> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年1月12日 # 美国就业喜忧参半，一季度降息必要性下降 # 民银国际研究团队 应习文 电话：+85237288180 Email: xiwenying@cmbcint.com # 相关报告： 》海外宏观周报（1/5）：2026年海外宏观经济大事前瞻 > 海外宏观周报（12/29）：从美国三季度GDP超预期看K型增长 >海外宏观周报（12/22）：2025年最后央行周收官，各国央行表现如何 海外宏观周报（12/15）：美联储降息且表态偏鸽，重新扩表意欲何为 >海外宏观周报（12/8）：日本央行加息临近，高市政府面临挑战 海外宏观周报（12/1）：主要国家央行12月议息前瞻 主要大类资产走势： <table><tr><td></td><td>2026-01-02</td><td colspan="2">周变动</td></tr><tr><td>美国国债收益率10Y</td><td>4.19</td><td>5.0</td><td>bp</td></tr><tr><td>美国国债收益率2Y</td><td>3.47</td><td>1.0</td><td>bp</td></tr><tr><td>日本国债收益率10Y</td><td>2.04</td><td>0.0</td><td>bp</td></tr><tr><td>日本国债收益率2Y</td><td>1.15</td><td>0.0</td><td>bp</td></tr><tr><td>德国国债收益率10Y</td><td>2.87</td><td>0.0</td><td>bp</td></tr><tr><td>德国国债收益率2Y</td><td>2.12</td><td>-2.0</td><td>bp</td></tr><tr><td>标普500指数</td><td>6858.47</td><td>-1.03</td><td>%</td></tr><tr><td>纳斯达克指数</td><td>23235.63</td><td>-1.52</td><td>%</td></tr><tr><td>道琼斯工业指数</td><td>48063.29</td><td>-1.33</td><td>%</td></tr><tr><td>日经225指数</td><td>50339.48</td><td>-0.81</td><td>%</td></tr><tr><td>伦敦富时100指数</td><td>9951.14</td><td>0.82</td><td>%</td></tr><tr><td>巴黎CAC40指数</td><td>8149.50</td><td>0.57</td><td>%</td></tr><tr><td>德国DAX指数</td><td>24521.49</td><td>0.75</td><td>%</td></tr><tr><td>伦敦现货黄金</td><td>4352.95</td><td>-2.85</td><td>%</td></tr><tr><td>英国布伦特原油现货</td><td>61.31</td><td>-3.80</td><td>%</td></tr><tr><td>美元指数</td><td>98.4594</td><td>0.43</td><td>%</td></tr><tr><td>欧元兑美元</td><td>1.1719</td><td>-53</td><td>pips</td></tr><tr><td>英镑兑美元</td><td>1.3459</td><td>-41</td><td>pips</td></tr><tr><td>美元兑日元</td><td>156.8575</td><td>2930</td><td>pips</td></tr><tr><td>美元兑人民币</td><td>6.9890</td><td>-195</td><td>pips</td></tr></table> # 【一周焦点】 上周发布的美国就业系列数据喜忧参半。从新增就业看，政府停摆后就业岗位的创造能力呈现弱恢复，且更多集中在薪资增速较低的低端服务业。从失业率看，永久性失业人数小幅增加，但更大范围的失业率在改善，包括暂时性失业、新入与再入职场者、边缘就业人士、寻求由兼职转向全职的人数都有所下降，整体就业压力改善与最核心的永久性失业增多同时存在。从劳动力市场供需看，职位空缺率回落也促使劳动力市场在由紧张过渡到松弛。在劳动力市场弱平衡下，连续三次预防式降息的美联储更可能选择观望。特别是在特朗普或很快宣布新美联储主席人选的当下，“紧握手中牌”更为理智。特朗普政府的降息需求依旧强烈，特别考虑到关税面临最高法裁决，以及“唐罗主义”需要更大的国防支出，如何干预美联储独立性将成为贯穿全年的焦点。 # 【交易模式】 商品价格大幅波动，通胀与降温交易增多 # 【关键数据】 美国：新增非农就业与失业率分化，贸易逆差持续收窄。欧洲：通胀压力减轻，失业率小幅下行。日本：家庭消费反弹，劳动收入增速回落。 # 【重要事件】 美国：美国将退出66个国际组织，马杜罗听证会纽约举行。欧洲：格陵兰及欧洲多国发布联合声明。日本：高市考虑解散众议院，央行考虑继续加息。其他地区：联合国就委内瑞拉局势召开紧急会议。 # 【本周关注】 美国CPI、零售销售、财政收支 # 目录 # 【一周焦点】 1 美国就业喜忧参半，一季度降息必要性下降 # 【交易模式】 3 商品价格大幅波动，通胀与降温交易增多 3 # 【关键数据】 4 美国：新增非农就业与失业率分化，贸易逆差持续收窄 欧洲：通胀压力减轻，失业率小幅下行 7 日本：家庭消费反弹，劳动收入增速回落. 9 # 【重要事件】 10 美国：美国将退出66个国际组织，马杜罗听证会纽约举行……10 欧洲：格陵兰及欧洲多国发布联合声明 13 日本：高市考虑解散众议院，央行考虑继续加息 14 其他地区：联合国就委内瑞拉局势召开紧急会议 15 # 【本周关注】 17 美国CPI、零售销售、财政收支 17 # 【一周焦点】 # 美国就业喜忧参半，一季度降息必要性下降 美国上周先后发布2025年11月JOLTS就业数据与12月非农就业数据，新增就业与失业率呈现出相反信息，短期看美国就业正从政府停摆的非常时期回归平稳，但长期就业趋势依旧向下且结构性问题突出。 美国12月新增就业略低于预期，前两月数据下修。美国劳工部1月9日发布的数据显示，2025年12月美国非农就业新增5万人，略低于市场预期的6万人，11月和10月累计下修7.6万人。从趋势看，经历10月政府停摆后，11、12月连续两个月美国新增非农就业回归低增长区间。分行业看，政府部门新增就业1.3万人，其中联邦政府新增2000人，为连续第二个月增加，州和地方政府新增1.1万人。私营部门新增3.7万人，商品生产部门依旧疲软，减少2.1万人，服务业部门新增5.8万人，其中教育、医疗保健、休闲和酒店合计贡献8.8万人，但批发、零售、运输仓储贡献的新增就业已连续数月为负，金融与信息业分别新增7000人和0人，美国新增就业依赖低端服务业的结构性矛盾未改。 11月JOLTS就业数据显示职位空缺明显减少。11月季调后非农职位空缺数为714.6万人，远低于预期的765万人，相较于10月明显减少30.3万人。职位空缺率下行至 $4.3\%$ ，较10月下降0.2个百分点。政府部门的职位空缺数减少8.9万人，私营部门减少21.4万人。经测算，11月美国劳动力市场缺口为-63.5万人，创2021年3月以来最大负向缺口，显示就业市场由紧张转向松弛。 失业率回归政府停摆前水平。12月U3口径失业率为 $4.38\%$ ，11月也由 $4.56\%$ 下修至 $4.54\%$ （看似由 $4.6\%$ 下修至 $4.5\%$ ，但增加有效数字后实际变化仅0.02个百分点）。U2口径失业率由11月的 $2.08\%$ 下降至 $2.03\%$ ，主要是暂时失业和完成临时工作人数减少12.1万人，但永久性失业增加3.3万人。此外，退职者、新入和再入职场者合计减少22.6万人，也是U3失业率下降的主要因素。更大口径方面，U4失业率由 $4.6\%$ 下降至 $4.5\%$ ，U5由 $5.5\%$ 下降至 $5.3\%$ ，U6由 $8.7\%$ 下降至 $8.4\%$ 。可见政府停摆结束后，气馁工人、准待职者与期待转为正式工作的兼职者人数开始回落。整体看，尽管永久性失业人数增加，但更大范围的失业情况有所改善。 劳动参与率小幅下降，但并不改变失业率下降成色。12月劳动力人口减少4.6万人，远低于失业人口减少的27.8万人，劳动参与率尽管下降0.1个百分点至 $62.4\%$ ，但主因分母即适龄劳动人口的扩大。 薪资增速回升，也降低了降息的必要性。12月整体时薪同比增长 $3.76\%$ ，高于11月的 $3.62\%$ ，其中商品部门与服务部门分别同比增长 $4.10\%$ 和 $3.69\%$ 。新增就业较多的教育医疗、休闲酒店薪资分别同比增长 $2.57\%$ 和 $3.93\%$ 。耐用品制造业、信息业、金融业等高薪资增长行业，对应的就业数量增相对较少，同样反映了低端服务业贡献较多就业，难以支持整体薪资高速增长的结构性问题。不过整体薪资反弹，意味着工资—通胀螺旋的粘性，也降低了美联储降息的必要性。 整体看，上周发布的就业系列数据喜忧参半。从新增就业看，政府停摆后就业岗位的创造能力呈现弱恢复，且更多集中在薪资增速较低的低端服务业。从失业率看，永久性失业人数小幅增加，但更大范围的失业率在改善，包括暂时性失业、新入与再入职场者、边缘就业人士、寻求由兼职转向全职的人数都有所下降，整体就业压力改善与最核心的永久性失业增多同时存在。从劳动力市场供需看，职位空缺率回落也促使劳动力市场在由紧张过渡到松弛。在劳动力市场弱平衡下，连续三次预防式降息的美联储更可能选择观望。特别是在特朗普或很快宣布新美联储主席人选的当下，“紧握手中牌”更为理智。 特朗普政府的降息需求依旧强烈，特别考虑到关税面临最高法裁决，以及“唐罗主义”需要更大的国防支出。新年伊始，美国发动对于委内瑞拉的突袭，在第二周，特朗普继续四面出击，被其点名的国家/地区不限于加拿大、墨西哥、哥伦比亚、古巴、格陵兰岛、伊朗等。特朗普自诩“唐罗主义”并引以为豪，且表示2027年军费应大幅增加至1.5万亿美元，这将显著增加未来的财政压力。增收方面，对等关税即将面临最高法的判决，涉及约1500亿美元。减支方面，美国将退出66个国际组织，预计将减少上百亿美元的各类国际组织“会员费”，但相对军费开支“杯水车薪”。正如前财政耶伦所担忧，一种名为“财政主导”的情景正在酝酿，即庞大的债务规模可能迫使央行将利率维持在低位以降低偿债成本，而非专注于遏制通胀。今年特朗普如何干预美联储独立性将成为贯穿全年的焦点。 # 【交易模式】 # 商品价格大幅波动，通胀与降温交易增多 表 1: 近两周各交易日交易模式 <table><tr><td>12月29日</td><td>12月30日</td><td>12月31日</td><td>1月1日</td><td>1月2日</td></tr><tr><td>不确定</td><td>通胀交易</td><td>紧缩交易</td><td>元旦假期</td><td>不确定</td></tr><tr><td>1月5日</td><td>1月6日</td><td>1月7日</td><td>1月8日</td><td>1月9日</td></tr><tr><td>宽松交易</td><td>不确定</td><td>降温交易</td><td>通胀交易</td><td>宽松交易</td></tr></table> 图1：全球市场各类交易模式的月含量（最近20个交易日内发生频次，权重根据日期远近调整） 资料来源：民银国际测算 表 2: 交易模式判定规则 <table><tr><td>交易种类</td><td>股市</td><td>债市</td><td>商品</td></tr><tr><td>宽松（降息）交易</td><td>上涨</td><td>上涨</td><td>上涨或不显著</td></tr><tr><td>紧缩（加息）交易</td><td>下跌</td><td>下跌</td><td>下跌或不显著</td></tr><tr><td>降温交易</td><td>上涨或不显著</td><td>上涨</td><td>下跌</td></tr><tr><td>通胀交易</td><td>下跌或不显著</td><td>下跌</td><td>上涨</td></tr><tr><td>繁荣（软着陆）交易</td><td>上涨</td><td>下跌或不显著</td><td>上涨</td></tr><tr><td>衰退交易</td><td>下跌</td><td>上涨或不显著</td><td>下跌</td></tr><tr><td>趋险交易</td><td>上涨</td><td>下跌</td><td>下跌</td></tr><tr><td>避险交易</td><td>下跌</td><td>上涨</td><td>上涨</td></tr><tr><td>不确定（特征不明显）</td><td colspan="3">其余情况</td></tr></table> 具体规则详见研报：《全球市场的交易模式：框架构建》（民银证券，2024年9月4日） # 【关键数据】 # 美国：新增非农就业与失业率分化，贸易逆差持续收窄 2025年11月职位空缺数大幅低于预期。11月季调后非农职位空缺数为714.6万人（预期765万人，前值744.9万），职位空缺率为 $4.3\%$ （预期 $4.6\%$ ，前值 $4.5\%$ ）。经测算，11月美国劳动力市场缺口为-63.5万人，创2021年3月以来最大负向缺口。裁员率 $1.1\%$ （前值 $1.2\%$ ），雇佣率 $3.2\%$ （前值 $3.4\%$ ），离职率 $2.0\%$ （前值 $1.9\%$ ）。 图2：美国职位空缺人数与空缺率 数据来源：美国劳工部，Wind 图3：美国劳动力市场供需情况 数据来源：美国劳工部，Wind 非农数据低于预期且前值下修。2025年12月美国新增非农就业5.0万人（预期6万人），11月由6.4万人下修至5.6万人，10月由-10.5万人下修至-17.3万人，新增非农就业3个月移动平均-2.2万人（前值-0.3万人）。12月ADP就业新增4.1万人（预期5.0万人，前值由-3.2万上修至-2.9万）。 图4：美国新增非农就业 数据来源：美国劳工部，Wind 图5：美国ADP就业人数与每月新增人数 数据来源：ADP研究所，Wind 失业率回归政府停摆前水平。2025年12月美国季调后U3失业率 $4.38\%$ （前值 $4.54\%$ ），U2失业率 $2.03\%$ （前值 $2.08\%$ ），其中含永久性失业贡献 $1.15\%$ （前值 $1.13\%$ ），暂时失业与完成临时工作贡献 $0.88\%$ （前值 $0.95\%$ ），U4失业率 $4.6\%$ （前值 $4.9\%$ ），U5失业率 $5.3\%$ （前值 $5.5\%$ ），U6失业率 $8.4\%$ （前值 $8.7\%$ ）。劳动参与率 $62.4\%$ （前值 $62.5\%$ ），就业率 $59.7\%$ （前值 $59.6\%$ ）。12月挑战者企业裁员人数3.56万人（前值7.13万人）。 图6：美国主要口径失业率 数据来源：美国劳工部，Wind 图7：美国非农平均时薪与周薪涨幅 数据来源：美国劳工部，Wind 平均时薪增速回升。2025年12月美国私人非农企业季调后平均时薪同比 $+3.8\%$ （前值 $+3.6\%$ ），平均周薪季调同比 $+3.8\%$ （前值 $+3.6\%$ ）。 其他数据：新屋开工连续环比下降，营建许可回升，制造业订单下滑，贸易逆差持续缩小，ISM制造业PMI回落，标普服务业PMI下修，消费者信心好于预期，长期通胀预期上行。补发的2025年9月、10月私人住宅新屋开工数量季调折年后分别为130.6万套、124.6万套（8月为129.1万套），季调环比分别 $-3.8\%$ 、 $-7.8\%$ （8月为 $-7.2\%$ ）。9月、10月营建许可年化总数分别为141.5万套、141.2万套（8月为133.0万套），季调环比分别 $+6.4\%$ 、-0.2（8月为 $-2.4\%$ ）。10月除运输外耐用品订单季调环比终值 $+0.1\%$ （初值 $+0.2\%$ ，前值 $+0.6\%$ ），同比终值 $+3.5\%$ （初值 $+3.6\%$ ，前值 $+3.2\%$ ）；全部制造业订单季调环比 $-1.3\%$ （前值 $+0.2\%$ ），同比 $+2.2\%$ （前值 $+3.6\%$ ）。10月美国商品和服务贸易出口同比 $+12.1\%$ （前值 $+7.5\%$ ），进口 $-3.6\%$ （前值 $-3.6\%$ ），贸易逆差293.5亿美元（前值481.4亿）。其中，商品出口同比 $+14.67\%$ （前值 $+7.6\%$ ），进口 $-5.9\%$ （前值 $-5.7\%$ ），贸易逆差591.5亿美元（前值783.1亿）。11月美国未偿消费信贷余额环比折年 $+1.0\%$ （前值 $+2.2\%$ ），同比 $+0.5\%$ （前值 $+0.3\%$ ）。12月ISM制造业PMI指数47.9（前值48.2），非制造业PMI指数54.4（前值52.6）。标普全球服务业PMI终值52.5（初值52.9，前值54.1），综合PMI终值52.7 （初值53.0，前值54.2）。2026年1月密歇根大学消费者信心指数初值54.0（预期53.5，前值52.9），现状指数初值52.4（前值50.4），预期指数初值55.0（前值54.6），1年通胀初值 $+4.2\%$ （前值 $+4.2\%$ ），5年通胀初值 $+3.4\%$ （前值 $+3.2\%$ ）。 表 3：美国最近一周宏观数据周度更新汇总 <table><tr><td colspan="11">美国宏观数据汇总</td></tr><tr><td></td><td></td><td colspan="7">2025年</td><td>2026年</td><td></td></tr><tr><td>大类</td><td>月份</td><td>6月</td><td>7月</td><td>8月</td><td>9月</td><td>10月</td><td>11月</td><td>12月</td><td>1月</td><td>短期趋势</td></tr><tr><td rowspan="2">消费</td><td>未偿消费信贷余额-季调环比年率</td><td>2.1</td><td>3.5</td><td>0.6</td><td>2.7</td><td>2.2</td><td>1.0</td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>未偿消费信贷余额-季调同比</td><td>0.3</td><td>0.2</td><td>0.1</td><td>0.3</td><td>0.3</td><td>0.5</td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td