半导体协会WSTS上调后预测全球半导体收入为7720亿美元，同比增长 $22\%$ ，均印证市场强劲复苏。从结构看，2025年NVIDIA营收破千亿，贡献超 $35\%$ 行业增长。三星营收730亿美元，存储器业务增 $13\%$ 、非存储器业务降 $8\%$ ，整体营收增长 $10.4\%$ 。除全球前十半导体厂商外，全球其它厂商2025年累计实现营业收入2983亿美元，同比增长 $21\%$ 。总体看2025年AI驱动的芯片需求是最主要增长量，但是其它半导体需求也不错，因此在AI技术持续向应用扩展的趋势下，我们继续看好半导体产业高景气度的持续。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 三、先进制造组： 根据太空光伏专家交流纪要，1. 太空光伏的双重需求爆发。中国向国际电信联盟提交20.3万颗卫星申请，标志着太空轨道资源争夺战进入白热化，总量爆发。随着算力卫星概念的兴起，我国天基算力规划到2030年实现16GW的星座算力目标；马斯克也提出要实现100GW的太空算力计划，卫星承载的高性能计算任务激增，直接催生对大面积、高效率太空光伏系统的需求。2. 传统路线无法支撑大规模组网。太阳翼是卫星能源供给的唯一来源，占总成本的 $10\% - 15\%$ ，其中电池片占 $60\% - 70\%$ ，基板和展开机构占 $20\%$ 左右。刚性砷化镓太阳翼25-30万/平米，柔性砷化镓太阳翼45-50万/平方米，按照马斯克V3卫星200平米计算，仅柔性砷化镓太阳翼成本就高达1亿，不适合大规模商用。3.HJT异质结的上位逻辑。其柔性可折叠特性不仅适应卫星功耗增大后对超大面积太阳翼的需求，成本级的成本优势也带来性价比优势。4. 千亿级的材料赛道。HJT光电转化效率按 $25\%$ 计算，1GW需要294万平方米HJT组件，考虑到需求爆发，将从一个小众航天市场裂变为一个庞大的光伏新材料赛道。当前HJT和钙钛矿仅有电池形态产品，尚未形成太阳翼产品，产业化大概需要一年半左右。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 四、消费组： 东鹏饮料业绩预告显示，2025年归母净利润同比增长超 $30\%$ ，强劲业绩既印证了公司自身成长动能，也凸显了中国软饮料行业中功能饮料与健康化饮品赛道的结构性机会。公司增长核心源于三大关键支撑：其一，“1+6” 多品类战略成效显著，以东鹏特饮为核心基石，补水啦作为第二增长曲线表现亮眼，2025年销售额突破30亿，凭借高性价比与渠道复用能力成为核心单品，同时在果汁茶、无糖茶、即饮咖啡等多个高景气赛道的布局，丰富产品组合并打开成长空间；其二，强大的渠道执行力与数字化运营构建核心壁垒，全域销售网络与全链路数字化闭环提升运营效率，为多品类扩张提供支撑；其三，成本端优化形成盈利支撑，PET与白砂糖占公司成本比重约 $50\%$ ，2026年公司已在低位锁定部分PET成本，叠加白砂糖价格呈下降趋势，将为毛利率维持或提升提供保障。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 重要声明： 第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： <table><tr><td>评级类别</td><td>具体评级</td><td>评级定义</td></tr><tr><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>强烈推荐</td><td>预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数20%以上</td></tr><tr><td>审慎推荐</td><td>预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预计6个月内,股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预计6个月内,股价表现弱于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>推荐</td><td>行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数</td></tr><tr><td>回避</td><td>行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数</td></tr></table> 联系方式： <table><tr><td>公司总部</td><td>北京办事处</td></tr><tr><td>深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼</td><td>北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层</td></tr><tr><td>TEL:0755-23838888 FAX:0755-25831718</td><td>TEL:010-63197788 FAX:010-63197777</td></tr><tr><td>P.R.China:518048 www.firstcapital.com.cn</td><td>P.R.China:100140</td></tr></table>