20260305-艾德证券期货-中期选举能否影响市场_9页_552kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美股研究报告 | 美股策略 # 2026年3月5日 # 作者 刘宗武（HKSCCENo.:BSJ488） 高级策略分析师 艾德证券期货研究部 联络电话：8613760421136 电邮地址：liuzongwu@eddid.com.hk # 中期选举能否影响市场？ 最近美伊战争打响，投资者更多关注战争局势、油价，或许未将关注焦点放在中期选举上，然而距离这场关键选战仅剩8个月，竞选活动业已拉开帷幕。 > 美国中期选举年波动率较高。2026年11月3日将迎来美国中期选举，据资本集团数据显示，1970-2025年标普500指数月度波动率在中期选举年普遍会有一定程度的提高，同时也会伴随着机会的逐步显现。中期选举年份的月度波动率绝大多数月份都高于其他年份，说明选举周期存在更高的市场不确定性。差异最显著的窗口期集中在8-10月，这与中期选举（11月）前的政策预期、选情博弈高度相关。11月选举后波动率回落，历史上常伴随市场强劲的反弹，可关注超跌优质资产的布局机会。从长期视角看，短期波动不改变美股市场长期向上趋势，核心仍由经济基本面和企业盈利驱动。 > 几乎每年都有抄底的机会，特别是中期选举年。标普500指数过去56年间有50年（占比 $89\%$ ）年度出现回调，仅有6年（占比 $11\%$ ）无回调。在有中期选举的14年中，年度最大回调平均值为 $-14.9\%$ ，中位数 $-10.8\%$ 。历史经验显示（1）大部分年份都有抄底的机会，都有获得超额收益的机会。（2）中期选举年均值及中值回调幅度更大。（3）当前已连涨三年，估值处于相对高位，又时逢中期选举年，波动可能在所难免，需要更多的耐心，也意味着更大的机会。 > 中期选举结束后皆迎来大涨。1931至2025年标普500指数平均收益率在中期选举年与非中期选举年存在明显的差异，在中期选举年的最初几个月里，标普500平均收益率往往偏低，直至临近选举时才开始上涨，且在投票结束后继续上扬。标普500指数在所有中期选举年均有回调，但回调之后均出现长时间的反弹或反转，在出现年内最低价后，往后时间越长，上涨幅度越大。具体而言，最低价之后3个月、6个月、12个月上涨中位数分别为 $11.6\%$ 、 $18.9\%$ 、 $31.4\%$ 。 > 分裂国会市场将有何表现？在过去23次中期选举中，总统所属的政党平均在众议院失去27个席位，在参议院失去3个席位，形成“总统所在政党必失席位”的规律。共和党当前以微弱优势控制参众两院，如在11月中期选举中失去任一院将终结未来两年共和党发起的绝大部分立法，特朗普在剩余任期内将处于防守的状态。据PolyMarket数据，11月中期选举共和党控制参议院/民主党控制众议院的概率达 $43\%$ ，民主党横扫国会概率达 $41\%$ ，即中期选举后形成分裂国会成为大概率情景。然而，历史数据显示，在分裂国会的情景下，市场往往解读为“政策停滞”，不确定性降低，利好风险资产，标普500指数的平均年度回报最高，达 $10.8\%$ 。 # 目录 美国中期选举年波动率较高 3 几乎每年都有抄底的机会，特别是中期选举年 中期选举结束后皆迎来大涨 5 分裂国会市场将有何表现？ 6 风险提示： 8 分析员声明 9 # 图表目录 图表1：1970-2025年标普500指数月度波动率中位数 3 图表2：标普500指数1970至2025年度最大回调 4 图表3：1931-2025年标普500指数在中期选举年与非中期选举年中平均收益率走势对比. 5 图表4：标普500指数14次中期选举年回调后涨幅（1970-2025） 图表5：执政党在中期选举中多数情况下会失去国会席位 图表 6 : 1933-2021 年,无论是统一政府、统一国会还是分裂国会的情景之下,都取得较好的回报,而在分裂国 图表7：市场预测共和党控制参议院、民主党控制众议院的概率为 $43\%$ ；民主党横扫国会的概率为 $41\%$ .8 # 美国中期选举年波动率较高 2026年11月3日将迎来美国中期选举，据资本集团数据，1970-2025年标普500指数月度波动率在中期选举年普遍会有一定程度的提高，同时也会伴随着机会的逐步显现。 整体比较。中期选举年份的月度波动率在绝大多数月份都高于其他年份，说明选举周期本身就伴随着更高的市场不确定性。差异最显著的窗口期集中在8-10月，这与中期选举（11月）前的政策预期、选情博弈高度相关。 关键月份特征。（1）10月：中期选举年份波动率达到全年峰值 $19.9\%$ ，远高于其他年份同期的 $11.1\%$ ，是波动最剧烈的月份。（2）8月、9月：波动率分别为 $16.0\%$ 和 $15.2\%$ ，显著高于非选举年的 $12.0\%$ 和 $11.1\%$ ，印证了“选举前3个月波动率飙升”的规律。（3）11月、12月：选举结果落地后，波动率从10月的高点迅速回落（11月 $15.4\%$ ；12月 $14.4\%$ ），显示不确定性消退后市场情绪趋于稳定。（4）2月、3月：中期选举年份的波动率反而低于其他年份，这可能与年初市场对新一年政策预期相对稳定有关。 风险窗口。