rowspan="3">房地产</td><td>新屋开工-万套</td><td>138.2</td><td>142.0</td><td>129.1</td><td>130.6</td><td>124.6</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>新屋开工-季调环比</td><td>7.8</td><td>2.7</td><td>-9.1</td><td>1.2</td><td>-4.6</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>营建许可-万套</td><td>139.3</td><td>136.2</td><td>133.0</td><td>141.5</td><td>141.2</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td rowspan="6">进出口</td><td>出口金额-季调同比</td><td>4.5</td><td>4.7</td><td>3.0</td><td>7.5</td><td>12.1</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>进口金额-季调同比</td><td>-1.0</td><td>2.5</td><td>-2.1</td><td>-3.6</td><td>-3.6</td><td></td><td></td><td></td><td>→</td></tr><tr><td>贸易逆差-季调-亿美元</td><td>581.9</td><td>744.0</td><td>556.3</td><td>481.4</td><td>293.5</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>商品：出口金额-季调同比</td><td>3.3</td><td>3.3</td><td>0.5</td><td>7.6</td><td>14.6</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>商品：进口金额-季调同比</td><td>-2.8</td><td>1.6</td><td>-3.7</td><td>-5.7</td><td>-5.9</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>商品：贸易逆差-季调-亿美元</td><td>860.2</td><td>1030.1</td><td>860.5</td><td>783.1</td><td>591.5</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td rowspan="6">订单</td><td>耐用品新订单-季调环比</td><td>-9.4</td><td>-2.8</td><td>3.0</td><td>0.6</td><td>-2.2</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>耐用品新订单-季调同比</td><td>10.9</td><td>3.3</td><td>7.7</td><td>7.4</td><td>4.8</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>耐用品新订单（除国防）-季调环比</td><td>-9.4</td><td>-2.4</td><td>1.9</td><td>0.1</td><td>-1.5</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>耐用品新订单（除运输）-季调环比</td><td>0.4</td><td>0.9</td><td>0.5</td><td>0.6</td><td>0.1</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>全部制造业新订单-季调环比</td><td>-4.8</td><td>-1.3</td><td>1.3</td><td>0.2</td><td>-1.3</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>全部制造业新订单-季调同比</td><td>5.6</td><td>1.6</td><td>3.7</td><td>3.6</td><td>2.2</td><td></td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td rowspan="17">就业</td><td>新增非农就业-万人</td><td>-1.3</td><td>7.2</td><td>-2.6</td><td>10.8</td><td>-17.3</td><td>5.6</td><td>5.0</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>新增ADP就业-万人</td><td>-2.3</td><td>10.4</td><td>-0.3</td><td>-2.9</td><td>4.7</td><td>-2.9</td><td>4.1</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>挑战者企业裁员人数-万人</td><td>4.80</td><td>6.21</td><td>8.60</td><td>5.41</td><td>15.31</td><td>7.13</td><td>3.56</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>失业率（U3）-季调</td><td>4.1</td><td>4.3</td><td>4.3</td><td>4.4</td><td></td><td>4.5</td><td>4.4</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>失业率（U2）-季调</td><td>1.9</td><td>2.0</td><td>2.0</td><td>2.1</td><td></td><td>2.1</td><td>2.0</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>失业率（U4）-季调</td><td>4.5</td><td>4.5</td><td>4.6</td><td>4.7</td><td></td><td>4.9</td><td>4.6</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>就业率</td><td>59.7</td><td>59.6</td><td>59.6</td><td>59.7</td><td></td><td>59.6</td><td>59.7</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>劳动参与率</td><td>62.3</td><td>62.2</td><td>62.3</td><td>62.4</td><td></td><td>62.5</td><td>62.4</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>时薪增速-季调同比</td><td>3.7</td><td>3.9</td><td>3.8</td><td>3.7</td><td>3.7</td><td>3.6</td><td>3.8</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>周薪增速-季调同比</td><td>3.4</td><td>4.2</td><td>3.5</td><td>3.7</td><td>3.4</td><td>3.6</td><td>3.8</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>周工作时长-小时</td><td>34.2</td><td>34.3</td><td>34.2</td><td>34.2</td><td>34.2</td><td>34.3</td><td>34.2</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>职位空缺数-万人</td><td>735.7</td><td>720.8</td><td>722.7</td><td>765.8</td><td>744.9</td><td>714.6</td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>劳动力供需缺口-万人</td><td>30.4</td><td>-6.4</td><td>-15.3</td><td>5.3</td><td></td><td>-63.5</td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>职位空缺率-季调</td><td>4.4</td><td>4.3</td><td>4.3</td><td>4.6</td><td>4.5</td><td>4.3</td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>雇佣率-季调</td><td>3.3</td><td>3.3</td><td>3.2</td><td>3.4</td><td>3.4</td><td>3.2</td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>离职率-季调</td><td>2.0</td><td>2.0</td><td>1.9</td><td>2.0</td><td>1.9</td><td>2.0</td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>裁员率-季调</td><td>1.1</td><td>1.1</td><td>1.1</td><td>1.1</td><td>1.2</td><td>1.1</td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td rowspan="4">PMI 指数</td><td>标普全球服务业PMI</td><td>52.9</td><td>55.7</td><td>54.5</td><td>54.2</td><td>54.8</td><td>54.1</td><td>52.5</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>标普全球综合PMI</td><td>52.9</td><td>55.1</td><td>54.6</td><td>53.9</td><td>54.6</td><td>54.2</td><td>52.7</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>ISM制造业PMI</td><td>49.0</td><td>48.0</td><td>48.7</td><td>49.1</td><td>48.7</td><td>48.2</td><td>47.9</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>ISM非制造业PMI</td><td>50.8</td><td>50.1</td><td>52.0</td><td>50.0</td><td>52.4</td><td>52.6</td><td>54.4</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td rowspan="5">经济 前景 指数</td><td>密歇根大学消费者信心指数</td><td>60.7</td><td>61.7</td><td>58.2</td><td>55.1</td><td>53.6</td><td>51.0</td><td>52.9</td><td>54.0</td><td>✓</td></tr><tr><td>现状指数</td><td>64.8</td><td>68.0</td><td>61.7</td><td>60.4</td><td>58.6</td><td>51.1</td><td>50.4</td><td>52.4</td><td>✓</td></tr><tr><td>预期指数</td><td>58.1</td><td>57.7</td><td>55.9</td><td>51.7</td><td>50.3</td><td>51.0</td><td>54.6</td><td>55.0</td><td>✓</td></tr><tr><td>1年通胀预期</td><td>5.0</td><td>4.5</td><td>4.8</td><td>4.7</td><td>4.6</td><td>4.5</td><td>4.2</td><td>4.2</td><td>→</td></tr><tr><td>5年通胀预期</td><td>4.0</td><td>3.4</td><td>3.5</td><td>3.7</td><td>3.9</td><td>3.4</td><td>3.2</td><td>3.4</td><td>✓</td></tr><tr><td></td><td>周</td><td>21 Nov.</td><td>28 Nov.</td><td>5 Dec.</td><td>12 Dec.</td><td>19 Dec.</td><td>26 Dec.</td><td>2 Jan.</td><td>9 Jan.</td><td></td></tr><tr><td rowspan="9">周度 数据</td><td>GDPNow-GDP季调环比折年增速预测</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>3.0</td><td></td><td>5.1</td><td>✓</td></tr><tr><td>纽约联储周度经济指数</td><td>2.18</td><td>2.26</td><td>2.29</td><td>2.31</td><td>2.21</td><td>2.49</td><td>2.13</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>红皮书商业销售-同比</td><td>5.9</td><td>7.6</td><td>5.7</td><td>6.2</td><td>7.2</td><td>7.6</td><td>7.1</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>当周初次申请失业金人数-万人</td><td>21.8</td><td>19.2</td><td>23.7</td><td>22.4</td><td>21.5</td><td>20.0</td><td>20.8</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>持续领取失业金人数-万人</td><td>193.7</td><td>183.0</td><td>188.5</td><td>191.3</td><td>185.8</td><td>191.4</td><td></td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>美联储资产负债表周变动-亿美元</td><td>-251.79</td><td>-28.64</td><td>-166.38</td><td>35.22</td><td>175.58</td><td>243.70</td><td>593.87</td><td>-670.16</td><td>✓</td></tr><tr><td>联储银行准备金周周变动-亿美元</td><td>341.91</td><td>-195.44</td><td>-198.23</td><td>956.03</td><td>-401.15</td><td>468.62</td><td>-1270.73</td><td>1695.56</td><td>✓</td></tr><tr><td>财政部一般账户（TGA）周变动-亿美元</td><td>-423.13</td><td>-11.54</td><td>88.45</td><td>-1026.96</td><td>555.90</td><td>-598.80</td><td>713.16</td><td>-892.82</td><td>✓</td></tr><tr><td>存款机构逆回购协议周变动-亿美元</td><td>-150.96</td><td>51.41</td><td>1.70</td><td>-10.10</td><td>6.86</td><td>-107.06</td><td>1406.59</td><td>-1338.98</td><td>✓</td></tr></table> 数据来源：Wind，民银国际汇总整理说明1：黄色单元格为新发布，绿色为下修，红色为上修，深灰色为修正值持平于初值说明2：箭头方向表示较上期变化，红色箭头表示升温（经济回暖，通胀上升，失业下降)，绿色表示降温 周度数据：亚特兰大联储1月9日更新的GDPNow预测数据显示，2025年四季度美国GDP预计季调年化环比 $+5.1\%$ （前周预测为 $+3.0\%$ ）。1月3日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为 $+2.13\%$ （前值由 $+2.23\%$ 上修至 $+2.49\%$ ），当周红皮书商业零售同比 $+7.1\%$ （前值 $+7.6\%$ ）；当周美国初请失业金人数20.8万人（前值由19.9万人上修至20.0万人），前周续请失业金人数191.4万人（前值由186.6万下修至185.8万）。1月7日美联储资产负债表规模较上周-670.16亿美元（前值 $+593.87$ 亿），联储银行准备金 $+1695.56$ 亿美元（前值-1270.73亿），财政部一般账户（TGA）-892.82亿（前值 $+713.16$ 亿），逆回购协议较上周-1338.98亿美元（前值 $+1406.59$ 亿）。 # 欧洲：通胀压力减轻，失业率小幅下行 欧元区CPI小幅下行。欧元区2025年12月CPI同比 $+2.0\%$ （预期 $+2.0\%$ ，前值 $+2.1\%$ ），环比 $+0.2\%$ （前值 $-0.3\%$ ）；核心CPI同比 $+2.3\%$ （前值 $+2.4\%$ ），环比 $+0.3\%$ （前值 $-0.5\%$ ）。主要分项方面，食品同比 $+2.6\%$ （前值 $+2.4\%$ ），能源同比 $-1.9\%$ （前值 $-0.5\%$ ），服务同比 $+3.4\%$ （前值 $+3.5\%$ ）。德国CPI同比 $+1.8\%$ （前值 $+2.3\%$ ），核心CPI同比 $+2.5\%$ （前值 $+3.0\%$ ）；法国CPI同比 $+0.8\%$ （前值 $+0.9\%$ ），核心CPI同比 $+1.3\%$ （前值 $+1.2\%$ ）。 图8：欧元区CPI与核心CPI 数据来源：德国统计局，Wind 图9：欧元区20国CPI同比分解 数据来源：欧盟统计局，Wind 其他数据：PPI降幅扩大，失业率保持小幅下降，零售销售回暖，景气指数下行，德国贸易顺差减少。欧元区2025年11月PPI同比 $-1.7\%$ （前值 $-0.5\%$ ），季调环比 $+0.5\%$ （前值 $+0.1\%$ ）。欧元区11月失业率 $6.3\%$ （前值 $6.4\%$ ），欧盟27国失业率 $6.0\%$ （前值 $6.0\%$ ）；法国失业率 $7.7\%$ （前值 $7.7\%$ ），德国失业率 $3.8\%$ （前值 $3.8\%$ ）。欧元区11月零售销售季调环比 $+0.2\%$ （前值 $+0.3\%$ ），同比 $+2.3\%$ （前值 $+1.9\%$ ），德国零售销售季调同比 $-1.0\%$ （前值 $+3.5\%$ ），法国零 售销售季调同比 $+3.2\%$ （前值 $+3.3\%$ ），英国零售销售季调同比 $+2.2\%$ （前值 $+2.5\%$ ）。欧元区2025年12月消费者信心指数终值为-13.1（前值-12.8），欧盟27国消费者信心指数终值为-12.5（前值-12.4），法国消费者信心指数为90（前值89）。12月欧元区经济景气指数96.7（前值97.1），工业信心指数-9.0（前值-9.3），营建信心指数-1.3（前值-1.7），零售信心指数-6.9（前值-5.7），服务业信心指数5.6（前值5.8）。12月欧元区服务业PMI终值52.4（初值52.6，前值53.6），综合PMI终值51.5（初值51.9，前值52.8）。德国11月出口季调同比 $-0.9\%$ （前值 $+4.3\%$ ），进口季调同比 $+5.5\%$ （前值 $+2.5\%$ ），贸易差额 $+131$ 亿欧元（前值 $+172$ 亿）。法国11月工业生产指数季调同比 $+2.1\%$ （前值 $+1.8\%$ ）。 表 4：欧元区与英国最近一周宏观数据更新汇总 <table><tr><td colspan="11">欧元区与英国宏观数据汇总</td></tr><tr><td></td><td></td><td colspan="9">2025年</td></tr><tr><td>大类</td><td>月份</td><td>5月</td><td>6月</td><td>7月</td><td>8月</td><td>9月</td><td>10月</td><td>11月</td><td>12月</td><td>短期趋势</td></tr><tr><td rowspan="8">消费</td><td>欧元区零售销售指数-季调环比</td><td>-0.3</td><td>0.5</td><td>0.0</td><td>-0.1</td><td>0.2</td><td>0.3</td><td>0.2</td><td></td><td>↓</td></tr><tr><td>欧元区零售销售指数-同比</td><td>2.3</td><td>3.8</td><td>2.6</td><td>1.8</td><td>1.2</td><td>1.9</td><td>2.3</td><td></td><td>↑</td></tr><tr><td>德国零售销售指数-同比</td><td>6.9</td><td>4.2</td><td>5.3</td><td>0.2</td><td>5.1</td><td>3.5</td><td>-1.0</td><td></td><td>↓</td></tr><tr><td>法国零售销售指数-同比</td><td>3.4</td><td>3.8</td><td>2.4</td><td>1.8</td><td>2.2</td><td>3.2</td><td>3.3</td><td></td><td>↑</td></tr><tr><td>英国零售销售指数-同比</td><td>-1.5</td><td>0.8</td><td>1.2</td><td>1.1</td><td>2.4</td><td>2.5</td><td>2.2</td><td></td><td>↓</td></tr><tr><td>欧元区20国消费者信心指数</td><td>-13.7</td><td>-13.9</td><td>-13.4</td><td>-14.0</td><td>-13.4</td><td>-12.5</td><td>-12.8</td><td>-13.1</td><td>↓</td></tr><tr><td>欧盟27国消费者信心指数</td><td>-13.2</td><td>-13.5</td><td>-13.3</td><td>-13.5</td><td>-13.0</td><td>-12.2</td><td>-12.4</td><td>-12.5</td><td>↑</td></tr><tr><td>法国消费者信心指数</td><td>88.0</td><td>88.0</td><td>89.0</td><td>87.0</td><td>88.0</td><td>90.0</td><td>89.0</td><td>90.0</td><td>↑</td></tr><tr><td rowspan="3">进出口</td><td>德国出口金额-季调同比</td><td>0.6</td><td>2.8</td><td>1.4</td><td>-1.1</td><td>1.9</td><td>4.3</td><td>-0.9</td><td></td><td>↓</td></tr><tr><td>德国进口金额-季调同比</td><td>4.2</td><td>8.0</td><td>4.2</td><td>3.4</td><td>4.8</td><td>2.5</td><td>5.5</td><td></td><td>↑</td></tr><tr><td>德国商品贸易差额季调-亿欧元</td><td>183.0</td><td>158.0</td><td>163.0</td><td>168.0</td><td>152.0</td><td>172.0</td><td>131.0</td><td></td><td>↓</td></tr><tr><td rowspan="2">工业生产</td><td>法国工业产出指数-季调环比</td><td>-0.6</td><td>3.3</td><td>0.2</td><td>-1.1</td><td>0.9</td><td>0.2</td><td>-0.1</td><td></td><td>↓</td></tr><tr><td>法国工业产出指数-同比</td><td>-1.2</td><td>1.7</td><td>1.9</td><td>0.2</td><td>1.4</td><td>1.8</td><td>2.1</td><td></td><td>↑</td></tr><tr><td rowspan="10">通胀</td><td>欧元区CPI-同比</td><td>1.9</td><td>2.0</td><td>2.0</td><td>2.0</td><td>2.2</td><td>2.1</td><td>2.1</td><td>2.0</td><td>↓</td></tr><tr><td>欧元区CPI-季调环比</td><td>-0.1</td><td>0.3</td><td>0.0</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>0.2</td><td>-0.3</td><td>0.2</td><td>↑</td></tr><tr><td>欧元区核心CPI-同比</td><td>2.3</td><td>2.3</td><td>2.3</td><td>2.3</td><td>2.4</td><td>2.4</td><td>2.4</td><td>2.3</td><td>↓</td></tr><tr><td>欧元区核心CPI-季调环比</td><td>0.0</td><td>0.4</td><td>-0.2</td><td>0.3</td><td>0.1</td><td>0.3</td><td>-0.5</td><td>0.3</td><td>↑</td></tr><tr><td>德国CPI同比</td><td>2.1</td><td>2.0</td><td>2.0</td><td>2.2</td><td>2.4</td><td>2.3</td><td>2.3</td><td>1.8</td><td>↓</td></tr><tr><td>德国核心CPI同比</td><td>2.7</td><td>2.5</td><td>2.4</td><td>2.4</td><td>2.6</td><td>2.8</td><td>3.0</td><td>2.5</td><td>↓</td></tr><tr><td>法国CPI同比</td><td>0.7</td><td>1.0</td><td>1.0</td><td>0.9</td><td>1.2</td><td>0.9</td><td>0.9</td><td>0.8</td><td>↓</td></tr><tr><td>法国核心CPI同比</td><td>1.4</td><td>1.6</td><td>1.7</td><td>1.4</td><td>1.5</td><td>1.5</td><td>1.2</td><td>1.3</td><td>↑</td></tr><tr><td>欧元区PPI同比</td><td>0.3</td><td>0.6</td><td>0.2</td><td>-0.6</td><td>-0.2</td><td>-0.5</td><td>-1.7</td><td></td><td>↓</td></tr><tr><td>欧元区PPI环比</td><td>-0.6</td><td>0.9</td><td>0.4</td><td>-0.4</td><td>-0.1</td><td>0.1</td><td>0.5</td><td></td><td>↑</td></tr><tr><td rowspan="4">就业</td><td>欧元区20国失业率</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.3</td><td></td><td>↓</td></tr><tr><td>欧盟27国失业率</td><td>6.0</td><td>6.0</td><td>6.0</td><td>6.0</td><td>6.0</td><td>6.0</td><td>6.0</td><td></td><td>→</td></tr><tr><td>德国失业率</td><td>3.7</td><td>3.7</td><td>3.8</td><td>3.8</td><td>3.8</td><td>3.8</td><td>3.8</td><td></td><td>→</td></tr><tr><td>法国失业率</td><td>7.6</td><td>7.6</td><td>7.7</td><td>7.7</td><td>7.7</td><td>7.7</td><td>7.7</td><td></td><td>→</td></tr><tr><td rowspan="8">PMI</td><td>欧元区服务业PMI</td><td>49.7</td><td>50.5</td><td>51.0</td><td>50.5</td><td>51.3</td><td>53.0</td><td>53.6</td><td>52.4</td><td>↓</td></tr><tr><td>欧元区综合PMI</td><td>50.2</td><td>50.6</td><td>50.9</td><td>51.0</td><td>51.2</td><td>52.5</td><td>52.8</td><td>51.5</td><td>↓</td></tr><tr><td>英国服务业PMI</td><td>50.9</td><td>52.8</td><td>51.8</td><td>54.2</td><td>50.8</td><td>52.3</td><td>51.3</td><td>51.4</td><td>↑</td></tr><tr><td>英国综合PMI</td><td>50.3</td><td>52.0</td><td>51.5</td><td>53.5</td><td>50.1</td><td>52.2</td><td>51.2</td><td>51.4</td><td>↑</td></tr><tr><td>法国服务业PMI</td><td>48.9</td><td>49.6</td><td>48.5</td><td>49.8</td><td>48.5</td><td>48.0</td><td>51.4</td><td>50.1</td><td>↓</td></tr><tr><td>法国综合PMI</td><td>49.3</td><td>49.2</td><td>48.6</td><td>49.8</td><td>48.1</td><td>47.7</td><td>50.4</td><td>50.0</td><td>↓</td></tr><tr><td>德国服务业PMI</td><td>47.1</td><td>49.7</td><td>50.6</td><td>49.3</td><td>51.5</td><td>54.6</td><td>53.1</td><td>52.7</td><td>↓</td></tr><tr><td>德国综合PMI</td><td>48.5</td><td>50.4</td><td>50.6</td><td>50.5</td><td>52.0</td><td>53.9</td><td>52.4</td><td>51.3</td><td>↓</td></tr><tr><td rowspan="5">景气指数</td><td>欧元区20国工业信心指数</td><td>-10.3</td><td>-11.8</td><td>-10.4</td><td>-10.2</td><td>-10.2</td><td>-8.4</td><td>-9.3</td><td>-9.0</td><td>↑</td></tr><tr><td>欧元区20国营建信心指数</td><td>-3.4</td><td>-2.9</td><td>-3.1</td><td>-3.5</td><td>-3.3</td><td>-2.5</td><td>-1.6</td><td>-1.3</td><td>↑</td></tr><tr><td>欧元区20国零售信心指数</td><td>-7.1</td><td>-7.6</td><td>-6.6</td><td>-6.4</td><td>-7.7</td><td>-6.9</td><td>-5.7</td><td>-6.9</td><td>↓</td></tr><tr><td>欧元区20国服务业信心指数</td><td>2.0</td><td>3.2</td><td>4.3</td><td>4.0</td><td>3.9</td><td>4.2</td><td>5.8</td><td>5.6</td><td>↓</td></tr><tr><td>欧元区20国经济景气指数</td><td>95.0</td><td>94.2</td><td>95.8</td><td>95.5</td><td>95.7</td><td>96.9</td><td>97.1</td><td>96.7</td><td>↓</td></tr></table> 数据来源：Wind，民银国际汇总整理 说明1：黄色单元格为新发布，绿色为下修，红色为上修，深灰色为修正值持平于初值 说明2：箭头方向表示较上期变化，红色箭头表示升温（经济回暖，通胀上升，失业下降），绿色表示降温 # 日本：家庭消费反弹，劳动收入增速回落 多人家庭消费支出强劲反弹。日本2025年11月多人家庭消费支出名义同比 $+6.3\%$ （前值 $+0.3\%$ ），实际同比 $+2.9\%$ （前值 $-3.0\%$ ），价格平减指数同比 $+3.3\%$ （前值 $+3.4\%$ ）。12月消费者信心指数37.2（前值37.5），收入增长指数41.3（前值41.0），就业指数41.5（前值41.7），整体生活指数35.9（前值36.2）。 图10：日本两人以上家庭消费支出 数据来源：日本统计局，Wind 图11：日本消费者信心指数与收入增长分项 数据来源：日本内阁府，Wind # 其他数据：劳动收入增速回落，景气动向先行指数回暖，制造业PMI上修。 2025年11月劳动现金收入同比 $+0.6\%$ （前值 $+2.5\%$ ），合同现金收入同比 $+2.0\%$ （前值 $+2.4\%$ ）。景气动向指数先行指标110.5（前值109.8），同步指标115.2（前值115.9）。12月制造业PMI终值50.0（初值49.7，前值48.7），服务业PMI终值51.6（初值52.5，前值53.2），综合PMI终值51.1（初值51.5，前值52.0）。 表 5：日本最近一周宏观数据更新汇总 <table><tr><td colspan="11">日本宏观数据汇总</td></tr><tr><td></td><td></td><td colspan="8">2025年</td><td></td></tr><tr><td>大类</td><td>月份</td><td>5月</td><td>6月</td><td>7月</td><td>8月</td><td>9月</td><td>10月</td><td>11月</td><td>12月</td><td>短期趋势</td></tr><tr><td rowspan="7">消费</td><td>多人家庭消费支出-名义同比</td><td>8.9</td><td>5.2</td><td>5.1</td><td>5.5</td><td>5.3</td><td>0.3</td><td>6.3</td><td></td><td>↗</td></tr><tr><td>多人家庭消费支出-实际同比</td><td>4.7</td><td>1.3</td><td>1.4</td><td>2.3</td><td>1.8</td><td>-3.0</td><td>2.9</td><td></td><td>↗</td></tr><tr><td>多人家庭消费支出-价格平减指数</td><td>4.0</td><td>3.8</td><td>3.6</td><td>3.1</td><td>3.4</td><td>3.4</td><td>3.3</td><td></td><td>↘</td></tr><tr><td>消费者信心指数-季调</td><td>32.8</td><td>34.5</td><td>33.7</td><td>34.9</td><td>35.3</td><td>35.8</td><td>37.5</td><td>37.2</td><td>↘</td></tr><tr><td>收入增长指数</td><td>38.3</td><td>38.9</td><td>38.5</td><td>39.4</td><td>39.4</td><td>40.0</td><td>41.0</td><td>41.3</td><td>↗</td></tr><tr><td>就业指数</td><td>37.3</td><td>38.3</td><td>37.6</td><td>39.3</td><td>39.9</td><td>40.1</td><td>41.7</td><td>41.5</td><td>↘</td></tr><tr><td>整体生活指数</td><td>30.2</td><td>32.4</td><td>31.4</td><td>32.7</td><td>33.2</td><td>34.3</td><td>36.2</td><td>35.9</td><td>↘</td></tr><tr><td