> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 复苏，聚焦上游 # 食品饮料行业周报 # 核心观点 - 消费有四季，复苏有节律。我们认为，中期维度内压制消费的因素无非消费力，消费力在2023-25年明显受制于债务周期下的居民和企业去杠杆行为，展望后续，考虑到地产产业链在量、价两个维度的调整空间和时间，我们认为居民、企业消费力受压制最明显的阶段已经过去，消费能力或在2026下半年迈入实质性修复，传统消费最早或在2026下半年得到需求侧支撑。同时，我们依旧认为消费从局部复苏到全面复苏并非一蹴而就，而是呈现一定顺序，我们倾向于：消费复苏遵循“从量到价”（从服务消费到商品消费，从消费量到消费均价）、“从上到下”（从上游到下游）、“从低到高”（从平价消费到高端消费）、“从新到旧”（新消费到传统消费）的特征。 业绩改善，始于上游。我们认为，本轮消费复苏呈现明显的“从上游到下游”的特征，业绩改善或从食品饮料产业链的上游开启，主要系：1）2025下半年以来，消费呈现明显的“量比价刚性”、“B端强于C端”的特征，商品、服务的消费量刚性，但价格端承压，同时，消费者对于品牌溢价不敏感，消费品产业链上游公司的议价能力反而阶段性强于下游；2）以农产品、金属、能源为核心的大宗商品价格迈入上行区间，上游面临成本上行，亟待将成本压力向下游传导； - 聚焦上游，核心在于：上游能否将成本上行“化危为机”，兑现利润弹性。我们认为，上游个股盈利弹性能否兑现，需要依赖于是否满足“成本筑底/迈入回升区间+供需关系优化+品类稀缺/竞争格局优化”三大条件中的其中两项，基于此，我们认为后续复苏有三条主线。主线一：农产品加工。1）泛糖加工：番茄、糖价格底部+竞争格局优化；2）果汁加工：需求侧向好，成本上行+格局优化；3）牧业：肉牛价格抬升+原奶价格筑底，肉奶共振；主线二：食品原料供应商。1）生物提取：需求向好+格局优化；2）代糖：成本上行+需求向好+格局优化；主线三：食品包装：成本上行+格局优化。 # 投资建议与投资标的 投资建议：优先聚焦上游，把握三条主线。 主线一：农产品加工。1）泛糖加工：推荐中粮糖业(600737，买入)、相关标的冠农股份(600251，未评级)；2）果汁加工：相关标的安德利(605198，未评级)、安德利果汁(02218，未评级)；3）牧业：推荐优然牧业(09858，买入)，相关标的现代牧业(01117，未评级)； 主线二：食品原料供应商。1）生物提取：推荐安琪酵母(600298，买入)、百润股份(002568，买入)，相关标的晨光生物(300138，未评级)、华宝国际(00336，未评级)、阜丰集团(00546，未评级)；2）代糖：保龄宝(002286，未评级)、三元生物(301206，未评级)、百龙创园(605016，未评级); 主线三：食品包装。相关标的奥瑞金(002701，未评级)。 # 行业评级 # 看好（维持） <table><tr><td>国家/地区</td><td>中国</td></tr><tr><td>行业</td><td>食品饮料行业</td></tr><tr><td>报告发布日期</td><td>2026年02月22日</td></tr></table> # 证券分析师 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 大年起点：复苏启动，把握两条主线：食品饮料行业周报 “涨”声雷动，力争“上游”：食品饮料行业周报 2026-01-30 震荡中坚守主线：食品饮料行业周报 2025-12-14 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn