> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 总结：钨丝加速渗透，废钨回收利润高增 ## 核心内容 公司于2026年4月28日发布了2025年报及2026年一季报，整体业绩表现超预期。2025年实现营收21.6亿元，同比下降5%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长68%。2026年第一季度实现营收5.91亿元，同比增长40%；归母净利润1.94亿元，同比增长634%，环比增长124%。 ## 主要观点 - **行业竞争与盈利**：尽管行业竞争激烈，公司仍保持盈利能力领先。2025年金刚石线产品销量为10118万公里，同比下降17%，主要受钨丝金刚线产品加速渗透影响。尽管原材料成本上涨，公司通过一体化布局和成本优势维持了盈利水平。 - **钨丝金刚线成为主流**：钨丝金刚线在公司总产销量中的占比从1月的39%上升至12月的96%，成为主流产品。公司推出废钨回收业务，有效对冲原材料价格上涨压力，2025年废钨回收业务收入达3.54亿元，占总营收的16.4%。 - **财务稳健**：公司2026年第一季度末货币资金及交易性金融资产余额近20亿元，资产负债率仅为8.06%，财务稳健，具备穿越行业周期的能力。 - **盈利预测与估值**：根据最新判断，公司2026-2028年净利润预测分别为3.9亿元、4.4亿元、5.07亿元，对应PE分别为31、27、24，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - 2025年营收：21.6亿元，同比下降5% - 2025年归母净利润：2.44亿元，同比增长68% - 2026Q1营收：5.91亿元，同比增长40% - 2026Q1归母净利润：1.94亿元，同比增长634% ### 产品结构变化 - 金刚石线销量：10118万公里，同比下降17% - 金刚线业务收入：17.7亿元，同比下降18.2% - 毛利率：9.37%，同比下降7.97PCT - 钨丝金刚线销量占比：从1月的39%上升至12月的96% ### 废钨回收业务 - 废钨回收收入：3.54亿元，占总营收的16.4% - 业务贡献：有效对冲上游钨材料价格波动，成为新的利润增长点 ### 财务状况 - 2026Q1货币资金及交易性金融资产：近20亿元 - 资产负债率：8.06% - 经营性现金流：2026Q1为0.38亿元，同比增长显著 ### 盈利预测 - 2026E净利润：3.9亿元 - 2027E净利润：4.41亿元 - 2028E净利润：5.07亿元 - PE预测：31/27/24 ### 风险提示 - 原材料价格大幅波动 - 需求不及预期 - 行业竞争加剧 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 附录：财务数据摘要 ### 损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 4,512 | 2,271 | 2,160 | 2,260 | 2,394 | 2,575 | | 归母净利润 | 1,589 | 244 | 392 | 441 | 507 | - | | 净利率 | 35.2% | 6.4% | 11.3% | 17.3% | 18.4% | 19.7% | ### 现金流量表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 106 | 1,612 | 170 | 254 | 435 | 626 | | 投资活动现金净流 | 32 | -1,344 | -172 | -164 | -210 | -205 | | 现金净流量 | -118 | 91 | -309 | 7 | 136 | 318 | ### 资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 480 | 549 | 256 | 258 | 389 | 703 | | 负债股东权益合计 | 7,633 | 7,064 | 7,103 | 7,284 | 7,634 | 8,056 | | 资产负债率 | 15.47% | 8.77% | 9.70% | 7.64% | 7.24% | 7.08% | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 52.5% | 17.9% | 23.4% | 25.6% | 25.4% | 26.7% | | 净利润率 | 35.2% | 6.4% | 11.3% | 17.3% | 18.4% | 19.7% | | ROE | 24.67% | 2.26% | 3.80% | 5.82% | 6.23% | 6.78% | | 资产负债率 | 15.47% | 8.77% | 9.70% | 7.64% | 7.24% | 7.08% | ## 风险提示 - 原材料价格大幅波动 - 需求不及预期 - 行业竞争加剧 ## 投资建议 - **评级**：买入 - **评分**：1.00 ## 特别声明 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告所载观点可能与其他类似研究报告观点不一致，仅供参考，不构成投资建议。