rowspan="2">就业</td><td>劳动者总现金收入-同比</td><td>1.5</td><td>3.1</td><td>3.4</td><td>1.3</td><td>2.1</td><td>2.5</td><td>0.6</td><td></td><td>↘</td></tr><tr><td>劳动者合同现金收入-同比</td><td>1.9</td><td>2.0</td><td>2.1</td><td>1.7</td><td>2.0</td><td>2.4</td><td>2.0</td><td></td><td>↘</td></tr><tr><td rowspan="3">PMI</td><td>制造业PMI</td><td>49.4</td><td>50.1</td><td>48.9</td><td>49.7</td><td>48.5</td><td>48.2</td><td>48.7</td><td>50.0</td><td>↗</td></tr><tr><td>服务业PMI</td><td>51.0</td><td>51.7</td><td>53.6</td><td>53.1</td><td>53.3</td><td>53.1</td><td>53.2</td><td>51.6</td><td>↘</td></tr><tr><td>综合PMI</td><td>50.2</td><td>51.5</td><td>51.6</td><td>52.0</td><td>51.3</td><td>51.5</td><td>52.0</td><td>51.1</td><td>↘</td></tr><tr><td rowspan="2">景气 指数</td><td>景气动向指数：先行指标</td><td>104.7</td><td>105.3</td><td>106.1</td><td>106.8</td><td>108.2</td><td>109.8</td><td>110.5</td><td></td><td>↗</td></tr><tr><td>景气动向指数：同步指标</td><td>115.5</td><td>115.9</td><td>114.3</td><td>113.2</td><td>114.9</td><td>115.9</td><td>115.2</td><td></td><td>↘</td></tr></table> 数据来源：Wind，民银国际汇总整理说明1：黄色单元格为新发布，绿色为下修，红色为上修，深灰色为修正值持平于初值说明2：箭头方向表示较上期变化，红色箭头表示升温（经济回暖，通胀上升，失业下降)，绿色表示降温 # 【重要事件】 # 美国：美国将退出66个国际组织，马杜罗听证会纽约举行 特朗普签署“退群令”，美国将退出66个国际组织。美国白宫发布声明表示，美国总统特朗普签署一份总统备忘录，指示美国退出66个“不再符合美国利益”的国际组织。该备忘录命令所有行政部门和机构停止参与和资助35个非联合国组织和31个联合国机构。本次涉及退出的66个组织中，多数与联合国体系相关，涵盖气候变化、劳工权利等议题的各类委员会与咨询小组。被点名的非联合国组织包括大西洋合作伙伴关系组织、国际民主与选举协助研究所以及全球反恐论坛等。 美国最高法院1月9日并未就总统特朗普实施的关税问题作出裁决。1月14日将是其下一次公布裁决的日子。白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，若最高法院推翻全球性关税，政府已准备好动用其他权限迅速重新实施关税。 特朗普称已取消此前预计的对委内瑞拉第二波军事打击。但出于安全保障目的，所有美国舰船都维持原地部署。特朗普称，他预计美国将持续多年“管理”委内瑞拉，并开采其巨大的石油储备。美国“将以一种非常有利可图的方式”对委内瑞拉进行重建，特朗普及其顾问正计划在未来几年内主导委内瑞拉石油行业，他认为此举将推动油价降至每桶50美元。特朗普召集了约20位美国顶级石油公司高管（雪佛龙、埃克森美孚、康菲石油、维多、托克、雷普索尔、信实集团均受邀参加），讨论重建委内瑞拉石油行业以及出售美国控制的至多5000万桶石油。特朗普表示，美国政府将决定哪些油企获准在委内瑞拉投资，美国将立即开始提炼和销售至多5000万桶委方石油。 美参议院推进决议案限制特朗普对委继续动武。美国国会参议院1月8日举行程序性投票，决定推进一项民主、共和两党议员共同提出的决议草案，以期限制总统特朗普在未经国会授权的情况下对委内瑞拉采取进一步军事行动。程序性投票结果为52票赞成、47票反对；5名共和党籍参议员投赞成票。预计参议院下周将对这项决议草案进行正式表决。美国国会众议院将于本月晚些时候进行类似投票。决议草案在两院都获通过后将送交特朗普签署。特朗普表示，支持推进“限制总统战争权”的共和党议员不应连任，这次投票削弱了总统作为三军统帅的权力。 纽约联邦法庭举行关于马杜罗的首次听证会。当地时间1月5日，遭美国强行控制的委内瑞拉总统马杜罗及其妻子西利娅·弗洛雷斯，在纽约南区联邦地区法院首次出庭接受庭审。庭审过程中，马杜罗拒绝了美方所有指控，并表示“我无罪”。当下，马杜罗被美方指控犯有“毒品恐怖主义阴谋罪、可卡因走私阴谋罪、持有机枪及破坏性装置罪，以及针对美国的持有机枪及破坏性装置阴谋罪”。马杜罗的代理律师Barry Pollack随即指出，其当事人作为主权国家元首享有相应的豁免权，并对“军事绑架”的合法性提出质疑。与此同时，法院外，抗议者聚集，要求释放马杜罗，抗议美国军事干涉委内瑞拉，抗议声浪此起彼伏。法官已定于3月17日再次举行听证会。 委内瑞拉代总统致信世界及美国，诚邀美国共同制定合作议程。委内瑞拉外长希尔发布代总统罗德里格斯致世界及美国的信，邀请美国政府共同制定以共同发展为导向的合作议程，在国际法框架内加强持久的共同体共处。信中称，推动美国与委内瑞拉、委内瑞拉与本地区各国之间，建立基于主权平等和互不干涉的平衡、尊重的国际关系是当务之急。 特朗普表示“无论难易”都要得到格陵兰岛。当地时间1月9日下午，美国总统特朗普在白宫与大型石油企业高管举行会议时重申，美国需要得到格陵兰岛。现阶段他尚未考虑“购买”格陵兰岛的资金问题。他希望以“容易的方式”达成交易，但如果不行，就会以“困难的方式”达成。前一日，一名美国高级官员表示，特朗普总统及其团队正在讨论多种获取格陵兰岛的方案，包括从丹麦购买该领土、与格陵兰建立自由联系协定，军事手段亦被列为选项之一。白宫方面将获取格陵兰岛视为国家安全优先事项，尽管部分北约领导人提出反对，特朗普仍积极寻求达成协议。美国驻格陵兰特使表示，特朗普支持格陵兰岛独立。 特朗普表示2027年军事预算应大幅增加。当地时间1月7日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”发文表示，2027年美国军事预算不应该是1万亿美元，而应该是1.5万亿美元。由于关税以及由此带来的收入，他们现在能够轻松达到1.5万亿美元的预算。美国媒体称，特朗普特朗普近日暗示，突袭式军事行动可能是美国未来海外用兵的主要模式。 大批美军飞机突然飞往欧洲，或针对伊朗。开源航班追踪数据和地面观察员的观测显示，近日有大批美军飞机突然飞往欧洲，其中1月3日至少有10架C-17运输机从美国飞往欧洲。伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗武装部队正保 持高度警惕，加强战备，以应对可能的新一轮袭击。特朗普再次就骚乱事件威胁伊朗。美国总统特朗普1月8日再次就伊朗骚乱事件发出威胁，称如再有人员死亡，美国将对伊朗进行“严厉打击”。近日伊朗多地发生骚乱，造成人员伤亡。 特朗普与哥伦比亚总统佩特罗首次通电话，持续约15分钟。当地时间1月7日，哥伦比亚总统佩特罗与美国总统特朗普进行了通话。这是自两国外交关系紧张以来两人首次通话，也是两人之间的首次通话。特朗普在社交媒体上表示，与佩特罗通话讨论了毒品问题以及存在的其他分歧。特朗普还说，期待在不久的将来与佩特罗会面，美国国务卿卢比奥和哥伦比亚外交部长正在安排会面事宜，会晤将在华盛顿特区的白宫举行。据哥伦比亚外交部证实，两人的通话持续了大约15分钟。 特朗普表示很快将对墨西哥境内毒贩实施地面打击。美国总统特朗普1月8日表示，针对墨西哥境内贩毒集团的军事行动“很快”将启动。特朗普在接受福克斯新闻频道采访时表示，贩毒集团正在操控墨西哥，目睹该国发生的一切令人痛心，贩毒集团正在掌控这个国家，每年在我国境内杀害25万至30万人。 特朗普向印度发出新警告。美国总统特朗普向印度发出新的警告，如果印度不按美方要求限制购买俄罗斯石油，美国可能继续提高对印度产品征收的关税。2025年8月，美国政府以印度进口俄罗斯石油为由，对印度输美商品加征惩罚性关税，将对印度商品总体关税税率提高至 $50\%$ 。印度政府多次表示其能源进口政策旨在保障本国消费者利益。