8-10月是中期选举年份的高波动窗口，投资者需警惕市场震荡，可通过提高现金比重、分散投资、对冲工具（如反向ETF）管理风险。 修复机会。11月选举后波动率回落，历史上常伴随市场强劲的反弹，可关注超跌优质资产的布局机会。 长期视角。短期波动不改变美股市场长期向上趋势，核心仍由经济基本面和企业盈利驱动。 图表 1: 1970-2025 年标普 500 指数月度波动率中位数 来源：资本集团、RIMES、标准普尔、艾德研究部（1970年以来标普500指数每个月的中位数波动率，并以年化形式呈现。波动率计算方式：使用每个自然月内日收益率的标准差。标准差用于衡量收益率随时间偏离平均值的程度，数值越低表示波动率越低。） # 几乎每年都有抄底的机会，特别是中期选举年 我们选取标普500指数过去56年的表现（1970-2025）作为观察样本，发现有如下几个特点： 有50年（占比 $89\%$ ）年度出现回调，即最低价比前一年年度收盘价低，仅有6年（占比 $11\%$ ）无回调，即平开高走或高开高走。在56年中，年度最大回调平均值为 $-10\%$ ，中位数 $-6.1\%$ 。在有中期选举的14年中，年度最大回调平均值为 $-14.9\%$ ，中位数 $-10.8\%$ 。 历史经验告诉我们： （1）大部分年份都有抄底的机会，都有获得超额收益的机会。 (2）中期选举年均值及中值回调幅度更大。 (3) 当前已连涨三年, 估值处于相对高位, 又时逢中期选举年, 波动可能在所难免, 需要更多的耐心, 也意味着更大的机会。 图表 2：标普 500 指数 1970 至 2025 年度最大回调 年份 最大回调 年份 最大回调 年份 最大回调 年份 最大回调 2025 -17.8% 2011 -14.5% 1997 -1.5% 1983 -1.8% 2024 -1.8% 2010 -9.3% 1996 -3.0% 1982 -16.6% 2023 -1.2% 2009 -26.2% 1995 -0.5% 1981 -16.9% 2022 -26.7% 2008 -49.5% 1994 -6.6% 1980 -9.0% 2021 -2.5% 2007 -3.8% 1993 -2.0% 1979 0.0% 2020 -32.2% 2006 -2.3% 1992 -5.9% 1978 -8.6% 2019 -2.5% 2005 -6.3% 1991 -6.3% 1977 -15.6% 2018 -12.2% 2004 -4.6% 1990 -16.7% 1976 0.8% 2017 0.3% 2003 -10.3% 1989 -1.4% 1975 2.2% 2016 -11.4% 2002 -33.1% 1988 -2.8% 1974 -36.2% 2015 -9.3% 2001 -28.4% 1987 -10.6% 1973 -21.9% 2014 -6.0% 2000 -14.6% 1986 -4.1% 1972 -0.4% 2013 0.0% 1999 -1.8% 1985 -2.3% 1971 -2.2% 2012 0.1% 1998 -5.9% 1984 -10.7% 1970 -24.7% 无回调年数 6年(11%) 回调年数 50年(89%) 最大回调平均值 -10.0% 最大回调中位数 -6.1% 中期选举年最大回调平均值 -14.9% 中期选举年最大回调中位数 -10.8% 来源：Bloomberg、艾德研究部(最大回调=当年最低价/前一年收盘价。蓝色底为中期选举年。) # 中期选举结束后皆迎来大涨 从长期维度看，美股具有持续上涨的特征，但1931至2025年标普500指数平均收益率在中期选举年与非中期选举年却存在明显的差异，在中期选举年的最初几个月里，标普500平均收益率往往偏低，直至临近选举时才开始上涨，且在投票结束后继续上扬。 在最近的一次中期选举年中（2022年），也表现出类似的特征，10月中旬见底并开始反弹，11月5日（中期选举日）之后延续上涨势头。 图表 3: 1931-2025 年标普 500 指数在中期选举年与非中期选举年中平均收益率走势对比 来源：资本集团、艾德研究部 1970-2025年有14次中期选举，标普500指数在所有中期选举年均有回调，但回调之后均出现长时间的反弹或反转，在出现年内最低价后，往后时间越长，上涨幅度越大。具体而言，最低价之后3个月、6个月、12个月上涨中位数分别为 $11.6\%$ 、 $18.9\%$ 、 $31.4\%$ 。 截至2026年3月4日，标普500年内上涨 $0.35\%$ ，远高于年内最大回调平均数（ $-14.9\%$ ）及中位数（ $-10.8\%$ ），从历史经验来看极大概率未有回调到位。但我们无法预测在什么时候将出现低点。一种可能是先上行，而后再回调；另一种可能是振荡下行直接打出年内低点；也有可能是区间窄幅振荡。从波动率角度看，较大波动一般出现在临近中期选举的8月、9月、10月。 