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总结：钨丝加速渗透，废钨回收利润高增

核心内容

公司于2026年4月28日发布了2025年报及2026年一季报，整体业绩表现超预期。2025年实现营收21.6亿元，同比下降5%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长68%。2026年第一季度实现营收5.91亿元，同比增长40%；归母净利润1.94亿元，同比增长634%，环比增长124%。

主要观点

• 行业竞争与盈利：尽管行业竞争激烈，公司仍保持盈利能力领先。2025年金刚石线产品销量为10118万公里，同比下降17%，主要受钨丝金刚线产品加速渗透影响。尽管原材料成本上涨，公司通过一体化布局和成本优势维持了盈利水平。
• 钨丝金刚线成为主流：钨丝金刚线在公司总产销量中的占比从1月的39%上升至12月的96%，成为主流产品。公司推出废钨回收业务，有效对冲原材料价格上涨压力，2025年废钨回收业务收入达3.54亿元，占总营收的16.4%。
• 财务稳健：公司2026年第一季度末货币资金及交易性金融资产余额近20亿元，资产负债率仅为8.06%，财务稳健，具备穿越行业周期的能力。
• 盈利预测与估值：根据最新判断，公司2026-2028年净利润预测分别为3.9亿元、4.4亿元、5.07亿元，对应PE分别为31、27、24，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2025年营收：21.6亿元，同比下降5%
• 2025年归母净利润：2.44亿元，同比增长68%
• 2026Q1营收：5.91亿元，同比增长40%
• 2026Q1归母净利润：1.94亿元，同比增长634%

产品结构变化

• 金刚石线销量：10118万公里，同比下降17%
• 金刚线业务收入：17.7亿元，同比下降18.2%
• 毛利率：9.37%，同比下降7.97PCT
• 钨丝金刚线销量占比：从1月的39%上升至12月的96%

废钨回收业务

• 废钨回收收入：3.54亿元，占总营收的16.4%
• 业务贡献：有效对冲上游钨材料价格波动，成为新的利润增长点

财务状况

• 2026Q1货币资金及交易性金融资产：近20亿元
• 资产负债率：8.06%
• 经营性现金流：2026Q1为0.38亿元，同比增长显著

盈利预测

• 2026E净利润：3.9亿元
• 2027E净利润：4.41亿元
• 2028E净利润：5.07亿元
• PE预测：31/27/24

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 需求不及预期
• 行业竞争加剧

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：财务数据摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 需求不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

• 评级：买入
• 评分：1.00

特别声明

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