目前，两国仍在就关税问题进行谈判。 美联储理事米兰（S.Miran）表示，预计在2026年降息约150个基点。此举有望创造约一百万个就业岗位，同时不会引发通货膨胀。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（N.Kashkari）表示，目前美国利率水平可能已接近对经济既不产生刺激、也不形成抑制的“中性利率”，未来美联储政策走向将取决于最新经济数据。费城联储主席保尔森（AnnaL.Paulson）表示，2026年晚些时候可能会适度进一步降息，但取决于经济前景的良好态势，目前的政策仍然“略显紧缩”，有助于保持对通胀的下行压力。美国财长贝森特明确表示，希望降低利率，称利率是驱动未来经济增长的关键因素。 前美联储主席耶伦警告称，一种名为“财政主导”的情景正在酝酿，即庞大的债务规模可能迫使央行将利率维持在低位以降低偿债成本，而非专注于遏制通 胀。据美国国会预算办公室预计，美国赤字今年将达1.9万亿美元，债务占GDP比重将升至 $100\%$ 并持续攀升。 特朗普指示“两房”购买2000亿美元抵押贷款债券以降低住房成本。特朗普宣布，将通过房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券，此举旨在压低房贷利率，降低购房成本。特朗普表示，这是恢复可负担性所采取的众多措施之一，而拜登政府对此造成了彻底破坏。受此消息影响，抵押贷款支持证券相对于美国国债上涨。 美国商务部拟撤销将中国制造无人机列入所谓“受管制清单”的计划。美国商务部1月9日表示，已撤销一项为解决“国家安全”问题而限制中国制造无人机进口的计划。上月，美国联邦通信委员会（FCC）以所谓“对国家安全构成不可接受的风险”为由，将所有外国制造的新型无人机及零部件列入“受管制清单”，相关举动引发中方反对，且在美国内消费者中引发不满。 # 欧洲：格陵兰及欧洲多国发布联合声明 欧洲多国就格陵兰岛发布联合声明。法国总统马克龙、德国总理默茨、意大利总理梅洛尼、波兰总理图斯克、西班牙首相桑切斯、英国首相斯塔默以及丹麦首相弗雷泽里克森就格陵兰岛发表联合声明。声明称，丹麦王国——包括格陵兰岛——是北约的一部分。因此，北极地区的安全必须在北约框架下、同包括美国在内的盟友共同实现，并以维护《联合国宪章》的原则为基础，包括主权、领土完整和边界不可侵犯。美国是这一努力中不可或缺的伙伴，既是北约盟友，也通过1951年丹麦王国与美国之间的防务协定发挥重要作用。格陵兰岛属于格陵兰人民。有关丹麦与格陵兰岛的事务，只能由丹麦和格陵兰岛自行决定。 格陵兰岛各政党领导人发表联合声明表示格陵兰人不愿意成为美国人。声明重申,格陵兰岛的未来应由格陵兰人民自己决定,希望美国停止对格陵兰岛的“蔑视”,强调相关对话必须以外交和国际原则为基础,这是“应当遵循的前进道路”。丹麦自治领地格陵兰岛自治政府总理延斯-弗雷德里克·尼尔森表示,美方近期有关控制和吞并格陵兰岛的言论“完全不可接受”。 欧盟成员国投票通过欧盟与南美南方共同市场自由贸易协定。1月9日的投票结果显示，大多数欧盟成员国投票支持该协定，符合需得到27个成员国中合 计覆盖欧盟 $65\%$ 以上人口的至少15个国家支持的要求。该协定生效还需经过欧洲议会批准。 法英签署意向声明，拟在停火后向乌派驻多国部队。1月6日，“意愿联盟”会议在法国巴黎举行，乌克兰、英国、德国等数十个国家代表参会，会议聚焦如何继续为乌克兰提供安全保障，当天英法乌三国签署了俄乌停火后在乌部署多国部队的意向声明。美国总统特使威特科夫1月6日表示，在与欧洲国家就结束乌克兰冲突进行磋商后，乌克兰相关安全协议“基本已经完成”。乌克兰总统泽连斯基同日在其官方社交平台发文，确认已与英法就多国部队在乌部署的兵力规模、武器类型等具体安排完成详细磋商，已掌握必要细节并明确各参与国的承诺能力；同时已与美国就监督机制开展“非常具体”的讨论，美方愿参与其中。他强调，威慑能力是和平保障的关键。1月8日，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰与美国的双边安全保障协议文本已基本就绪，将由乌美两国总统亲自敲定。目前与美欧伙伴的谈判达到了一个新的水平，有望在2026年上半年结束与俄罗斯的冲突。 瑞士联邦委员会表示，瑞士已冻结马杜罗及其关联人士在瑞士境内持有的所有资产。该措施即刻生效，有效期为四年，旨在防止可能涉及非法来源的资产外流。 # 日本：高市考虑解散众议院，央行考虑继续加息 日本首相高市早苗考虑解散众议院。据日媒1月10日报道，日本首相高市早苗日前已开始考虑在定于23日召开的国会例会开幕之际解散众议院。众议院选举极有可能在2月上中旬举行。自民党在众议院有199个席位，与维新会合计共233席。虽然勉强恢复了过半数（233席），但在参议院仍处于少数，呈现“朝野政党分控两院”状态，执政党在众议院拥有过半数席位能主导立法，但在参议院席位不足，导致法案频繁被否决。分析人士支出，这场选举的核心博弈，集中在经济政策与修宪两大议题上。 日本央行行长植田和男表示，若经济及物价走势符合央行预期，日本央行将继续加息。植田和男称，尽管美国加征关税对企业利润造成冲击，日本经济去年仍实现温和复苏。 # 其他地区：联合国就委内瑞拉局势召开紧急会议 联合国安理会就委内瑞拉局势举行紧急会议。联合国副秘书长迪卡洛代表秘书长就委内瑞拉局势向安理会通报称，美国对委内瑞拉采取的军事行动令局势进入“十分严峻的时刻”。迪卡洛通报表示，委内瑞拉政府已将美方行动定性为军事侵略，严重违反《联合国宪章》，对地区和国际和平与安全构成威胁。 委内瑞拉副总统罗德里格斯担任该国代总统，该国启动全面战备状态。委内瑞拉宪法法院裁决，命令委内瑞拉执行副总统罗德里格斯以“代总统”身份，承担并行使委内瑞拉总统一职所固有的全部职权、义务和权限，以保障国家行政连续性和国家的全面防御。委内瑞拉国防部长洛佩斯发表讲话，坚决遣责针对该国总统马杜罗及其夫人的绑架行径，国家武装部队已在全国所有地理区域启动全面战备状态，旨在整合国家力量应对帝国主义侵略，形成统一的战斗阵线，以捍卫国家的自由、独立与主权。委内瑞拉代理总统提出三项基本方针。当地时间1月7日，委内瑞拉代理总统罗德里格斯主持召开工作会议，制定捍卫和平与国家主权的目标。会议期间，罗德里格斯提出三项基本方针：营救马杜罗及第一夫人弗洛雷斯；保障全国和平；在当前挑战面前维持政治治理能力。 韩国总统李在明访华，本周访问日本。韩国总统李在明于2026年1月4日至7日对中国进行国事访问，上任仅七个月就实现中韩领导人互访，传递出其谋求“务实外交”、全面“修复”双边关系的政治信号。中韩两国元首在1月5日会谈，并共同见证签署科技创新、生态环境、交通运输、经贸合作等领域15份合作文件。据韩国总统府1月9日发布的声明，李在明将于本月13日至14日对日本进行访问，并与日本首相高市早苗举行会谈。 沙特对也门发动空袭。当地时间1月4日，沙特方面出动战机，对也门迈赫拉省首府盖达市及周边相关地区发动空袭。近期，也门局势持续升级。也门南方过渡委员会武装在邻近沙特南部的哈德拉毛省和迈赫拉省针对也门总统领导委员会的部队发起军事行动。2025年12月30日，沙特主导的多国联军发动空袭，在哈德拉毛省穆卡拉港打击从两艘船上卸载的武器和作战车辆，称这两艘船来自阿联酋。后者支持也门南方过渡委员会，与沙特支持也门政府利益不一。 黄金正式超越美国国债，三十年来首次成为全球规模最大的储备资产。据世界黄金协会最新数据，若假设2025年底央行持有的黄金储备规模不变，以年底价格计算，美国海外全球官方黄金储备价值已达3.93万亿美元，正式超越海外 官方持有的美债规模，后者截至去年10月份的价值接近3.88万亿美元。世界黄金协会最新报告显示，2025年11月，全球央行净购黄金45吨，环比略有下降，但仍保持在较高区间。2025年初至11月末，全球央行年内累计报告净购金量达297吨。 # 【本周关注】 美国CPI、零售销售、财政收支 <table><tr><td>1月13日</td><td>日本11月贸易账 美国12月CPI</td></tr><tr><td>1月14日</td><td>美国11月PPI 美国12月财政收支 美国11月零售销售 美最高法院可能就对等关税做出裁决</td></tr><tr><td>1月15日</td><td>欧元区11月贸易账 美国12月零售销售</td></tr><tr><td>1月16日</td><td>美国12月工业生产指数</td></tr></table> # 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些司法管辖区不能出售或分发。 此报告由民生商银国际控股有限公司（“民银国际”）的附属公司民银证券有限公司（“民银证券”）编写和发布。民银证券持有香港证券及期货监察委员会第1，4类牌照。此报告所载资料的来源皆被民银证券认为可靠。此报告所载的见解，分析、预测、推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。民银国际和任何附属公司（包括民银证券，统称“民银集团”）或任何个人不能担保其准确性或完整性。 此报告所载的资料、意见及推测反映民银证券于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，包括但不限于市场波动、流动性限制及汇率波动等。若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。 此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。 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