20260515-华泰期货-新能源_有色专题_秘鲁法令更增锌矿供应担忧_7页_4mb

新能源&有色组研究报告总结

核心内容概述

本报告主要聚焦于2026年第一季度海外锌矿产量变化、秘鲁锌矿供应情况及中国锌矿进口动态，同时分析锌矿供应紧张局面的潜在影响和未来趋势。报告还提及了锌矿TC（加工成本）走势、港口与冶炼厂库存变化以及锌渣折价比例等关键数据，为投资者提供市场判断依据。

主要观点

• 2026年海外锌矿产量预期负增长：根据样本矿山统计，2026年第一季度海外锌矿产量为116.35万吨，环比减少8.3万吨，同比增加0.5万吨。预计全年海外矿山产量将同比下滑10-20万吨，与去年年底预期的20万吨增长形成鲜明对比。
• 部分矿山产量变化显著：
  • Tara：2024年第四季度开始复产，2026年第一季度产量为1.74万吨，预计全年产量将逐步爬坡。
  • Kipushi：2024年6月重启，2026年第一季度产量6.5万吨，环比增长6%，全年目标产量24-29万吨。
  • Nexa巴西矿区：贡献增量，但秘鲁矿区受降雨和抗议事件影响，产量下降。
  • Garpenberg：受地震影响，1季度产量仅为1.93万吨，环比下滑26%，2季度磨矿量预计仅10万吨，正常情况下为90万吨，全年产量指引下滑59%。
  • Antamina：生产顺序调整，全年产量指引下调30%，预计15-20万吨。
  • OZ矿山：投产不顺利，2025年产量仅10万吨，2026年预期产量12万吨，市场预期进一步减量。
• 秘鲁锌矿供应占比大，存在担忧：秘鲁锌矿产量135.2万吨，占海外产量16.3%，占南美产量的68%。中国自秘鲁进口量占21%，秘鲁能源紧急法令的颁布使矿山用电受限，影响生产。
• 锌矿供应紧张局面可能进一步恶化：硫酸价格高涨带动锌冶炼积极性，当前运行产能比2024年低点高出近100万吨，对矿的刚性需求增强。连云港港口库存降至7万吨，冶炼厂原料库存降至26.7万吨，可用天数18.9天，接近2024年最低水平，库存可能再现2024年走势。

关键信息

海外锌矿产量情况

• 2026年1季度产量：116.35万吨
• 环比变化：-8.3万吨
• 同比变化：+0.5万吨
• 2026年全年产量预期：同比下滑10-20万吨

秘鲁锌矿数据

• 2025年秘鲁锌矿产量：135.2万吨
• 占海外产量比例：16.3%
• 占南美产量比例：68%
• 中国自秘鲁进口占比：21%

锌矿TC走势

• 2025年10月：TC开始高位下滑
• 2026年1季度：国产TC维持稳定，进口TC下降至-50元/吨

库存情况

• 连云港港口库存：降至7万吨
• 冶炼厂原料库存：降至26.7万吨，可用天数18.9天
• 2024年最低可用天数：13.7天

锌渣折价比例

• 2025年12月：0.92
• 2026年趋势：折价比例可能继续波动，但未出现显著变化

风险提示

1. 美元流动性风险：可能影响海外矿山的资金链。
2. 地缘政治扰动：如秘鲁能源紧急法令、美伊冲突等，可能对矿山运营产生影响。
3. 原油价格波动：国际油价的不稳定可能加剧秘鲁能源供应紧张，进而影响矿山生产。

数据来源

• SMM（上海有色金属交易所）
• CRU（伦敦金属交易所）
• 公司财报
• 华泰期货研究院

结论

锌矿供应紧张局面可能进一步恶化，主要受秘鲁能源供应紧张、部分矿山产量下滑及库存水平降低等因素影响。投资者需密切关注海外矿山产量变化、能源政策及锌矿TC走势，以应对潜在市场波动。