图表 4：标普 500 指数 14 次中期选举年回调后涨幅(1970-2025) 中期选举年 最低价日期 年内最大回调 最低价之后3个月 涨幅 最低价之后6个月 涨幅 最低价之后12个月 涨幅 2022 2022-10-13 -26.7% 11.0% 14.9% 21.0% 2018 2018-12-26 -12.2% 19.9% 25.3% 37.8% 2014 2014-02-05 -6.0% 6.4% 10.5% 17.5% 2010 2010-07-01 -9.3% 11.1% 22.1% 30.0% 2006 2006-06-14 -2.3% 7.3% 15.5% 24.5% 2002 2002-10-10 -33.1% 17.1% 13.1% 33.6% 1998 1998-01-12 -5.9% 19.7% 25.5% 33.6% 1994 1994-04-04 -6.6% 0.1% 3.8% 13.3% 1990 1990-10-11 -16.7% 3.7% 24.4% 27.0% 1986 1986-01-23 -4.1% 18.8% 17.0% 32.7% 1982 1982-08-09 -16.6% 37.1% 40.9% 54.4% 1978 1978-03-06 -8.6% 12.2% 18.6% 11.9% 1974 1974-10-03 -36.2% 8.2% 30.4% 35.6% 1970 1970-05-26 -24.7% 15.3% 19.2% 41.8% 平均数 -14.9% 13.4% 20.1% 29.6% 中位数 -10.8% 11.6% 18.9% 31.4% 来源：Wind、艾德研究部(最大回调=当年最低价/前一年收盘价) # 分裂国会市场将有何表现？ 由于非执政党的支持者通常更有动力提高选民投票率，及总统执政前两年支持率下降影响摇摆不定的中间选民，在过去23次中期选举中，总统所属的政党平均在众议院失去27个席位，在参议院失去3个席位，形成“总统所在政党必失席位”的规律，强化了中期选举前的政策不确定性预期，是导致市场波动率上升的重要原因之一。 据资本集团统计数据，1933-2021年，无论是统一政府（Unified Government）、统一国会（Unified Congress）还是分裂国会（Split Congress）的任一情景之下，标普500都取得较好的平均年度回报（ $10.4\%$ VS $7.4\%$ VS $10.8\%$ ）。而在分裂国会的情景下，市场往往解读为“政策停滞”，不确定性降低，利好风险资产，标普500指数的平均年度回报最高，达 $10.8\%$ 。 共和党当前以微弱优势控制参众两院，如在11月中期选举中失去任一院将终结未来两年共和党发起的绝大部分立法，特朗普在剩余任期内将处于防守的状态。据PolyMarket数据，11月中期选举共和党控制参议院/民主党控制众议院的概率达 $43\%$ ，民主党横扫国会概率达 $41\%$ 即中期选举后形成分裂国会成为大概率情景。 图表 5：执政党在中期选举中多数情况下会失去国会席位 来源：资本集团、艾德研究部（截至2026年1月15日） 图表 6: 1933-2021 年,无论是统一政府、统一国会还是分裂国会的情景之下,都取得较好的回报,而在分裂国会的情景下,标普 500 指数的平均年度回报最高,达 10.8% 来源：资本集团、艾德研究部（Unified government，即统一政府，总统所在政党同时控制白宫、众议院和参议院。Unified Congress，即统一国会，参众两院由同一政党控制，但总统来自另一政党。Split Congress，即分裂国会，参众两院分别由不同政党控制，一党一院。） 图表7：市场预测共和党控制参议院、民主党控制众议院的概率为 $43\%$ ；民主党横扫国会的概率为 $41\%$ 来源：PolyMarket、艾德研究部（截至3月4日） # 风险提示： 历史表现不代表未来具有同样的表现、地缘政治风险、经济衰退风险等。 # 投资评级说明： 买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在 $5\% - 15\%$ 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%一5%； 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在 $5\%$ 以上。 # 免责声明及披露 # 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）研究团队成员并没有持有有关证券的任何权益。 # 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。艾德证券研究部不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。艾德证券研究部建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由艾德证券研究部编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。艾德证券研究部可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。 # 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